2000年上市公司整體業績較往年增長已成定局，這其中地方政府的稅收優惠政策功不可沒。值得注意的是，所得稅『先征後返』終將在2001年末劃上句號，投資者衡量上市公司成長性不可忽視這一因素。

　　享受『先征後返』政策，已成為地方政府給上市公司最大的政策扶持。1999年報的一項統計顯示，享受『先征後返』政策的上市公司約佔總數的三分之一，另有44％的上市公司執行 15％稅率，而執行 33％所得稅率的公司僅有6％。地方自定的『先征後返』給上市公司帶來實惠，但這種土政策並不規范，已變相成為一種超國民待遇。去年1月，國務院下發《關於糾正地方自行制定稅收先征後返政策的通知》，明確規定各級地方人民政府不得自行制定稅收先征後返政策，各地區自行制定的稅收先征後返政策從2000年1月1日起一律停止執行。但後來因考慮到上市公司的實際情況，有關方面又於去年下半年宣布『先征後返』被允許保留到2001年12月31日止。從2002年1月1日起，除法律和行政法規另有規定外，企業所得稅一律按法定稅率征收。

　　『先征後返』的取消，曾讓相關上市公司在編制2000年中報時虛驚一場。從15％的稅率到 33％上下相差 18個百分點，不少上市公司因此出現明顯的業績『縮水』現象。由『先征後返』取消造成2000年中期減利數額最大的3家上市公司，分別是五糧液減利13053萬元、粵美的5472萬元和東方電子5437萬元。五糧液2000年中期淨利潤42981萬元，『先征後返』取消帶來的13053萬元減利因素，對其而言不是一個小數字。五糧液2000年中期淨利潤同比增長35.56％，該公司稱，將進一步強化管理、挖掘市場潛力，擴大五糧液系列酒的市場佔有份額，增強公司的贏利能力，從而降低所得稅政策變化對公司的負面影響。但事實上，若公司不能保持高速成長，這種負面影響輕易很難通過業績增長克服。在2000年年報中，五糧液仍得益於『先征後返』，企業所得稅實征15％，而公司淨利潤76811萬元，同

　　比增長僅18.35％。換個角度看，若五糧液2000年報繼續按中報所執行的33％所得稅，公司全年的業績增長就可能化為泡影。

　　企業所得稅上調給上市公司業績帶來的負面影響，從來就不是一個小問題。內蒙華電等上市公司在1999年出現的業績波動，就是因所得稅率上調引起。內蒙華電1999年免交所得稅的優惠政策到期，結果靠控股股東內蒙古電力集團公司承諾承擔18％的所得稅，纔增加4046萬元利潤，勉強使當年上市公司的淨利潤同比增加0.61％。據不完全統計，由於相當數量的上市公司在2000年中期已先由15％改為33％，實際受影響的比例大約佔四分之一。邯鄲鋼鐵2000年上半年實現利潤總額與上年同期基本持平，但因執行33％的所得稅率，淨利潤較上年同期下降 21％。另有相當數量的上市公司，利潤總額下降後，更因執行33％所得稅率，而導致淨利潤同比加速下滑。例如，永鼎光纜2000年中期利潤總額同比下降 38.4％，淨利潤同比降幅達 53.74％。

　　『先征後返』政策的取消欲罷不能，被延續到2001年末結束，使那些在2000年中期已執行國務院年初政策的公司也紛紛獲得『平反』，全年業績重新揚眉吐氣。邯鄲鋼鐵經河北省財政廳批准，『先征後返』享受至2001年末，2000年度所得稅超過15％部分由地方政府返還。該公司全年淨利潤7.52億元，較上年同比增長2.73％。正因為如此，地方自定『先征後返』政策取消的延後，對上市公司2000年業績整體的提高，發揮了非常顯著的作用。有人算過一筆帳，如果單靠業績增長抵消『先征後返』取消的負面影響，上市公司利潤總額增長率須不低於26.8％。

　　杭鋼股份和東方電子在去年上半年通過利潤增長消化所得稅由15％調整為33％的影響，前者淨利潤仍實現同比增長76％左右，後者利潤總額和淨利潤分別同比增長80.37％和51.98％。對處於高成長階段的上市公司來說，『先征後返』政策優惠取消的影響，顯然只是發展中的次要矛盾。但有關統計顯示，在涉及『先征後返』政策可能取消的上市公司中，大約只有10％的公司1999年業績增幅不低於26.8％，僅4％的公司連續兩年利潤總額增長率和主營業務增長率都保持在26.8％以上。

　　地方自定『先征後返』稅收優惠政策的暫時延續，猶如一顆『地雷』埋下，將在2001年後隨時可能『引爆』。雖然已有不少上市公司改以高新技術企業和少數民族公司的方式，確保地方自定『先征後返』取消後仍可執行15％所得稅，更有的公司把超額部分的所得稅甩給大股東承擔，但『先征後返』取消後的業績原形畢露已是必然。由於『先征後返』涉及面廣，若到時候大部分公司的業績不見大幅提高，就極可能出現利潤的畸高畸低，並導致業績泡沫或虛假虧空。一言以蔽之，投資者在評價2000年業績時，應考慮到『先征後返』

　　政策延續的效應，對上市公司的成長性不可盲目高估。