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2012年,中國券商直投在資本市場上依然表現活躍。根據ChinaVenture投中集團統計,全年券商直投首次公開募股(IPO)退出案例數量達到25起,達到直投試點開展以來最高水平,但資本市場疲軟狀態依然對其回報水平產生負面影響,賬面回報規模及回報率相比2011年均有所下滑。
在證監會新政影響下,券商直投加速市場化探索,目前已有超過10只券商直投基金獲批成立。而證券業協會醞釀的直投基金“備案制”,則有望繼續推動這一進程。
IPO放緩影響退出回報
根據ChinaVenture投中集團數據統計,2012年共有25家券商直投投資企業實現IPO,涉及9家券商直投公司,共發生賬面退出25起;總賬面回報金額達20.29億元,平均賬面回報率達1.78倍。其中回報金額最大的一起案例是國信弘盛在隆基股份中的退出,賬面退出金額爲2.1億元;賬面回報率最大的一起案例爲平安財智在兆日科技中的退出,回報率爲9.9倍。
從時間分佈來看,2012年披露的25起賬面退出多數發生於上半年,下半年僅有7筆退出。而自9月份國信弘盛在煌上煌IPO中賬面退出之後,至今仍未有新的券商直投退出案例發生。其主要原因即2012年下半年A股市場新股首發節奏的明顯放緩,而近期A股市場IPO更是基本處於關閉狀態。
從投資週期來看,根據統計,2012年券商直投IPO賬面退出距離其首次投資時間週期爲21個月,而2009年投資至IPO間隔爲9個月,2010年爲13個月,2011年爲16個月,券商直投投資週期逐年延長,並已逐漸接近行業平均水平。
從上市地點分佈來看,深交所依然是券商直投公司收穫最多的資本市場,中小板及創業板各有9起和10起券商直投支持的企業實現IPO,上交所則有5家。從回報金額看,券商直投在中小板及創業板分別獲得賬面回報6.86億元和7.32億元,在上交所獲得賬面回報爲5.10億元。值得關注的是,2012年披露一起港交所券商直投退出案例,即興業創新資本在華電福新IPO中的退出,這也是迄今爲止券商直投唯一一起境外退出案例,預示着中國券商直投更爲多元化的投資與退出策略。
此外,2012年還披露多起券商直投持股公司借殼上市案例。2012年第四季度,中油金鴻借殼ST領先、富奧汽車借殼*ST盛潤相繼獲批,而金石投資爲上述兩企業股東之一。此外,同樣在2012年年底獲批的S*ST聚友資產重組,其借殼方陝西華澤的股東則包括魯證投資和西證投資兩家直投公司。ChinaVenture投中集團分析認爲,由於母公司在投行資源方面的優勢,券商直投公司對於借殼上市退出確有其優勢。但是,選擇借殼上市更多是IPO受阻後的無奈選擇,長期來看難以成爲券商直投退出的主流方面。
IPO賬面回報大幅下滑
根據ChinaVenture投中集團監測,自2007年證監會批准中信證券股份有限公司、中國國際金融有限公司開展直接投資業務試點以來,至今已有超過40家券商成立直投公司,總註冊資本近300億元。在退出方面,2009年出現首筆券商直投IPO退出,2009年~2012年,券商直投IPO退出逐漸活躍,退出數量逐年增長。不過,由於2012年資本市場持續低迷,在退出數量略有增長的情況下,賬面回報金額反而出現較大幅度下滑。
回報率水平同樣不容樂觀。隨着2012年境內外資本市場企業估值整體下滑,中國市場創業投資/私募股權投資(VC/PE)的投資回報水平也相應下滑。數據顯示,2012年中國市場IPO退出平均賬面回報率僅爲4.38倍,較2011年7.22倍的退出回報大幅縮水。受此影響,券商直投投資回報同樣大幅縮水,其1.78倍賬面回報率也遠低於2011年超過4倍的退出回報水平。在25起退出案例中,低於2倍賬面回報率的案例超過半數。
從2009年~2012年整體數據來看,在這4年間共披露67起IPO退出,涉及券商直投公司12家,其中收穫最豐的是中信證券旗下金石投資,共有IPO賬面退出18起,退出金額25.49億元,回報規模遠高於其他券商直投,其平均賬面回報率爲2.95倍。平安財智、國信弘盛分列第二、三位,分別獲得賬面回報13.49億元和13.10億元,賬面回報率分別爲6.91倍和3.06倍。廣發信德獲賬面回報11.83億元,位列第四;中金佳成獲賬面回報11.62億元,位列第五,但是其賬面回報率達9.09倍,居各券商直投之首。其餘券商直投公司IPO退出數量均不足5起,賬面回報金額則均在4億元以下。
直投基金加速擴容
自2011年7月中國證監會公佈《證券公司直接投資業務監管指引》以來,部分券商直投公司已通過設立直投基金轉型爲專業化基金管理機構,2012年也成爲直投基金井噴之年。ChinaVenture投中集團根據公開信息統計,截至2012年年底,已獲批券商直投基金達到11只,涉及券商直投公司10家。其中中金佳成、金石投資旗下基金已投入運作。
2012年年底,中國證券業協會向各券商直投子公司下發《證券公司直接投資子公司自律管理辦法》(徵求意見稿),明確規定券商發行直投基金將由證監會行政審批監管改爲在證券業協會備案。實行備案制後,預計券商直投基金將加速擴容。
設立直投基金將直接推動券商直投公司的市場化轉型,上述《管理辦法》(徵求意見稿)首次明確界定了管理團隊的跟投行爲:“直投基金的投資管理團隊可以作爲直投基金的出資人對直投基金投資的項目進行跟投。”該內容將有利於券商直投團隊市場化激勵機制的形成,並有望吸引更多市場化基金管理人才的加入。
(馮坡投中集團高級分析師)