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法國巴黎百富勤證券有限公司首席代表陳興動談B股市場
1。請問:您如何評估中國居民個人開放後的B股市場發展前景?
預測B股的發展前景,應該從其歷史的發展來看。2月19日,B股市場對中國境內投資者開放,從具體時間上講,是市場所沒有預料到的。但要求B股市場對內開放的呼聲,一直以來,都是很高的。
B股市場設立後,也曾紅火過一段時間,但後來,與H股市場相比,就遜色多了。較之B股,H股之所以能為投資者所認同,因為其股票都是由國際公認的會計師事務所審計通過的,而且流通性比較好,容量比較大,透明度比較高。這三點滿足了投資者的最基本的要求。那麼B股作為籌集外資的功能就慢慢地消退了。
大約從96年、97年開始,社會各方就開始關注並思考B股的前途是什麼?一方面市場投資者都希望A、B股早日合並,一方面政府又沒有相應政策出臺。一直到了98年初,中國證監會在倫敦召開了一次有關證券市場發展的研討會。當時,周正慶主席就提出:既然B股市場中有很多的好企業,就要有所作為。但是一、兩年過去,還是沒有多少作為。當時考慮,B股面監著三個前途:一是,關閉B股,因為沒有籌資功能的股票市場,就沒有存在的必要;二是,重新讓B股活躍起來,發揮其籌資功能。當時,有人提出:成立B股投資基金。
其實,外國投資者不會對這種基金感興趣的,道理很簡單,B股基金只能投資B股,而B股市場本身是『死』的。因此,搞活B股的方法只能是重新選擇好的企業上B股市場,對境內投資者開放B股市場;三是,暫時維持B股的現狀,從官方的角度看,並沒有什麼特別緊迫的原因,要求必須立即解決B股的前途問題。從B股市場籌集的資金總共纔60多億美元,等到人民幣可自由兌換時,A、B股的問題,也就自然解決了。現在來看,B股走的應該說是第二條路。
從長期來說,中國發展資本市場是必然的,中國過去的投資所用的資金,主要來源於銀行貸款,其總額大約達到存款的60?70%。而這種間接融資的方式正逐漸被資本市場的直接融資方式所替代,銀行更趨向於做一些短期貸款業務,因為大多數投資項目的風險都太高。中國未來的5年的投資總額要超過20萬億人民幣,未來10年的投資總額要超過50萬億人民幣。如果這些資金中有40%的比例通過市場來籌集的話,那麼中國資本市場非得大發展不可。既然要大力發展資本市場,就要讓外資參與進來,同時,幫助我們提高管理水平,資本是沒有地域性的。這也是在WTO協議中,中國同意向歐洲、美國等逐步開放中國資本市場的原因之一。
2。您分析 B股市場在今年的『2月19日』對境內投資者開放的深層次原因是什麼?
關於這個問題,朱總理的回答是:一是,為有外匯儲蓄的境內居民提供一個投資的機會;二是,推動B股市場的發展。當然背後的原因可能很多,不過可以分析出的是:首先,目前國內的A股市場狂漲,那麼B股市場也應該對內開放,一方面轉移一下投資者的注意力,另一方面也平衡一下中國證券市場的發展狀況;其次,中國境內的企業和居民的外匯存款數額很大,而國有銀行又不敢把這些存款大量貸出去,貸款不到存款總額的50%比例,而另外的大半外匯存款幾乎沒有什麼盈利能力,我們國家又向國外借了很多債。於是,就出現了一個很矛盾的怪圈:一
方面,外債餘額上昇;另一方面,自有的外匯資金外逃。開放B股,進行調劑之後,就可以解決這些問題,同時,還可以大量地節省銀行的利息支出。
3。國外資金是以撤離B股市場為主還是以進入為主?這種趨勢是短期意義上的,還是中長期意義上的?
現在國外機構基本上都把自己的B股賣掉了,現在的B股價格比較2月19日以前,已經基本翻番,市盈率大約達到45倍左右。可以說,已經大大超出理性投資的范圍,已經存在很多的泡沫。至於,B股的理性空間有多大,這是很難確定的,理論上講,現在香港的股票市率是平均20倍左右,那麼,結合存款利率及利息稅等具體因素的影響,B股的市盈率超過30倍,就不正常了。對理性投資者來說,他們認為,這樣的市場需要有個回落整理的過程。
不過,目前也可能有些規模不是很大的國外機構仍在B股市場建倉吸籌。從理論上講,相當多的歐洲公司在當年投資日本股市時,日本股票的市盈率都是很高的,一般都在80倍或100倍以上,他們積累了很多經驗,當然這也與其投資理念有很大關系。
4。 據您所知,國外投資者目前是怎樣看待中國的B股市場的??
可以說,當一個市場出現大規模的交易量,同時伴隨著指數的上昇時,應該說,這個市場可以為企業提供一個很好的融資機會。既然B股市場已經對內開放了,就應該增發B股,讓更多的好企業去B股市場上市。否則,就既不符合邏輯,也不滿足市場對它的期望。如果照這個思路發展下去的話,中國的資本市場,要發展自己的國內市場。
B股市場之所以發展不是太好,主要原因有兩個:其一,是B股市場規模太小,機構投資者的投資額一般都很大。當我在世界各地路演時,他們經常對我講,不要向其推薦買進或賣出一筆500萬美元大單,股價就會大幅波動的股票,因為這種股票盤子太小,流通性就不好;其二,B股市場沒有對中國境內的投資者開放,沒有境內的投資者與國際資本互動。只有國內的投資者纔對政策及股票走勢最敏感。如果這種中外投資者互動的平臺能夠逐漸建立起來的話,中國的證券市場就會形成一種這樣的局面:一個統一的市場,兩種不同的股票進行交易。
5。您對中國的資本市場對外開放方面,有何想法?
在資本項目不能開放的情況下,如何逐步開放資本市場,中國有自己的特殊情況。臺灣、印度等采取了一種名為『QFI』的制度,從臺灣的發展來看,應該是相當成功的,在10年發展中有8年的資本淨流入額大於淨流出額,而且淨流入的數額遠遠大於淨流出。關鍵是,中國現在已經有了B股市場,通過發展B股來替代『QFI』制度的作用,我認為,應該是可行的。?
6。您對中國的A股、B股和H股三者的未來前途和相互關系怎麼看?
如果在未來6個月中,管理當局能夠認可B股的發展,並且如果從配股、增發到新股的再發行等方面,B股也能為市場所認可,那麼B股就成為一種外幣面值的股市。這樣,中國的資本市場就會有巨大的發展,與H股相比,資本市場的重點將轉移到B股上面,只要是好的企業就可以發行B股或A股,同時,歡迎H股的企業,回來發行B股,H股的前途問題也就隨之得以解決。這樣,H股、B股和A股就聯通了,B股上昇,H股就會上昇,同時,也就能夠提高H股企業在香港的融資功能,提高其市場形象,使中國的企業在國際市場上提高一個很大的檔次。這樣,在資本項目沒有打開的情況下,實際上,外資的融通渠道就已經被打通了。
7。您認為中國證券市場應如何進一步促進B股市場的發展?
中國要做的是,完善和建立法制,健全B股上市和交易的規則,擴大規模。選擇優質企業上B股市場,絕不能讓一些規模很小的很不規范的企業上B股。好的企業是指成長性高,能夠讓國際資本分享到中國經濟高度發展與增長的企業。這些企業不能受到所有制的限制,它可能是外資投資或獨資的企業,也可能是一個跨國公司在中國的分公司,或一個私營企業。當然,也可以是一個國有企業,但絕不是為了救活國有企業,而讓其上市的。上市企業的質量必須要有很大的提高,要突破舊的觀念,要提高透明度,培養市場的信心。?
8。請問:您如何分析中國B股市場的價格和指數走勢?
對於B股的價格和指數走勢,目前來看,應有三個階段:第一個階段是從2月19日到第一撥機構出貨;第二個階段是從第二撥投資者接手B股到6月1日;第三個階段是6月1日以後。至於6月1日以後的走勢,固然受到很多因素的影響,但應該清楚地看到國內居民外匯儲蓄資金面的極大支持。即使B股的流通值到6月1日,達到150多億美元,而實際交易的資金最多不過幾十億美元,而即使有50%的國內外匯儲蓄流入股市,也有350多億美元,幾百億的資金相對幾十億的股票,實在是太充裕了。因此,對6月1日後的價格行情,不能看的太淡。
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