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海隆控股(1623):專注細分領域產品結構升級
全球領先綜合油田設備及服務供貨商。海隆控股業務主要分爲鑽桿/塗料/油田服務三大板塊,分別佔2012E收入50%/27%/23%,服務客戶涵蓋國內外主要油氣公司包括中石油、中石化、Schlumberger、Gazprom、Weatherford等。根據Spears &;Associates統計,公司在鑽桿領域於中國及全球收入排名分別爲第一及第二,市場份額分別達34%及13%;於OCTG塗料領域方面於中國及全球收入亦分別排名第一及第二,市場份額分別達72%及14%;於油氣管道塗料領域亦於中國市場穩佔第一位置,市場份額達53%。我們認爲未來隨着需要於惡劣環境中作業的優質油氣生產設備的非傳統油氣儲備開發增加,將帶動公司強度更高、抗腐蝕性更好的非API鑽桿需求增加。另一方面,現時國內油氣套管及管道塗料使用率僅約4%,相較海外市場約30%水平仍有較大增長空間,預料相關業務將實現較快增長。
非常規燃氣資源加速開採將拉動高端鑽桿產品及塗料需求。目前國內已成熟生產地方發現的大型常規儲量一直減少,因此行業趨勢已轉爲增加勘探及開發各種非常規燃氣,其中包括頁岩氣。根據EIA,於2011年底,國內的尚餘可採非常燃氣資源總計近50萬億立方米,當中頁岩氣/煤層氣/緻密氣分別達36/9/3萬億立方米,爲尚餘可採常規燃氣資源約13倍。政府亦己規劃於2015年前每年頁岩氣產量將達65億立方米,於2020年前產量達600至1,000億立方米。由於非常規氣處於地下埋藏更深、腐蝕性更高等較常規氣更惡劣的開採環境,未來行業對各種定製化大小、物料及設計的高端鑽桿產品及塗層需求將帶來爆發性增長機會。
預測2012E-14E淨利潤CAGR 18.1%。我們預測公司2012E-14E鑽桿/塗料/油田服務收入CAGR將分別達12.5%/15%/27% , 佔2014E收入46.8%/26.4%/26.8%,帶動整體收入期間CAGR達16.6%。我們認爲公司行內領導地位及高端產品佔比逐步提高將有助整體毛利率維持於40%水平。預計公司2012E-14E淨利潤CAGR將達18.1%,至2014年4.69億元人民幣。
首予“買入”評級。公司現時2013E動態市場率僅分別爲10.2倍,較同業平均仍存摺讓,以公司於油氣設備細分領域龍頭地位並不合理。我們認爲未來i)國內頁岩氣開發勘探活動加速發展;ii)國內油管套管塗層應用滲透提升;及iii)非API鑽桿產品推廣加快將爲股價上升催化劑。我們首予公司“買入”評級,並以同業平均2013E動態市盈率12倍定價,給予目標價3.88港元。
風險提示:i)國際油價大幅下滑拖累油氣公司資本開支投放減慢;ii)國內頁岩氣開發進度慢於市場預期;iii)外匯價格波動風險。