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近來,有關市盈率高低的爭論成為股市上的熱點。這源於經濟學家吳敬璉『中國股市目前的平均市盈率已高達60至80倍,沒有哪個國家的經濟能長期支持這麼高的市盈率』的觀點。吳敬璉對虛火過旺的股市表示了擔懮,提出消除股市泡沫的最好解決辦法是提高上市公司業績,加強市場監管,改善投資環境。
吳敬璉有關中國股市市盈率偏高的觀點,得到了投資者的支持,但也有人持不同看法。一種觀點認為,雖說目前的市盈率已不低,但還算正常,不會有很大的風險。更有人表示,中國股市的市盈率雖然平均在60倍左右,但只是按流通股計算的,如果包括三分之二不能流通的國有股、法人股在內,平均市盈率不過20倍左右,與國外比較起來不算高。
那麼,中國股市的市盈率究竟算不算高?應該從多方面分析。
首先,市盈率確實偏高。據有關資料,到2000年底,上海股市的平均市盈率是58.22倍。這一市盈率水平與國外成熟市場相比明顯偏高。用理性的眼光來看,單靠上市公司的回報是難以中長期支持如此高的市盈率。
兩個方面的市盈率風險較突出
高市盈率意味著股市有一定的風險,這種風險較為突出地反映在兩個方面:一是反映部分上市公司真實業績含金量的市盈率可能更高。2000年年報業績較為樂觀,據預測增幅約有10%左右。但投資者應看到年報業績的增長喜中有懮,其中包含不少特殊因素。如果拋開特殊因素對業績增長的貢獻,客觀評價主營業務的贏利能力,一些上市公司真實的業績將遜色不少。例如,享受地方自定稅收『先征後返』政策的上市公司,優惠政策延續到了2001年年底止;大批績差上市公司借報表重組的『游戲』提高業績。顯然,如果業績更加真實地反映主營贏利能力的話,不少上市公司的市盈率可能會更高。在評價市盈率高低的時候,不可忽視部分上市公司的業績存在虛假繁榮。
對於靠非經常性損益『暴富』的上市公司的市盈率,投資者有必要打問號。ST中華扭虧後復虧是典型的例子,該公司1999年末借債務重組由上年每股虧損1.363元『暴富』成每股收益高達0.417元,按2000年上半年其股價10至15元計算,市盈率纔30倍左右。但該公司當年扣除非經常性損益後的每股收益為-0.373元,顯示30倍左右的市盈率有較多水分。再如,天大天財2000年每股收益0.59元,上周末收盤時市盈率約56倍,在科技股中似乎較低。而按扣除非經常性損益後的每股收益計算市盈率,天大天財實際已高達125倍,遠遠超過70多倍市盈率的清華同方。天大天財2000年業績的提高主要靠對下屬天大天久公司頻繁的股權轉讓獲得,而公司幾項主營業務出現贏利能力下降。看似不高的市盈率,掩蓋了天大天財潛在的投資風險。
二是局部的市盈率風險更讓人擔懮。由於理性投資未能完全引導市場,我國股市的市盈率結構極不合理。據統計,每股收益在0.4元以上的個股的平均市盈率約35倍左右,每股收益0.2元以上的個股的平均市盈率近45倍,每股收益在0.1元至0.2元間的個股的平均市盈率為80多倍,每股收益小於0.1元的個股的平均市盈率高達250倍以上。根據流通盤的大小劃分,流通盤在3000萬股以下的小盤股的平均市盈率約為600倍。業績越差的個股的市盈率越高、流通盤越小的個股的市盈率越高,這種現狀與我國股市目前對重組股和小盤股的追捧相吻合。但是,投資者應該意識到其中的風險。經過一年半多的牛市行情,大部分重組股和小盤股的投機炒作可謂瘋狂到盡頭。這些個股能夠出現數百倍、上千倍的市盈率,無非是盲目透支個股的成長預期。就目前的現狀來說,大部分高市盈率板
塊的個股都面臨較大的獲利回吐和價值回歸的雙重壓力。上海梅林、綜藝股份等網絡股去年春天後出現的回調,就是對其市盈率過高的修正。而部分投資者未能如願看到網絡股在調整後走出第二波,說明市場對高市盈率醞釀的風險低估了。
在看待市盈率結構極不合理時,有一種觀點認為,績優股的市盈率偏低。表面上看,由於績優股的市值佔整個市場的四分之一左右,平均市盈率偏高不代表市場有較大風險,不少績優股的的價值甚至被低估。但可能潛存的危險是,高市盈率的績差股若價值回歸,不會在低市盈率的績優股中出現『翹翹板』現象,甚至可能拖累績優股。今年以來,高市盈率的莊股頻頻跳水,市盈率13倍多的申能股份和27倍多的廣州控股均下跌10%左右,跌幅超過了大盤。
市盈率偏高與過度投機有關
我國股市的市盈率偏高有其特殊性。市場供求不平衡、大量非流通股存在、且增量資金推動股市的作用明顯,這些因素使得目前『高處不勝寒』的市盈率,沒有引起投資者的特別擔懮。但應該看到,近一年來市場中出現的高市盈率現象,特別是績差股的高市盈率,與過度投機的推波助瀾有關。據稱,佔市場總市值不足5%的虧損股將市場的整體市盈率提高了近二成。
股市存在投機是正常的,但我國股市績差股和重組股的投機有過度之嫌。以那些市盈率上千倍的績差股為例,即便今後有較佳的重組前景,目前的股價也已是大肆投機炒作的結果。對發展預期的過度透支,往往使上市公司真正利好兌現時,股價也就隨著獲利回吐而開始漫漫下跌。這方面的例子在股市中舉不勝舉,投資者稱此現象為『見光死』。例如,ST港澳在去年12月11日以1.53億元置入信息產業部計算機與微電子發展研究中心擁有的中國計算機報社51%的股權,及相應的經營性資產的經營權和收益權。此後,該股股價便由20多元一路下跌,到本周一收盤時累計跌幅近30%。
另有相當數量的虧損上市公司雖沒有實質性的重組動作,但股價也已躋身中高價股的行列,去年的漲幅超過大盤平均漲幅一倍以上。如果說我國股市牛市的基礎是積極向好的宏觀經濟,那麼,績差股的漲幅遠遠領先於藍籌股的行情特點,顯然與健康的牛市格格不入。正是績差股、重組股過度的投機炒作,抬高了市場的整體市盈率水平。既然過度投機是市盈率偏高的一大原因,就不能說目前的市盈率沒有風險。
從我國股市市盈率結構不合理的現狀中,可發現目前偏高的市盈率雖不至於使整個股市由牛轉熊,但局部風險的潛在不容輕視。中小投資者大多是股市中的弱勢群體,如果不向他們提醒市盈率偏高的風險,將是弊大於利。一方面,中小投資者缺乏風險意識,盲目跟風炒作高市盈率的績差股和重組股,可能成為莊家的犧牲品;另一方面,長期對市盈率高低不關注,容易扭曲投資價值觀,間接導致績優股的價值和價格倒掛,不利於證券市場資源優化配置和價格發現功能的發揮。
市盈率偏高說明股市的發展不能再單純依賴資金推動
吳敬璉關於市盈率偏高的觀點,向中小投資者指出了當前股市存在的風險。更為重要的是,市盈率偏高說明股市的發展不能再單純依賴資金推動。市盈率偏高未直接引發大盤出現『跳水』,與二級市場上資金供應源源不斷有關。今年春節後開市一周,蛇年行情雖未引來開門紅,但投資者仍入市踴躍。僅在北京,日均開戶量達3000戶,較上月增加23.3%。
然而,股市的發展不能單純靠資金推動。中國證監會首席顧問梁定邦去年指出,目前市場的需求是由股價上漲而引發的『財富效應』,但市場長遠的發展應建立在具有強大的發展潛力的上市公司的基礎上。
吳敬璉認為,要消除股市泡沫,又不能引起大的震蕩乃至崩盤,這是一件很困難的事。最好的解決辦法是提高上市公司業績;同時還要加強市場監管,改善投資環境。
如果把梁定邦和吳敬璉的觀點聯系起來考慮,不難發現中國股市下階段的發展最需要上市公司真實投資價值的提高。市盈率是股價與公司上期每股收益之比,如果上市公司的業績提高,市盈率也就自然下降了。美國股市近十年的發展就是建立在上市公司業績提高的基礎上,公司業績的增長率超過股指的漲幅。中國股市正處於一個難得的牛市發展階段,確保股市的發展更加健康和紮實,上市公司的業績和回報將是關鍵因素。事實上,也只有建立在業績和回報基礎上的股市,纔不會出現經濟學家許小年去年底所擔懮的股市『老鼠會』現象。
資金是關鍵的,是股市活躍和融資渠道暢通的保證。然而,只有上市公司以良好的業績給入市資金以良好的回報,纔能使市場良性發展。中國股市目前偏高的市盈率若不引起必要的注意,不借助上市公司業績的提高來降低市盈率風險,最可能對風險引起擔懮的就將是入市投資的資金。美國股市網絡股的下跌,就說明新經濟再有魅力也不能使市盈率變成市夢率,投資者終究是要講究回報的。
把發展股市的眼光轉到提高上市公司業績及規范市場和公司行為上,有助於降低當前市盈率偏高帶來的風險,抑制股市中的過度投機行為;有助於股市的健康,促進國民經濟的發展。(張 煒)
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