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歐元自今年年初近0.96美元高點以來一路下跌,現在又逼近歷史低點,使得原先大肆鼓吹『平價指日可待』的市場人士大為失望,更有人高呼:歐元前途不妙!
歐元跌跌不休的原因繁雜,但主要的是市場原先所持的『歐洲經濟基本面遠好於美國』和『歐元區經濟受全球經濟放緩影響不大』的神話,隨著惡劣經濟數據的不斷湧現而破滅。去年年末歐元之所以表現亮麗,正是因為市場普遍預期美國經濟將陷入衰退而歐元區能得以幸免,之後預期迅速反轉,歐元短暫的幸福時光也就隨之結束。可以想見,如果撇開別的因素不談,一旦有充分證據表明歐元區的經濟基本面確實遠勝於美國,或者說有足夠的歐元利多因素使得市場的預期再一次反轉,那麼歐元第二次咸魚翻身也將『指日可待』。
目前看來,在全球經濟一體化高度發展的今天,這股席卷全球的經濟增長放緩風潮沒人能置身度外?所以現在的問題是,歐元區經濟到底能不能比美國好?好多少?
美國經濟從去年第二季度以來的經濟急速放緩,除了所謂的『經濟周期』原因之外,新技術革命帶來的『新經濟』神話色彩的消失是主要因素。股市的災難直接導致兩個主要後果:消費的下降和資本投資額的減少。這兩個因素又會導致諸如制造業萎縮、失業率上昇和國際貿易量下降等等不利後果,從而拖累整個經濟增長步伐。
這兩點也正是歐元區經濟和美國經濟主要的區別所在。從1994年以來美國人股票持有額整整翻了一番,而歐洲在這方面則要保守的多。美國人手上越來越多的股票曾創造了財富效應?極大的帶動了國內消費,刺激了經濟增長。也正因為如此,國內消費支出對股價的敏感度在美國要比在歐元區高上十倍,因而歐元區的消費支出受目前股市不振的影響要小很多。同時,歐元區過去幾年裡對新技術產業的投資規模要比美國小得多,因而受目前新經濟低潮的影響也較為有限。這些也正是為什麼到目前為止歐元區整個經濟基本面顯得要比美國略強的直接原因,也是之前很多人認為歐元區經濟能不受或少受全球經濟放緩影響的根據所在。更重要的是,這很可能是將來歐元借以翻身的希望所在。
歐元區在這方面所佔有的優勢很可能因為別的『人為』因素而逆轉。最直接的就是歐洲央行和美聯儲對此作出的不同反應。美聯儲自今年年初以來已經連續5次降息,累計降息250個基點;但ECB迫於通脹壓力,對降息心有餘而力不足,僅降息25個基點。市場預期FED降息效果將在今年第4季度開始顯現,並普遍肯定降息對經濟復蘇的正面作用,重要的根據是這一系列的降息目前尚未招致通脹威脅。事實上,不管降息效果如何,ECB在貨幣政策決策方面暴露的遲疑、矛盾和柔弱本身讓市場對其漸失信心。財政政策方面,布什政府的大幅減稅計劃也跟歐元區的無所作為形成鮮明對比。
這就不難理解,為什麼在歐元區經濟基本面『顯得』比美國要強的情況下,歐元匯率反而節節敗退,因為歸根結底還是一個市場信心問題。
美國經濟成長今年雖然大幅減緩,但市場仍然『固執』地認為美國情況優於別的國家。有分析師指出,在全球經濟放緩的情況下,美元成為市場避險的『安全港灣』,國際資本還是紛紛流向美國,直接導致美元匯率強勢。僅僅6月8日所在的一周內,流入美國的淨資本總額即達到5.03億美元,而歐洲則流出5?600萬美元。
所以從種種跡象來看,歐元匯率確有『前途不妙』之虞,因為我們還沒有找到歐元區經濟前景比美國樂觀而足以扭轉市場看法的證據,何況整個市場的預期現在對歐元極為不利,在其逆轉以前,我們確實應保持必要的警惕;但是我們同樣不要忘記,在2000年10月份歐元/美元跌到歷史低點的時候,當時市場的悲觀情緒比現在還要嚴重,但此後歐元即一路攀昇,從而迅速擺脫市場負面預期。所以自此斷定歐元『前途不妙』的看法顯得太屈服於目前的市場情緒而明顯沒有經過清醒的分析,何況我們面前有著太多的『不明』因素,美國經濟是否真能迅速復蘇、英鎊加入歐元、歐元區本身經濟前景等等,這些問題後面都帶著問號;所以就長期而言,我們或許只能說歐元匯率『前途不明』。(周成崗)
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