節前最後一周五公布了基金年未的投資組合，結果讓投資者大吃一驚。33只基金平均持股比例72.89%，高出三季度未基金持倉比例68.85%四個多百分點，很多投資者都認為這是基看好後市的表現，因此紛紛買進股票，持股過節似成為投資者的共識，並帶來大盤大漲二十餘點。但仔細分析一下基金所處客觀環境，我們認為對節後行情盲目樂觀並不可取。

　　一、基金緣何年前重倉持股。

　　去年第三季度，盡管大盤創出新高，但基金持倉比例並未比第二季度大幅提高，這表明基金操作還是比較謹慎的，第四季度初，大盤出現階段性低點1900點左右，此時基金認為可能會有反彈行情發生，增倉也可以理解。但隨後大盤走勢飄忽，基金應出現安全性考慮，有效控制倉位，但他們沒有做到。

　　原因可能有三個方面：第一，對今年行情過於樂觀。因為年前券商等機構對今年市場走勢看法驚人地一致，均認為年初會有一波行情，高點有望達到2500點，這些觀點影響了基金的炒作思路，為取得良好收益，重倉持股。

　　第二，應對『基金黑幕』被迫增倉。第四季度，對基金批判增多起來，認為基金漲時追漲、跌時殺跌並未能起得穩定股市的作用。為減少對基金的批評，基金被迫擔負起其不應擔負的穩定市場功能。在股指跌破1900點後，為阻止股指進一步下探而被迫增倉。

　　第三，對管理層加強監管舉措思想准備不足。近幾年我國證券市場一直演繹著資金推動型牛市，國企、上市公司、保險公司大舉入市，並帶來大量資金，股指也不斷走向高位，但上市公司業績並未能大幅提高，因此，證券市場風險不斷凝集。

　　為防范金融、證券風險，保護中小投資者利益，近期管理層出臺了一系列規范證券市場的措施，如查處中科創業與億安科技莊家行為與注意與制止信貸資金違規進入股市等。這可能造成市場資金面供需逆轉，資金推動型牛市難以為繼。但基金重倉表明他們明顯未能察覺政策面與資金面的這些細微變化。

　　二、基金分紅前套現壓力巨大。年初，基金公布了分紅方案。為迎合市場，今年基金大比例分紅。33家基金一共要分配159億元的利潤，這個數字佔到基金淨值總額的20%。而33家基金平均國債與貨幣資金持有比例僅為27.11%，扣除基金分紅，33家基金平均國債與貨幣資金持有比例不滿10%，所持有貨幣資金僅剩下54億，這裡還包括基金從貨幣市場融資在內。若將股票投資與國債及現金投資比例調節成正常的80%：20%的水平，基金需拋出一成左右的股票。

　　與此同時，多家基金通過抵押融資超規模持倉，一旦抵押融資到期收回不再續借，則套現壓力更加巨大。基金拋股套現是今年基金重倉持有的老牌高科技與次新科技股價格持續回落的主要原因，而且既使周五股指大漲，這些股票的表現也難以讓人滿意。

　　下表給出了每基金單位分紅比例超過0.35元基金分紅之後的貨幣現金餘額。除了基金安信外，其他基金分紅之後，貨幣資金均所剩無幾。其中三只基金的貨幣資金扣除拆借資金外，還不夠分紅。

　　證券基金分紅與手持現金比較表

　　基金名稱每基金單位分紅金額總分紅金額目前基金持有國債與貨幣資金其中拆借資金差額

　　 基金開元0.5295 10.59 10.63 1.08 -1

　　 基金裕陽0.4833 9.666 10.42 2.55 -1.8

　　 基金安信0.55 11 22.1 5.61 5.49

　　 基金金泰0.4223 8.446 8.763 0.03 0.29

　　 基金興華0.3847 7.694 7.226 -2.4 1.93

　　 基金同益0.4515 9.03 10.89 2.25 -0.4

　　三、盡管基金面臨巨大的套現壓力，但基金仍然樂於申購增發板塊的新股。基金年底持倉結構已發生根本變化，寶鋼等國企大盤股成為基金重倉持有對象。

　　表現國企大盤股春天既將降臨。新股次新股板塊，基金持有比例較大，是因為基金持有這些股票有一定時間限制，短期內可能不是不想拋，而是不能拋。

　　在基金投資組合中，京東方、張裕、晨鳴、海欣股份、電廣傳媒等增發板塊股票出現在多家基金投資組合中，而且今年廣電股份、海王生物、新亞股份、青島海爾等股票增發，基金仍在湧躍申購，使我們有理由相信，真正投資機會必然出現在增發新股板塊之中。（興業證券/宋淮松）