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大公國際資信評估有限公司今天決定將,日本國(下稱“日本”)的本幣國家信用等級從A+下調至A,外幣國家信用等級從AA-下調至A+,評級展望爲負面。大公認爲安倍政府推出的新經濟政策將嚴重惡化財政狀況,同時又無法解決制約國家財富創造能力的根源性問題,經濟仍將處於長期低迷狀態,由此導致日本主權信用危機爆發風險有所上升。
下調日本信用等級的主要原因闡述如下:
一、近期經濟陷入衰退,安倍政府的新經濟政策無法解決制約經濟增長的結構性問題。受國內投資及外需下滑影響,2012後三個季度國內生產總值連續環比負增長,日本經濟陷入衰退狀態。安倍政府上臺後推出了以“無限期”超寬鬆貨幣政策、大規模財政刺激爲核心的新經濟政策。大公認爲,儘管這兩項極端手段能夠在短期內拉動日本經濟溫和增長,但無法解決經濟體系自我封閉、私人部門債務負擔沉重以及人口深度老齡化等制約國家財富創造能力的結構性問題,長期經濟增長潛力仍爲1.0%左右的低迷水平。
二、新經濟政策導致財政狀況進一步惡化,極高的政府債務負擔率將繼續快速攀升,政府債務滾動可持續性下降。受大規模財政刺激政策影響,2012財年日本各級政府財政赤字率將達到10.0%,隨着政府各項刺激措施的陸續出臺,未來兩個財年赤字率將分別爲10.5%和10.1%;受此影響,2012年底各級政府債務負擔率估計已達239.1%的全球極高水平,且短期內還將以年均約10個百分點的速度增加。因儲蓄率持續下降,家庭部門對政府債務增長的支撐能力已接近極限,且政府拉高通脹的政策目標長期來看將不可避免地導致市場利率上升,從而威脅政府存量債務低成本滾動的可持續性。
三、償債來源與財富創造能力的偏離度擴大,政府償債能力呈下降之勢,“無限期”量化寬鬆政策的極端手段將加劇主權信用危機。2008年以來,日本各級政府債務存量增長20.9%,同期名義國內生產總值增速卻爲年均-2.5%,財政收入年均增速爲-1.5%。2012年政府債務餘額是其當年財政收入的7.7倍。這種狀況加劇了償債來源與財富創造能力的偏離度,使得日本政府的債務依存度在2012財年高達51.8%。未來隨着財政狀況進一步惡化,償債來源與財富創造能力偏離度還將擴大,政府償債能力呈下降之勢。“無限期”量化寬鬆政策的本質是政府債務變相貨幣化,是日本政府推遲、挽救主權信用危機的極端手段,但無法解決償債能力下降的根本問題,反將積累更大的主權債務泡沫,並危及宏觀經濟、金融穩定。
四、超寬鬆貨幣政策難以切實改善外需,外債償債能力趨於下降。外需不振及日元升值等因素使日本連續兩年出現貿易逆差,安倍政府將推動日元貶值作爲超寬鬆貨幣政策的主要目標。但大公判斷,在當前世界各主要經濟體普遍低迷的背景下,出於自身利益考量,各國不會放任日元單獨持續貶值。而日本國內通過控制人力成本實現的出口增長空間日益受限,並由此使通縮的負面作用持續。因此,貿易平衡難以出現明顯改善。儘管2012年底日本總外債與國內生產總值之比爲52.8%,其中政府外債與國內生產總值之比僅爲22.5%,在同類國家中仍處於較低水平,但該指標已是十年前的4.2倍,長期上升趨勢明顯。隨着經常項目趨於惡化、政府債務外部融資比重增加,償債能力的脆弱性亦將隨之上升。唯其淨債權國地位使外幣償債能力略高於本幣。
短期內,深度貨幣寬鬆及大規模財政刺激政策仍將繼續推進,日本經濟增速將會維持溫和增長,但中日地緣政治衝突等風險事件可能帶來的負面衝擊仍需密切關注。財政狀況進一步惡化不可避免,並將持續推動日本主權信用危機爆發風險上升。因此,大公對未來1-2年日本本、外幣國家信用評級展望均爲負面。