對通海高科的社會公眾股股東來說，噩夢伴隨著他們當初的『幸運』不期而至了。

　　去年的此時，榮耀無疑是屬於通海高科和它的股東們的。加諸於身的『高科技』、『獨此一家，別無分號』等光環讓整個證券市場為之側目，發行市盈率高達61．83倍（此後突破的也只寥寥二三家），創下了當時紀錄；一大批機構投資者趨之若鶩，甚至鬧起了『內哄』，使得中簽率奇低，那些『僥幸』中簽者立馬讓其它投資者『欣羡不已』。

　　風光和僥幸只是短暫的。隨著上市的杳無音訊，通海高科的流通股股東們開始如坐針氈，甚至惶恐不安起來。畢竟，從去年7月3日至今，時間過去快一年了，通海高科的股票仍不能上市。按規定，股票正常上市的時間應在完成發行的半年內，在1000多家上市公司中只有寥寥幾家突破此時限。

　　能否上市成為懸念

　　能不能上市，如今已成為通海高科最大的懸念。10日在長春召開的股東大會，審議的主要議題便是如何推進盡快上市。這也成為中國上市公司不可計數的股東大會中審議議題最為獨特的一次了。

　　『通海高科的發行失敗了』，承銷商之一的某證券公司投資部老總在內部會議上如此通報。一位知情人士甚至斷言，通海高科肯定上不了市，它將開創證券市場建立以來，股票發行完而不能上市的先河。

　　也有不同的說法。熟知通海項目的人士估計，其上市不會有太大的問題。這也是出席股東大會的大多數通海股東的看法。

　　曾僥幸配售到100萬股通海流通股票的某公司職員說：『規定持股6個月的期限早過去了，遲遲沒有上市的動靜，大家都很著急。與通海的人聯系，全都支支吾吾的。而此前，通海承諾，政府會出面幫他們上市。』他肯定地講：這其中必有問題。

　　有一點可以肯定的是，監管部門正在對通海進行調查。在接受記者的采訪時，通海的上市律師明確說，調查期間，不便發言。但據靈通人士透露說，監管部門的動作已不限於調查，而比這更嚴重。

　　通海上市遇到了麻煩。與發行時的無限風光相比，上市遭遇如此尷尬，恐怕是當初踴躍認購的投資者始料不及的。

　　最初配售就引發爭議

　　其實，通海高科當初的發行就使人疑竇叢生。

　　2000年6月，通海高科發行10000萬股社會公眾股。吸引無數投資人甚至是機構投資者傾情參與的原因在於：通海募集資金主要投向於TFT－LCD（液晶顯示器的上下游產品）項目，國內只有它一家能生產，國際上也只有為數不多的幾家，具有30％以上的年增長率；而且產品自1999年9月下線以來，意向性訂單已達48億元，而其設計生產能力滿負荷約為14億元（以上據《吉林通海高科技股份有限公司招股說明書概要》）。高科技、高成長、高回報，正是國內證券市場投資的興奮點。

　　一時間，要求以戰略投資者、法人身份配售新股的機構紛至沓來，『配售沒有任何問題，結果與最初制訂的發行方案基本吻合。』承銷股票的人士說。事實上，通海高科的發行還是讓人頗感蹊蹺。最後的結果，華夏、博時基金公司以戰略投資者身份配售到3500萬股、2450萬股，佔到流通股數量的59．5％。

　　『基金公司成了通海高科的莊家。』（一般情況下，莊家持有50％－60％的某公司流通股便可稱之為控盤了）。這的確讓人驚詫。當時就有媒體披露，通海最初的配售中有『內幕交易』嫌疑，是有關部門的乾預造成了這一結果。基金公司『無心插柳』成了最大的贏家（而現在，他們只能惴惴不安了）。

　　這種說法不無道理。按規定，戰略投資者須具備：持股期限半年以上，彼此有業務上下游關系，之間有供貨協議。基金只具備最簡單的條件。而且，在基金享受到了這些『免費大餐』後，盡管證監會重新出臺了《法人配售指引》，但戰略投資者從此消失了（其後，100多家股票發行中只有寶鋼采用）。在記者的采訪中，也印證了這一說法。一位以法人身份配售到的公司說：能配售到實在是僥幸。此前，他們了解到，配售對象早已『名花有主』。而另一位配售公司人員說：『通海的人都引進了戰略投資者，為如何分配鬧得不可開交。因此，有人告到了證監會，下令取消了戰略投資者，因此纔被配售到。』

　　盡管通海股票發行中『疑點』甚多，但發行結果應該是公正、公平的。這或許得益於監管部門的及時乾預、有效防范。

　　虛假出資人浮出水面

　　據統計，近3年來有幾百家公司上市，但上市被『卡』的也就新中基、隆源實業（現大龍泉）、隆平高科幾家。從這個意義上說，通海高科目前面臨的問題是十分復雜和嚴重的。否則，調查早就結束了。

　　到底出了何種『故障』，目前沒有正式的信息披露。按規定，通海發行完股票便是一個公眾公司，就有義務披露信息，至少也該披露去年年報，但卻不知被誰豁免了這一義務。

　　依據各種來源不同的信息看，有關人士分析，問題應出在通海高科的主要發起人、股東之一???江門市高路華集團有限公司上，可能存在出資不實、虛增利潤甚至挪用募集資金等問題。接近通海高層的人士透露，通海高科上市出現問題主要出在高路華，此次股東大會討論的主要重點之一就是進行資產整合、重組，包括管理層的人事變動。

　　通海高科共有5家發起人股東，其中吉林電子集團和高路華為主要發起人，分別持有50．81％和48．81％股權（發行前）。某專業人士說，持股比例如此接近的兩個主發起人，這種現象並不正常。按慣例，一個主發起人持股比例在80％左右（發行前），其它發起人則很少。『這也很無奈，』了解通海的人說，『在介入時，這已是既成事實。』

　　吉林電子集團和高路華有一定業務聯系。但一南一北，相距如此遙遠的兩家公司牽手如此緊密，卻著實不尋常。尤其對國內企業而言，缺乏地方隸屬關系，對其業務發展並不利。專業人士分析，最大的可能是高路華出資產借吉林電子集團的指標實現『捆綁上市』，畢竟，在去年，實行的是額度制。因此，『高路華有種種企圖是可以估計到的。』他分析說。

　　高路華以其下屬江門市高路華電視機廠（整體）、通化市三海電視機廠（整體）和江門市高路華產品銷售有限公司90％的股權作為出資，持有通海48．18％股權。為此，通海形成對高路華負債1．02億元。按此測算，高路華出資的淨值在3億元以上。

　　依據高路華的情況，有關人士說，它存在著虛假出資的可能。有關媒體披露的情況印證了這點。新高路華總經理陸強華公開說，高路華背著一屁股債。而且，即使對產品銷售勢頭良好的新高路華，高路華未出任何資金，僅以無形資產出資佔到很少股權。

　　根據規定，企業上市的基礎是三年必須盈利。通海的招股書上顯示，1997－1999年其業績還可以，而且利潤95％以上來自高路華的電視機。作為一個二流彩電企業，證券分析師認為，高路華在通海的合並報表中存在虛增利潤的可能。畢竟近年來，彩電利潤已經非常薄，而按通海的業績看，高路華彩電卻有如此好的利潤。有媒體報道，高路華在信息產業部的電子信息百強企業排名中就存在做假的嫌疑。按其上報的營業收入、利潤總額，遠遠高於其在香港上市的母公司???中華數碼信息，而且母公司已連續出現兩年嚴重虧損。

　　更有一種說法，高路華捆綁上市的目的就是圈錢，而且打算將通海募集的資金挪到香港供其母公司所用。據報道，高路華的兩家母公司???中華數碼信息和東寧高科技的一位高層人士曾對香港債權人放言，高路華即將在國內A股市場上市，而其後將通過一系列資本運作將資金轉移到香港，償還債務。有報道說，有知情人將挪用資金的信息舉報給監管部門，監管部門在通海上市前夜果斷停止其上市資格，並介入通海的全面調查。

　　了解通海的人士說，這種說法不大可信，因為通海募集資金主要投向吉林的液晶顯示器項目。實際上，接近通海高層的人士透露，通海募集的資金確實有部分且為數不少被挪用了，而且通海的銀行帳戶已被凍結了，凍結資金為幾個億（通海募集資金扣除各種費用應在16億多）。

　　監管部門進退兩難

　　無論多麼復雜、多麼嚴重，監管部門查清通海的問題應該不難。但如何處理，卻是非常棘手的。

　　據了解，通海高科目前正在制訂整改方案，包括可能讓高路華出局，引入新股東，注入優質資產等，而且得到了有關方面的認可。這意味著，通海還可以上市。一個配售了為數不少流通股的機構說，有人願意出高價，他們都沒有轉讓出去，而且相信，通海上市後絕不會跌破發行價。但是，這樣一個問題叢生的企業都來上市（尤其如果高路華利潤做假成立的話，通海就沒有發行股票的資格），於情於理都說不過去，『寬容』一次，以後群起效仿，監管部門如何監管、如何整肅？

　　不讓其上市，甚至退還募集資金？業內人士分析，首先，法律上沒有規定，也無此先例；其次，錢已花去不少，企業哪有錢退？即使退，如何賠償，按同期銀行利率還是別的？這些問題解決起來操作難度很大。尤其是通海的發行是在審批制度下，取消上市則意味著主管部門應承擔責任，不能完全把責任擱到中介機構頭上。有一些通海高科的股東甚至說：如果取消其上市，他們將起訴證監會。

　　通海高科真正把監管部門擺在了進退兩難的位置上，盡管如此，消息人士說，監管部門將嚴厲處理此事。畢竟，虛假上市等問題是無法寬容的。可以肯定的是，暫停通海上市，畢竟預先防范了風險，尤其是沒有將風險擴散到市場上。

　　通海還在努力，無論從公司自身，還是其它途徑。一位熟知通海情況的投資者說：真的很僥幸，避開了通海高科這顆『地雷』。但如果證券市場的市場環境、制度環境沒有很大的提昇，避開了一顆，卻闖進了地雷陣，還能幸運嗎？