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天能動力(0819)
天能動力於3月19日公佈12年度經營業績,營業收入同比增長81.8%至98.87億元;歸屬母公司股東淨利潤爲7.09億元,同比增長15.2%;EPS爲0.65元,公司業績符合我們此前預期,略低於市場預期。管理層決定每股派息0.192元人民幣。儘管受到行業景氣度下滑的影響,公司去年盈利增速放緩,但與同業競爭對手比較,公司在行業下行週期中仍表現了經營上的穩健,在營收大幅增長的同時,費用佔比下降顯著,我們仍認爲天能可作爲該行業的首選投資標的,靜待市場景氣度回暖。
報告摘要
銷售收入大幅增長,但毛利率顯著下滑:公司電動自行車電池一級市場收入29.56億元,同比增長61%,二級市場收入62.76億元,同比增長100%;新增分銷商362名,總計達952家;一、二級市場收入比重分別爲32%、68%。公司毛利率出現快速下滑:主要原因是OEM產品佔比提升,而這部分產品毛利率較低,拉低了整體毛利率;另外下半年產品銷售價格出現快速下滑,全年ASP僅爲104.4元,同比下降11%;綜合上述原因,全年毛利率僅爲18.76%。我們預計產品市場價格將在13年逐步企穩,且公司OEM產品佔比將小幅下滑,公司毛利率將出現回升。
13年公司產能繼續穩步回升:12年底公司產能已達到8000萬隻,同比增長23%;13年管理層計劃擴張至1.06億隻,同比增加32%。我國鉛蓄電池行業爲雙寡頭壟斷行業,天能、超威擴張並通過控制產品ASP來調節行業毛利率水平的舉措將促使更多的中小型生產企業退出競爭,從而龍頭公司將在競爭中進一步提高行業話語權。
發行美元票據爲公司擴張提供支持:公司3月19日公告將發行美元票據用以彌補公司現金流,我們認爲此次票據發行將爲公司資本支出和產能擴張提供基礎。
維持“買入”評級並小幅上調目標價:我們看好公司管理層穩健的經營策略及靈活的市場應對手段,並認爲今年經營業績有望繼續穩健增長:預計2013-15年EPS分別爲0.88元、1.06元、1.20元,給予13年6倍PE,對應6個月目標價6.56港元。按照3月20日收盤價5.51港幣,潛在上漲空間19.1%,維持“買入”的投資評級。
風險提示:1)產能擴張速度慢於預期;2)國際經濟形勢不確定性造成鉛價波動;3)環保整理再出超預期政策。