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奧康國際:盈利增長預期未變估值優勢更加突出
來源:東方證券
投資要點公司相對更高的補貨比重和聚焦三/四線城市的渠道結構使得其終端存貨壓力較輕,受經濟調整影響相對較小,我們預計公司下半年營收仍將保持較快增長。(1)公司50%的補貨比率遠高於服裝企業的20%,使其能夠對市場的變化作出迅速反應,減小了終端的經營壓力,而這在目前的市場環境下顯得尤爲重要。公司7月召開的冬季訂貨會訂貨金額增速預計30%以上,前期剛結束的2013年春季訂貨會初步反饋也不錯,這些預計都從側面反映出經銷商對下半年和明年的信心較強和終端層面存貨壓力較小。(2)公司銷售網絡終端以三四線爲主,受經濟下滑影響較小。公司銷售網絡終端80%以上的店鋪都集中在三四線城市,今年上半年雖然國內消費品零售增速放緩,但三四線城市的增速要遠好於一二線。公司上半年同店增長預計在10%左右,高於很多服裝企業。(3)公司1—8月預計新開店在700家以上,我們預計全年淨開店將超過800家,是品牌類公司中少數符合開店預期的企業之一,也從一個側面反映了終端景氣度。這些都爲公司下半年和明年營收的快速增長打下了堅實的基礎。
我們重申除了主品牌的渠道穩健擴張和單店提升外,預計康龍和紅火鳥是公司未來開店空間和業績增長的重要亮點。(1)康龍和紅火鳥分別對應的休閒鞋和時裝鞋是整個國內鞋業中爲數不多的在經濟下滑中依然保持較快增長的子行業,這兩個子行業還處於成長期,除了我們草根調研的情況外,行業龍頭百麗近期的一系列動作也可以印證我們的判斷,百麗先是推出了15mins時裝鞋品牌,最近又傳出收購國外休閒鞋知名品牌暇步士(hush puppies)在中國的代理權;(2)康龍和紅火鳥公司之前只是在5、6個省份有招商,其餘省份均未放開,隨着上市,資金的充裕,預計未來每年會放開4、5個省分的招商,(3)康龍在休閒鞋行業市佔率第一,目前報表店效已和奧康主品牌一致,紅火鳥也正快速接近奧康主品牌,這對經銷商和加盟商開店將是一個重要推動。
財務與估值我們維持對公司2012-2014年每股收益分別爲1.43元、1.81元和2.27元的預測,維持2012年21倍PE,對應目標價30.03元,維持公司增持評級。
風險提示直營店的拓展和管理風險;租金大幅上漲的風險等。