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2001年4月20日,『PT水仙』成為中國十年股市第一家退市的股票,中國證監會正式啟動退市機制。繼其之後,PT粵金曼也黯然銷魂。這樣的結局時刻在警醒著其它預虧的PT類股票。而PT類股票退市所帶來的風險,如果百分之百由投資者承擔,顯然缺乏公平。所以,當務之急是必須解決退市股票的『出口』問題。借鑒國外的經驗,我們可以建立所謂的『三板』市場即場外交易市場或櫃臺交易市場來解決這一問題。
在證券市場發達國家,證券市場都是一個結構層次豐富的『梯級市場』。以美國為例,美國有世界著名的證券交易所市場——紐約證交所;也有二板市場——美國證交所(現已和納斯達克市場合並);有著名的場外交易市場——納斯達克市場;還有費城等5個地區性的證券交易所市場;此外,美國還有第三市場和第四市場,及近年來隨電子計算技術成熟而發展起來的自動報價、自動成交的電子網絡市場。實力雄厚的大公司符合紐約證交所的上市要求,因而可以問津這種高層次的市場;處於起步階段的中小公司雖然上不了紐約證交所,但是可以在美國證交所、納斯達克市場或者地區性的證交所上市。不同層次的公司分別可以到不同層次的市場融得資金。一旦高層次上市公司的股票不活躍或被退市,則可以退到二板市場或場外市場交易,從而實現交易所市場與場外市場的互補。在場外市場上交易的證券不僅包括未能在證券交易所登記上市的證券和遠期還本付息的債券,而且還包括上市後被迫下市的公司股票。
對比發達國家證券市場,我國證券市場的結構層次實在比較單一,僅僅一個主板市場。證券市場的結構單一性不可避免地給我國證券市場帶來一系列問題。
首先,證券交易所上市的公司良莠不齊。因為公司上市即可融得上數億的資金,所以地方政府都希望本地的公司能上市,總是想盡千方百計擠上這座『獨木橋』,導致『包裝』上市盛行,有的企業上市不到半年,其業績嚴重下滑,出現大量虧損。
其次,下市公司股票無退路,虧損公司摘牌下市困難。由於我國證券市場結構單一,沒有一個可供退市股票進行交易的流通場所,虧損公司和投資者都視下市為『死路一條』,所以,本應退市的公司總是想辦法佔住上市『席位』。
第三,主板上市門檻條件高,無法滿足不同層次公司的上市要求。
第四,市場缺乏競爭性。因為證券市場結構單一,投資者別無選擇,因而不存在證券市場各層次之間的競爭。
目前正值退市機制啟動,借此契機,建立一個開放的『三板』,不僅有必要,而且具有現實意義。
首先,建立開放的『三板』有利於豐富我國證券市場的結構層次,完善證券市場結構體系,達到與發達國家證券市場接軌。
第二,建立開放的『三板』有利於推動我國國企改革的深化,有利於推進現代企業制度的建設。目前上市僅有1200多家,尚有絕大部分股份公司既不能利用證券市場低成本融資,又不能利用證券市場開展必要的並購活動,其改制過程受到極大的限制。
第三,建立開放『三板』有利於真正達到保護被退市公司廣大中小投資者的利益。我國證券市場建立的『三板』市場,不僅只包括退市公司,而且應包括大量符合一定『准入』條件按規定程序進入的股份公司,以及改革以來出現的大量有一定增長潛力的定向募集股份公司。市場上交易的品種多,則市場交易就會活躍,從而帶動退市公司股票一並流動,使其原有股東得以不同程度地變現,減少損失。
第四,建立開放的『三板』,為退市公司提供了退出通道,有利於上市公司真正實現優勝劣汰,充分發揮市場配置資源的功能。
第五,建立開放的『三板』有利於提高上市公司整體質量。建立開放的『三板』為市場進入提供了多樣化選擇,從機制上可以最大限度減少虛假包裝上市的成分,使上市公司從出生就有較高的質量,從而達到提高上市公司整體質量的目的。
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