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基於債券投資的期限錯配風險相對較小,更爲危險的遊戲在於,許多短期同業資金最終對接到了期限較長的信貸資產、承兌匯票和信託受益權等“非標”資產,這些難以變現的資產構成了流動性的潛在威脅。
中國銀行間市場有史以來最嚴重的一場“錢荒”,已走出金融專業範疇,成爲尋常百姓茶餘飯後的談資。在這一過程中推波助瀾的,要數上週四資金成本“歷史性”飆升的戲碼。
某銀行資金交易部經理描述了上週四的經歷:直到下午4點,該行交易席位上還有幾十億的敞口平不掉,但仍然借不到錢,情況被緊急上報。
在此驚心動魄的時刻,董事長親自進入交易室,現場用電話向兄弟行的總行董事長求援,緊急調度資金,以解燃眉之急。終於在最後五分鐘,用借來的錢平掉了這幾十億的敞口。
作爲這場錢荒的生動註腳,這一驚魂時刻令空調下所有的人冷汗直冒。在這背後,則與監管層打擊資金“空轉”“擠泡沫”的決心不無關係。尤其是近幾日來,“錯配”這個關鍵詞,高頻率地進入公衆視線。
一家商業銀行的資金部負責人表示,從同業市場借短期資金,用於長期投資,這就是錯配。從銀行流動性風險考量,這是大忌。
“借短投長”流動性考量的大忌
華泰證券首席經濟學家劉煜輝表示,最近國內的資金面緊張狀態,本質上反映了中國信用市場流動性錯配已極爲嚴重。那麼,期限錯配是如何造成的,其風險何在?
日前,一家商業銀行的資金交易部經理介紹稱,現在銀行間的投資者普遍運用了槓桿,部分機構槓桿率還很高。“這取決於兩點,其一是資金的可得性,其二是資金的低成本。”
“比較常見的操作手法是,如果行裏給資金交易部門100億資金,一般的配置是先把它買成債券,以鎖定高收益,然後再將債券質押出去,做回購融資。”該人士介紹稱,回購交易短的在1天~14天,長的有1個月、3個月等,不會超過1年,但是收益較高的債券期限普遍在1年以上。
該人士說,“借短投長”即爲錯配,這是流動性考量中的大忌。但是短期融資的成本較低,而長期投資收益高,中間就形成了較高的利差,並且從未出過事,銀行之間交易都比較放心。
據瞭解,基於債券投資的期限錯配風險相對較小,因爲債券產品流動性較好,尤其是國債和政策性金融債。更爲危險的遊戲在於,許多短期同業資金最終對接到了期限較長的信貸資產、承兌匯票和信託受益權等“非標”資產,這些資產的共同特點是均爲非標準型產品,流通不便,難以變現。
事實上,在資金面寬鬆的時候,金融機構得以輕鬆地通過銀行間市場低成本獲取短期資金,同時加槓桿滾動投資表外的長期性非標資產。然而,正如上述商業銀行資金部負責人所言,由於借來的錢買進了長期的缺乏流動性的高收益資產,在市場上的短期借款到期償還時,手上沒錢或者錢不夠,就出現了所謂期限錯配後的資金斷裂,違約風險就此爆發了。
“皇帝的新裝”誰也不願捅破
不確定性風險是金融市場最大的風險,從來沒出現過的事情出現了。
6月20日,銀行間隔夜回購利率最高達到史無前例的30%,7天回購利率最高達到28%。在近年來很長時間裏,這兩項利率往往不到3%。
上述某銀行資金交易部經理描述的資金驚魂,印證了上週的錢荒高潮。“一旦發生違約,將對整個銀行間市場帶來震盪,這是重大的系統性風險。監管部門會進行懲罰,而分管資金業務的行長很可能被撤職。”該人士說。
“爲什麼會這樣,還會不會再發生?”面對記者的採訪,一家商業銀行行長長嘆一口氣說,“我有種預感,總擔心要出事。有的事情其實就是皇帝的新裝,誰都知道,但誰都不會輕易捅破。”
某銀行風控部老總則稱,一些不符合貸款條件的項目,就讓投行部門包裝成理財產品,所謂的項目方案和建議書,有時候就是自己騙自己。他表示,用理財產品籌集來的錢去放款,由於不是銀行自有資金,往往缺乏貸後跟蹤管理手段,沒問題時皆大歡喜,出了問題投資人倒黴。
“這對長期在高槓杆邊緣遊走,資金滿負荷運作,追求利潤最大化的商業銀行來說,是一次重大風險警告。如果不從中吸取教訓,還會出大事。”上述行長感慨。第一財經日報
外媒看錢荒
“教訓無節制放貸”
對於此輪中國銀行業的所謂“錢荒”,外媒也給予了極大關注,主流媒體普遍認爲,這場“錢荒”是央行意在對銀行過度擴張的信貸規模及日益膨脹的影子銀行體系以警示;同時,此輪暫時性流動性緊張狀況並不會持續太長時間,風險可控。經濟學家和分析師仍看好中國市場前景。
《華爾街日報》稱,是中國的管理層導演了這場“錢荒”,意在讓一部分流動性管理激進的金融機構得到一個教訓,這是中國政府遏制銀行無節制放貸的舉措。
《金融時報》也稱,中國央行的不妥協立場似乎表明,中國新一屆領導人決心化解國內銀行體系近年來積蓄的金融風險,即使導致經濟急劇放緩也在所不惜。
《華爾街日報》報道顯示,政府此次的強硬立場已經對影子銀行起到了暫時的抑制作用。報道稱,在銀行流動性緊張影響下,以由信託公司、保險公司、租賃公司、典當行以及其他監管程度較低的非正式金融機構組成的中國“影子銀行”近期也出現了明顯的放緩。據一家研究機構稱,由於流動性緊張動搖了投資者對高風險發債實體的信心,國內信託公司收縮了投資產品的發行。
《福布斯》雜誌表示,雖然從股市行情看,市場對政策制定者的信心不強,但經濟學家和分析師卻是看好的。報道援引安石投資分析師簡·迪恩的話說,中國政府只要願意,有能力在任何時候向銀行間市場注入流動性以結束“錢荒”。