一度沸沸揚揚呼之欲出的二板市場終於沒能在2000年登場，人們暫時去掉焦躁也不那麼熱血沸騰了。二板為何推延，推延是好事嗎？

　　主持人：本報記者楊曉平王擎 特邀嘉賓：李揚 劉紀鵬

　　記者：二板市場的推遲出臺是件好事嗎？

　　李：我一直強調，二板市場作為一個以支持中小企業、支持高新技術企業創業的資本市場，本質上是一個自由資本市場；如果沒有自由資本精神，沒有自由企業精神，二板市場不容易辦好。事實上，我們極力促進二板市場發展，主要目的，就是創造一個完全市場化的資本市場，並利用它的發展來推動主板市場的改革。但是，由於種種原因，這個市場目前已經有點扭曲，已經產生了『主板化』的傾向。更為嚴重的是，久拖不決，而且依據主板市場的原則來『改造』二板市場，使得一些投機者得以興風作浪，從而增大了二板市場的風險。

　　劉：『二板市場命定早產，與其急急忙忙推出個低門檻的二板市場，不如要個門檻並不低的中小資本市場。』當然，從幾方面看二板市場都是命定早產的：不論從監管水平、機構投資者比例、投資人素質還是坐市商制度還是目前頒布的創業板上市條例（草案）等方面都不成熟。國際上的二板市場一般在主板市場發展較成熟後，纔開設。

　　記：二板市場對我國的資本市場會起到一個什麼樣的作用？

　　李：據我所知，市場監管當局已經對我國資本市場發展確定了比較明確的藍圖，基本構架由三大塊組成，即主板、二板和場外交易市場（OTC）。有了這樣一個由高到低的結構，我國的資本市場就可以最大限度地滿足各類企業籌集資本金的需要，就可滿足企業在各個發展階段上籌集資本金的需要。我以為，要想使我國資本市場有大的而且是健康的發展，我們必須沿著這條思路堅定地走下去。但是，日前的情況似乎很難使這種思路順利貫徹下去，我對此頗為懮慮。現在，有一些好的現象正在發生。例如上海的技術產品交易所，它實際上就是一個OTC，經過磨難，它艱難地存活下來了；在其他省份，也有類似的交易活動在不間斷地進行著。這是中國資本市場的希望。

　　記者：您認為深圳二板門檻定低了？

　　劉：二板市場的門檻即申請上市公司的標准，最終應按市場化的選擇標准而定。任何僅憑主觀想象和對境外不同二板市場上市標准的簡單模仿，來追求高門檻或低門檻都是不對的，必須從中國的實際出發，目前，我國准備二板上市的公司已達300多家，全國有意向的公司達2000多家，基本能符合要求的有1000多家。如此眾多的企業申請二板上市，我們為何不按市場擇優選擇，卻要降低門檻呢？從減少投機，避免股民投資風險，確保二板市場成功的角度出發，我們應根據市場經濟中上市公司資源的供求關系，貫徹從緊到松，逐步調整的原則。我認為必須堅持以下兩條標准：

　　第一，申請上市企業一定要具備兩年經營業績，一年盈利水平。目的是防止那些利用二板市場低門檻，臨時拼湊和分拆項目組建不成熟公司來申請上市的作法。

　　第二，股票上市流通兩年後，發起人和管理層持有的股份方可流通且須事先充分披露。目前相當多的投資機構和個人急於尋找有可能二板上市的項目，進行所謂的『種子』投資，這來源於申請二板上市公司一旦掛牌，全額股份即可流通的誘惑。他們試圖一年後目標公司上市流通就高價拋出。我認為這種作法既不利於上市公司質量的提高和二板市場的健康發展，更不利於保護投資人利益，因此必須在上市公司標准上嚴格把關，控制投機，減少風險。

　　記者：由於歷史的原因，主板市場民營企業極少，人們為此呼吁了多年。二板市場會不會產生新的所有制歧視？

　　劉：在我國資本市場的發展中，所有制歧視問題始終沒有解決，1995年以後，上市政策始終堅持為國企脫困服務，這一方面使中央『以公有制為主導，多種經濟形式並存』的政策無法到位，嚴重挫傷民營經濟的積極性，引起中國證券界的很大爭議，另一方面又導致上市公司的質量嚴重下降，國有上市公司的不規范行為頻頻發生。事實證明，所有制歧視是問題之源，必須廢除。因此，在二板市場的發展中必須避免所有制歧視，那種認為二板市場為民營企業服務，主板市場為國有企業服務，按所有制劃分資本市場性質的觀點不僅理論上是荒唐的，而且現實中對中國資本經濟的發展極為有害。

　　二板市場應排除所有制歧視，二板市場是為高新技術中小企業服務的市場，並不排斥國有企業，更不排斥三資企業，不管其持股人的所有制屬性如何，只要符合條件，都應一視同仁，公平對待。

　　記：現在社會上普遍有一個擔心：認為二板市場在亞洲國家較難成功。您怎麼看？

　　李：我認為，二板市場在亞洲國家，特別是在中國是能夠成功的，但不能是目前這種做法。關鍵問題在於要認清二板市場的定位，它是一個自由資本市場，政府不應像對待主板市場那樣，插手二板市場的建設。最近幾年來，有關機構請了很多美國的NASDAQ官員來做報告，甚至擔當顧問，這些官員都反復強調一個觀點：NASDAQ不是二板。當全世界的人們，當多數中國人都在把自己的二板市場向美國的NASDAQ『看齊』時，這個市場的主管人卻否認了這些國家二板市場與NASDAQ的聯系。這是意味深長的。

　　從本質上說，NASDAQ是一個場外交易市場，是一個無形市場。用建設有形市場的方式推動二板市場發展，特別是用我們從存在大量毛病的有形市場的實踐中產生出來的觀念來規范二板市場的發展，沒有不出亂子的。另外還有一個認識問題就是，如果我們的目標是在中國發展NASDAQ，那麼，現在要研究的重點，主要應當是『哪個時候』的NASDAQ，而不應當一味拘泥於其現在的形式。應當看到，美國的NASDAQ是從『一對一交易』的『馬路邊』市場上發展起來的，而且，在其高度發達的現代形式之外，美國目前仍然保留有最原始的『馬路邊』市場。為什麼是這樣呢？因為企業發展程度有高有低、有大有小，其融資需求多種多樣。如果確認金融的根本目標就是『跟隨顧客』，就是滿足客戶的需要，那麼，客戶有怎樣的融資需求，就應當創造出這種金融產品和服務的『供應

　　』來滿足這種需求。如果不以籌資者的需求為導向，如果無視籌資者的需求，而是自以為是地認為應該這樣、不應該那樣，那就是本末倒置。

　　記者：我注意到您在很多場合都特別強調二板市場的風險問題?

　　劉：到目前為止，在有關二板市場的理論探討和政策建議文章中，絕大多數都是論述二板市場的光明前景和豐厚收益，對二板市場的風險涉及極少。但是，我們必須意識到，二板市場是發達國家和地區資本市場發展到一定階段的產物，必須具備良好的中介服務，社會擁有相當一批成熟的機構投資人，政府有相應鼓勵風險投資對高新技術企業的投資的優惠政策等諸多條件。在我國，風險投資基金的有關法規正在探討之中，風險資本剛剛起步，二板市場的保薦人制度以及中小高科技企業的公司治理結構遠未形成，不管是主板市場還是未來的二板市場，其主體投資人仍為大量散戶，使市場蘊含極大風險。有資料表明，發達國家中小科技企業上市的失敗率高達70％左右，如美國的NASDAQ今年一季度有176家公司上市，同時有173家公司退出；NASDAQ從設立至今已有1500多家

　　公司摘牌，可見二板市場是一個更新變化極快的市場，投資者必須具有專業素質和抗風險能力。

　　拋開目前中國是否已具備發展二板市場的時機和條件爭論不談，而從肯定這一事物的前提出發，應堅持中國二板市場的起步必須有較高的門檻，即上市標准不宜太低，監管體系必須健全，上市公司的信息披露制度必須完善，防止惡意包裝和欺騙上市。二板市場開設初期應以機構投資人為主體，並可考慮規定每一筆交易額必須在10萬元以上等，同時還要在理論上加大二板市場風險的宣傳，進一步建立有關法律、法規和規則，注重投資人的培養。

　　記者：對人們議論很多的證券業的壟斷問題您有何看法？

　　劉：按照市場化原則正確處理壟斷與競爭的關系，是推進我國證券業的產業化進程和繁榮局面的重要措施。如果我們把上市公司當作證券業的產品的話，那麼制造這一產品的兩大環節，證券公司的承銷環節和交易所的上市環節都應引入競爭機制。

　　目前，證券公司承銷環節的競爭機制是相對較充分的，而交易所之間的競爭機制則是不充分的，如果按照『滬一深二』的模式構造中國的主板和二板市場，勢必加劇『千軍萬馬過獨木橋』所導致的腐敗和低效，人們深惡痛絕的現象還會再次發生，而萬惡之源正來自於行政性壟斷。

　　正視中國證券業的產業化、市場化的發展趨勢，就必須從交易所環節開始倡導打破壟斷，實現來自競爭的繁榮。第一，推行證券交易所和自動交易報價系統的公司制，取消所謂『全民所有制事業單位體制』和『國家證券管理部門延伸機構』的體制；第二，在交易所公司化的推進過程中，一定不能急於搞大一統的交易所。盡管國際上公司制的證券交易所之間存在合並趨勢，但我們不能只看結果不問過程，西方證券交易所的合並趨勢不是計劃經濟條件下的政府意志，而是按照市場經濟的競爭准則以證券交易所公司的發展意願為主導完成的，這一過程一定要符合市場經濟的基本規律。1960年以前，香港有七、八家交易所，以後合並為四家，直到1980年前後纔合並為香港聯交所。如果抽象掉這一過程，就會產生『只見樹木，不見森林』的結果，極不利於中國證券業

　　沿著市場經濟的方向健康發展。

　　從證券業打破壟斷的理論出發，探討中國小資本市場的組織模式和布局，如在西部和中關村各建一個門檻不低的『中小資本市場』。無疑將有助於我們更好地理解資本市場『兩大兩小』的雙體系格局，形成兩個以場內交易為特征的交易所和兩個以場外交易為特征的自動報價系統，是符合中國國情的。通過競爭機制提高服務質量，通過合理布局實現有利競爭的資源配置，最終再根據競爭規律決定走向聯合的時機和方式。