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央行正在通過持續正回購操作,向市場“闡釋”今年穩健貨幣政策“比較中性”的含義。
自2月19日在時隔8個月重啓正回購操作以來,央行迄今已累計進行了8次操作。8次操作在對衝掉當日到期正回購規模後,均爲回籠資金,從2月18日到3月22日,短短一個月時間內,央行淨回籠資金達1.01萬億元,顯示出貨幣當局持續適度回籠貨幣和穩定市場利率的意圖;但每次回籠規模都不大,即便上週分別於19日和21日展開正回購操作390億元和480億元,爲五週操作中最大量,那也是因爲該周到期正回購規模達400億元,實際回籠資金僅470億元,雖較此前溫和放量,但操作力度並未超出市場預期,表明央行並無過多收緊流動性的意圖。央行在正回購操作上的小心拿捏,體現出其在平衡“穩增長、防通脹、控風險”三者關係時,對“中性”貨幣政策操作力度的精妙把握。
自從央行行長周小川在十二屆全國人大一次會議舉行的記者會上闡釋了今年穩健貨幣政策的含義後,人們便發現,“比較中性”的貨幣政策在正回購操作上有了更顯著體現。
一方面,爲了防止投資過熱,也爲了管理通脹預期,特別是針對2月份全國70個大中城市中,無論是新房還是二手房,環比價格上漲的城市數量均超九成,且環比漲幅繼續擴大,爲避免資產價格泡沫進一步膨脹,央行一改此前地量正回購回籠資金的方式,從上週開始持續放大正回購操作規模。央行正試圖通過相對偏緊的正回購操作,收緊銀行體系流動性,防止房價過快上漲。
另一方面,在2013年1月份中國製造業PMI爲50.4%,連續四個月保持在50%以上後,到了2月,這一數值陡然跌至50.1%,較1月回落0.3個百分點。但到了3月,根據匯豐最新發布的製造業採購經理人指數(PMI)預覽值數據,這一數值又升至51.7%,創兩個月來最高,預計中國製造業PMI數值也不會過度偏離匯豐發佈的這一數據。PMI數值的忽起忽落,讓央行對穩定經濟增長需要保持合理的流動性規模,不敢掉以輕心。
可以說,中性貨幣政策的基調雖已確定,但面對當前既要“防熱”,又要“防冷”的兩難經濟形勢,央行正通過公開市場操作,平衡市場需求,並釋放貨幣政策穩中趨緊的微妙變化。“貨幣政策有四個目標,但是在絕大多數情況下,中央銀行最強調的還是物價穩定的目標。”周小川不久前的此番表述,可以作爲人們把握當前貨幣政策操作精髓的鑰匙。雖然強調今年的貨幣政策基調是“比較中性”,但這個“中性”已被解讀爲“相對偏緊的中性”。因爲2月CPI同比漲幅反彈至3.2%,而中央銀行歷來高度重視消費物價指數,“我們打算通過貨幣政策等其他措施,希望能夠穩定物價、穩定通貨膨脹預期”。這表明較之防冷,“過熱”更令央行憂心。這也解釋了何以春節過後,央行會重啓標誌着流動性收緊的操作工具———正回購的原因。
何以央行不憂冷,反憂熱?“中國處於向市場經濟轉軌過程中,財務‘軟約束’現象依然存在,尤其是各地方舉債、上項目動力都很強,都希望‘銀根’鬆一些,容易造成經濟易熱不易冷、潛在通脹壓力較大等問題。”央行對中國經濟“易熱難冷”的痼疾,有着非常清醒的認識和理解。何況,今年是換屆之年,各地舉債、上項目的熱情非常高。中央國債登記結算有限公司報告顯示,2012年地方政府融資平臺總計發行債券6368億元,較2011年增加超過一倍,今年各地發債勢頭不減。與此同時,地方政府正重現甩開膀子、大幹快上的投資衝動。比如,貴州計劃在2013年固定資產投資要達到1萬億元;重慶計劃在2013年固定資產投資達到1.1萬億元;廣東今年將安排4000億元投入280個重點建設項目……固定資產投資的“換屆效應”開始顯現。
正因爲今年“投資加快”難以避免,因此,雖然2月份部分經濟指標有點冷,但隨着地方政府換屆到位,新一輪圍繞“城鎮化”的基礎設施建設將會陸續開工。當此之時,央行未雨綢繆適度收緊流動性,不僅有助於管理通脹預期,促進經濟平穩運行,也有助於中國經濟“升級換代”的基礎更紮實。否則,一如野村經濟學家所言,“如果中國今年維持寬鬆政策立場,將加劇2014年出現金融危機的風險。寬鬆貨幣政策存在推高通脹和經濟槓桿率的風險,使最終的去槓桿化過程更具破壞性。”