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投資銀行高盛最近發表的中國經濟形勢研究報告說,在不久的將來,大陸投資者將被許可投資於在香港上市的H股和紅籌股,同時,這些公司也有可能在國內以A股和中國存托憑證(CDR)的形式上市而獲益。對中國股市資金的流動,高盛警告說,要警惕A股和B股泡沫的破裂將影響在海外上市的中國股票。
該報告指出,最近香港的中國概念股止跌回昇的部分原因是非法資金從大陸流向香港。大陸投資者發現,與本土的A股和B股相比,香港上市公司的市盈率低得多。有傳言說大陸基金一直在投資香港上市的大陸股票。但是,在中國資本帳戶半封閉的狀況下,嚴格的管理和限制阻礙了大陸投資者投資於更有吸引力的香港股票。高盛不相信這種從大陸流出的非法資金流能持續、穩定地改善香港的中國概念股的表現。
一個相關的放松管制的建議是允許H股公司(如中石油)以A股上市,以及允許紅籌股公司(如中移動)在大陸的交易所中發行中國存托憑證(CDR)。許多公司已經開始申請在大陸的股票市場上市。但是高盛預計這些申請需要12到18個月纔能得到中國管理者們的批准。
該報告指出,由於A股和中國存托憑證用不同的貨幣進行交易,面向不同的投資者且流動性也不相同,我們相信它們的估值將有極大的不同。A股和中國存托憑證很可能會溢價銷售,而對應的在香港上市的股票將可能以折扣發行。這兩種投資工具將使現有的H股和紅籌股得以用較低的成本從大陸融資(這在以前是不可能的),從而極大地提高它們的資本收益率和股市表現。
高盛警告說,要警惕A股和B股泡沫的破裂將影響在海外上市的中國股票。高盛認為國內股市存在泡沫破裂的可能性。中國A股市場在過去兩年中維持了令人驚訝的牛市。供求關系的嚴重不平衡導致目前市盈率(P/E)達到了60多倍,這個數字是難以維持的。從2001年2月起,大陸居民可以在以外幣計值的B股市場上進行交易(只能使用2001年2月19日以前存入的外幣存款),這使得長期萎靡的B股市場立刻翻番,增長率達到了驚人的200%。
高盛認為,引起股市泡沫破裂的因素有如下幾條:中國股票的估值繼續大規模上昇;證監會和國家外匯管理局采取行動,嚴厲禁止流向香港的非法資金以及股票市場上其它違規操作;H股目前只能在不高於帳面價值一倍的限額內發行,因此可能通過大量投機性的股票配售來籌集資金。在目前的市場回昇勢頭下,越來越多的H股公司將得到許可這麼做;對於企業管理層和長期穩定的盈利失去信心。
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