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在任何一個經濟中,一個有效的金融體系是內生的,而且是隨著一個國家要素稟賦結構、法律環境、企業規模、資金需求的不斷變化而變化的。是企業和風險投資的發展孵化了二板市場,還是二板市場孵化了高科技企業和風險投資,這是一個很重要的問題。誠然,對於某個特定的企業來說,二板市場可能是它發展的重要途徑,甚至可以說是二板市場孵化了這一企業。但是,對於整個經濟來說,必然是企業和風險投資的發展孵化了二板市場。隨著整個經濟的發展,企業規模不斷擴大,股權融資的優越性越來越大,而債務融資的優越性越來越小,這就在客觀上提出了股權融資的要求;而伴隨著經濟的發展,經濟的要素稟賦結構也在不斷發生變化,經濟剩餘的積累導致經濟的資本密集程度的提高,在可用資金增加的情況下,追求高回報的投資者承擔風險的能力和進行風
險投資的願望增強;而在發展過程中,相關法律和政策環境也逐漸發展和成熟,最終就導致了二板市場的出現。
因此,對於我國來說,要設立二板市場,需要在產業結構、人員、環境(法律環境、社會環境、政策環境)方面都有一定的准備,而且這些因素之間互相要磨合的相當好,形成相互配套的一套有機的體系。而人為形成的東西是做不到這一點的。因此,二板市場實際上是經濟發展到一定階段後的自然的產物,而不是人為地先設立二板市場,再通過二板市場來為企業融資或為投資者提供一個退出渠道,從而對企業的進一步發展起到促進作用。
按我國目前的發展水平來看,我國開辦了二板市場,能成功嗎?我們認為成功的希望不大。原因如下。
第一,我國的上市資源不夠。沒有一定數目的上市企業,二板市場就不會成功。那麼,我國會有足夠的上市資源嗎?恐怕沒有。二板市場是針對具有高風險、高回報特性的高科技企業開辦的。我國的企業要想在高新技術產品的市場中具有競爭力,就必須符合我國的比較優勢。我國是資本相對稀缺的國家,金融資本密集的產業區段不是我國的比較優勢之所在,因此,我國的高新技術企業僅在勞動力相對密集的硬件生產以及人力資本相對密集的軟件生產產業區段中有比較優勢。勞動力密集的零部件生產和最終產品的組裝,和傳統產業相比風險和回報的情況沒有本質的不同,因此,債務融資的方式比股權融資的方式合適。人力資本密集的高新技術企業主要是軟件的研發企業。目前的應用軟件以美國為主的英文軟件市場為主,我國雖在應用軟件的編程上有一定比較優勢,
但在了解市場需求動態,提出新產品概念的人力資本上並無優勢,因此,英文軟件上,我國的企業能有競爭力主要是為外國的軟件開發企業作編程等代工,在這方面風險和回報也有限。在我國能夠成為二板市場上市資源的高新技術的,主要是中文軟件企業。但目前的中文軟件市場還有限,中文軟件以英文軟件的漢化為主,自主開發的軟件以及軟件企業寥寥無幾,能上市的這樣企業會有幾家呢?
第二,我國目前的證券監管能力和經驗不夠。開放二板市場要求放寬企業上市標准。在當前國內資本市場透明度較低的情況下,難免會出現各種各樣的問題。信息問題的存在和操縱市場的可能使得對證券市場需要進行嚴格監管。但我國目前在監管方面還不是十分成熟的,無論是監管的經驗和手段還是相應的法律都還需要進一步的積累和完善。對於證券監管部門來說,目前主板市場都監管不過來,二板市場就更談不上了。
第三,從世界各國開辦二板市場的經驗看,成功的例子不多。判斷二板市場成功與否的標准主要是二板市場的流動性,即交易是否活躍。如果交易清淡甚至長時期沒有交易,則是失敗的。因為二板市場的設立無非是為企業提供一個融資渠道,為投資者提供一個退出渠道。如果交易清淡,則融資和退出都將無法進行。從世界許多二板市場的經驗來看,雖然許多國家和地區都開辦了二板市場,但大都是由於流動性不足而失敗。從流動性看,成功的二板市場大概只有美國的NASDAQ和臺灣的櫃頭交易市場。二板市場在法國、澳大利亞的發展並不理想,澳大利亞、新西蘭最近剛剛關閉了二板市場。
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