|
||||
熱點欄目資金流向千股千評個股診斷最新評級模擬交易手機看股
方正公司研究類模板。
核心觀點:
公司不同於一般的餘熱發電設備製造及工程總包企業,而是一個擅長資本運作和商業模式創新、與客戶長期合作分享收益的服務型企業。節能產業在未來十年是國家重點扶持的朝陽產業,我們看好公司的商業模式和資本運作能力。在運營餘熱發電項目未來十幾年將提供穩定現金流,並享受電價上漲紅利,且儲備項目充足;同時公司向新領域的拓展值得期待。
成功的商業模式造就不俗業績。
公司在國內餘熱發電EMC領域市場份額第一,業績成長性、盈利能力和現金流狀況都遠超同行,這主要歸功於其獨特的商業模式。公司的商業模式成功解決了行業兩大難題:對於下游高耗能企業產能過剩、回款難的問題,公司首先在項目選擇上保證安全,並通過20年長期合同和電價分享條款,保證穩定現金流;對於EMC模式資金佔用大的問題,公司通過強大資本運作能力,綜合運用海外PE、國內IPO、銀行貸款等方式融資。公司在投資、設計、建設、運營四大方面能力全面,項目毛利率達60%,項目的自造血能力也爲營運資金提供補充。
進入戰略轉型期,將向輕資產化發展。
未來隨着水泥、玻璃等高耗能行業的餘熱發電空間將逐漸飽和,國家節能改造的重點將向其它領域轉移。對於公司來說,在形成一定規模以後,也難再靠單純的融資、投資、規模擴張來保持長期增長。上市後隨着公司資金更爲充裕,已有餘熱發電項目逐漸開始提供自造血功能,預計到2014年經營現金流配合一部分銀行融資,基本上能覆蓋投資現金流。公司將逐漸轉向輕資產化發展。2013年是公司戰略佈局和轉型的一年,投資節能電機是公司戰略轉型的重要一步,未來還有向新領域拓展的打算,投資方向仍將圍繞節能。公司團隊多是電力出身,跨行業跨應用能力強。
已有項目爲基礎,新領域爲動力。
公司傳統餘熱發電在運營項目158MW,在建和擬建項目97MW,在手項目充裕。按投資規模來控制,餘熱發電每年增長30%,三年內做到兩個億利潤的目標壓力不大。節能電機項目計劃13年一期投產,14年二期投產,計劃全部達產後貢獻1億利潤;加上2013年國家對節能電機的補貼力度將明顯加大,節能電機實現目標的可能性較大。2013年是平穩增長的一年,2014年開始戰略轉型效應將開始顯現。
盈利預測與估值。
不考慮未來可能的併購計劃,僅從公司在手餘熱發電項目和節能電機投資計劃測算,預計2012-2014年EPS分別爲0.28元、0.38元、0.52元,當前股價對應PE分別爲36倍、 27倍、20倍。考慮到公司所處行業未來巨大的增長潛力,首次給予“增持”評級。
風險提示:6月底大量小非解禁;拓展新領域有不確定性。