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中國股市的奧妙似乎是無人能懂,你說它是個政策市吧,政策也有失靈的時候;你說它不是個政策市吧,政府利用政策又可以在相當大的程度上,左右股市的生死線,或許正是因為如此,中國股市纔會充滿風險,纔會令冒險家們樂於置身其中。不過,股市中並非所有的人都是冒險家,總會有些小心翼翼的人,是在靠自己也許是畢生的積蓄在拼搏、在嘗試,對於這些人來說,還是看看這個會令某些人不知所措的結論為好。
這個結論很簡單:中國股市,盛筵之後是崩盤!
按說預測、分析股市的前景是件很復雜的事情,但其實也並非不能將它簡單化一些,這就是將復雜的問題一塊塊切開,分別加以討論,問題最後自然也會搞清楚。在這裡要告訴大家的僅僅是一個研究結論,即中國股市是否存在崩盤危機?大約在什麼時候?筆者力圖在"最後的晚餐"吃完之前,增加一些明白人,能讓更多一些人脫離苦海,相信畢竟這是好事一件。
所謂股市崩盤,通常是各有各的形容,為了方便起見,還是統一一下為好,免得有人為此糾纏不清。崩盤,在這裡指的是這樣一種情況,國內的股市綜合指數開始明顯的、持續的、在相當長一段時期內掉頭向下,而且在此期間,這種指數掉頭的勢頭,不會因為一些小的反彈而受到阻擋。而這種有些令人感到悲慘的情況不但一定會發生,而且發生的時間就是從現在起的今後3至5年。
得出這種結論的重要理據主要是基於經濟形勢分析和政策分析。
首先,中國的經濟增長基本維持於8%的增長幅度之上,現在很多人都已明白,這樣的一個增長速度,幾乎已經可以視之為是國策了。但問題是,這種經濟增長不是建立於生產力的提高,生產效率的提高之上,而建立於證券市場可以提供的資金之上。如果稍加留心就會發現,中國經濟增長與證券市場的關系已經越來越密切,這種密切關系不但表現在總市值的膨脹之上,就連明顯的諸如社會保障之類的財政義務也開始了向證券市場的轉移。現在的證券市場,不但代替了過去的部分財政責任,而且取代相當大部分的銀行責任,這樣的責任是中國這個證券市場可以承受的嗎?
這可以算上一筆簡單的帳。要維持8%的經濟增長,即使按照最保守的靜態計算,每年也需要8000億的增量資金纔能支橕得起,如果按照3至5年的時間來算,大約需要的增量資金是2.4萬億至4萬億元。當然,很多人立即會想到,在這其中銀行可以出一部分,財政表面上也可以拿一部分,外來資本包括出口收入也可以加入一部分。但仔細一看,這些全都不切實際。銀行與股市的資金,實際都是來自居民儲蓄,這是一個鍋裡的飯,你多,它就少;財政方面的問題很簡單,需要財政花錢的地方多得不計其數,而來錢的地方捉襟見肘,要財政幫忙幾乎不可能;外來資本和出口賺到的錢,倒是真的有助於中國股市的繁榮,可問題是資本外流使得出口賺到的錢,很多留在了國外,老外能幫忙,但中國股市的泡沫--高得嚇人的市盈率,早就讓他們害怕了。排列一下這些積極因素,其實結果已經出來了,由於資金支橕不了需求,崩盤只是個時間問題而已。
其次,中國正處於一個重要的政策轉折期當中。在中國當今社會中,現實使得人們變得都非常務實,務實到對戰略哪怕有個基本了解的人都已經非常之少了。但偏偏社會發展又處於一個關鍵的戰略轉折點之上,在這個關頭要栽跟頭的相信不會是少數。
中國正處於一個重要的政策轉折期當中,這是一個重要的戰略意識。中國加入世界貿易組織,同時北京申奧成功可能性又很大,這是雙喜臨門的態勢。要知道,這可是中國上上下下,窮盡十幾年的努力纔爭取到的機會,能不好好珍惜嗎?現在,WTO的市場規則是要求開放,要求競爭,要求政策、游戲規則的透明度增強;北京申奧成功,除了市場擴大和投資機會增多之外,更重要的是在中國經濟重點城市上又多了一個城市--北京。這一切都意味著國家經濟將會出現重大的戰略性調整,體現在實際經濟環境中,就是經濟政策的調整。而且這種調整不會一步到位,會呈現出一個過程。
在這種情況下,要指望過去股市的萬靈藥政策繼續發揮起死回生的作用,恐怕對決策者來說,難度就太大了。更惶論在這個政策更新過程並形成清晰體系之前,各種政策本身的矛盾,以及作用於股市之上所形成的不利影響。一句話,轉折期導致政策已經難以顧及股市了。
第三,國有企業改革實際是存在時間表的。國有企業的改革之所以持續地受到高層的注意,除了國有情結之外,更多的是因其與國家財政之間存在千絲萬縷的關系。但這種關系並不意味著國有企業可以永遠得到財政的照顧。事實上,國有企業的改革實際是存在時間表的。現在,也許沒人可以說清楚這個時間表,但這個時間表的終結點卻是可以預料的,財政不依賴國有企業之時,就是國有企業失去政策照顧之日。這個時間,表面上看得還遠得很,但問題也可以這樣理解,就是如果政策照顧國有企業的成本過高,高到財政無法承受,高到財政還不如放棄的時候,同樣的情況也會發生。
中國的股市,實際是由國有企業組成,是受政府,具體說是受政府財政"照顧"的。現在中國證券市場總市值的流通部分是1.8萬億元,這個數字,基本上就是國有企業已經從證券市場拿走的數字。成本已經夠高了,財政方面也會意識到,與其讓國有企業去拿,然後繼續低效率運轉,還不如自己直接拿。事實上,政策已經對國有企業的表現感到了失望,國有企業使得各種政策失去了繼續顧及股市的主要理由。
第四,自顧不暇的監管體系。最近,全國人大的報告被披露,揭露出的證券市場內幕是相當驚人的。一個上市公司違規運作,而且幾年前就被發現,但監管部門居然不為所動。一個上市公司被明文處罰了,但由於"拖延時間沒有及時查處,雖然形式上沒收和罰款8.89億元,但現在卻無法找到事主執行"。這種簡直嘩天下之大稽的事情,在暴露中國證券市場之腐朽、之黑暗外,更多的是應該被理解成一種明確的警告:如果證券市場是中國未來可以依靠來發展經濟的重要資本市場,那麼這個市場也就到了即將發生重大轉變的時刻。這種轉變,有越來越多的跡象表明,將首先從監管機構自身發生。
很顯然,一個自顧不暇的監管體系是難以監管市場的,這個時候的證券市場,實際是處於無人監管的境地,什麼事情都有可能發生。而發生的事情越多,就越能早日導致這個市場的崩盤,這應該是不難預料的事情。
第五,入世和申奧將導致投資擠出,導致資金分散。中國入世和申奧即使成功,冷靜的人士也應該看到其中的負面影響,不要光想著概念包裝的題材來了,可以大炒一把。事實上,中國的證券市場之所以現在正經歷輝煌,很大程度上是由於社會上的"水浸"現象。錢為水,而水卻找不到出路,利息收入太低了,投資實業又面臨消費相對的飽和,出國投資有管制,市場屬於壟斷者的天下,怎麼辦?於是,水只能流入證券市場參與博弈,力圖撈一把。如果市場擴大,有效的投資機會增加,水就還會流向它方。
入世和申奧的成功,所帶來的機會恰恰將導致市場的擴大,大量投資機會的來臨,這種情況下,資金的流走難道不是必然的嗎?
第六,中國股市性質正在發生改變,概念將會為業績所牽引。長期以來,中國股市就為概念所推動,所左右。概念就如同文化大革命中出現的小紅書,簡單又容易理解,人們似乎根本無須多想,跟著走便是,指引著無數希望發財暴富的人前去尋夢。遺憾的是,越來越多的事情不斷在發生,不斷在促使人們反思,於是概念推動者所不願看到的事情就要發生了,概念失靈!
未來,正如小紅書失靈一樣,證券市場的操盤手們即使制造概念的努力再出色,恐怕也難抵股市性質發生的變化,無數上市公司的糟糕業績,總是會挑動起人們的注意力。而對業績的關注自然的延伸就是價錢問題。最後的結果將會出現:市盈率泡沫開始破裂。
在中國的股市中,市盈率一直是個奇跡。市盈率就是股票的價錢,而中國的這個股票價錢要比西方那些經營得法的上市公司貴得多。為什麼會出現這種情況?因為沒得選擇!市場只有一個市場,就這一個市場,還充斥著數量眾多的破爛貨,就是這些破爛貨還居然有了奇貨可居般的價格。有人認為,增加供應量就可解決問題,實在是太天真了!這是一場做給投資者的戲,是缺了哪一個角色都演不成的戲,如何會有人同意你這樣做?
值得注意的是,高市盈率的危害實在太多了,高市盈率阻礙了國際投資者的進入,如果認為中國市場一開放,外界投資就會蜂擁而來,是不切實際的想法,因為沒有人會買原本就不值錢的東西。高市盈率在中國證券市場引發的是一場夢想競賽,你高,我要比你還高,沒有人關心是否真的值這麼多的錢,也沒有人會關心投資者是否願意買,反正他們沒有其他選擇。
這場游戲的麻煩出在下面的情況之中,我們需要國外投資的進入,只好降低市盈率的門檻;游戲規則出現了變化,高市盈率成為了經營者的一種利潤負擔;投資者的第二種選擇甚至是第三種選擇出現了……,也許還有更多,但也許這已經足夠了。很多人會同意,這一切情況,都可能在未來3、5年內出現。
最後,必須注意,市場的變數正在大大增加之中。我們現在正在討論之中的就有創業板、就有期指,還有拋空機制、B股和H股的改革、CDR形式的股票出口轉內銷,還有不安分的上市公司經營管理層,還有開放基金等機構投資者的未來動向,還有私募基金的公開化,還有很多希望在股市上有所作為的資金需求。這麼多的變數,即使說每個都被形容為巨大的"利好",恐怕也還是要犯腸梗阻的毛病,終究是沒人能正常消化得起。
市場需要一個消化期,適應未來的變局。
依照這些理由,判斷從現在起的未來3、5年中國股市可能出現崩盤,也許並不足夠,畢竟所有這一切的分析和判斷的基礎,是在現有經濟和政策格局上的一種自然延伸,如果未來3、5年,國家經濟政策出現重大的、戰略性的調整,其對證券市場的影響自然是要另做分析和判斷了。相信讀者可以理解,一篇分析報告並不能解決市場的所有問題,否則分析員就可能都要失業了。
另外,上述所有這些理據也並不是籍以判斷中國股市要崩盤的所有理由。但作為一個策略分析家,唯一可以做的事情,就是將自己的判斷告訴別人,讓投資者能有個做出選擇和考慮問題的基礎和出發點。
想來從5.19算起,中國的股市已經有了不短時間的輝煌了,與很多國家證券市場的慘狀相比,中國的證券市場足夠引以為傲了。世界上不存在永遠輝煌、長盛不衰的證券市場,市場總有起落,要緊的是,對市場能有個清醒的認識。現在,中國證券市場的投資者、上市公司和市場的監管者,恐怕都到了該喘口氣的時候了,在這樣的是時候,股指的向下,是自然不過的事情。 (陳 功 安邦研究總部首席分析員,策略分析家)
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