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能源類項目居多
一份關係到中國未來能源安全與西部邊疆長治久安的《新疆維吾爾自治區能源發展“十二五”規劃》近日獲批實施。本報記者昨日進一步從當地獲悉,隨着這一規劃實施,央企在新疆能源領域的投資將繼續加碼,當地作爲中國陸上能源大通道的戰略地位也將逐步顯現。
據系,目前在疆央企已計劃在當地投資逾7000億,其中大多涉及能源類項目。具體而言,國家電網公司預計將對新疆給予強有力的特殊幫扶和傾斜照顧,“十二五”期間援疆資金高達600億元;“疆電外送”和各級電網建設得到自治區全方位支持。國電則預計“十二五”期間在當地投產裝機規模將超過1000萬千瓦,煤炭產能超過3000萬噸/年,完成100億立方米煤制氣一期40億立方米煤化工項目建設,總投資將超過1000億元。
此外,華電到2015年在疆裝機總容量將力爭達到1000萬千瓦以上,形成1500萬噸以上的煤炭生產能力,建成40億標準立方米的煤制天然氣項目,累計完成總投資約462億元。
國家發改委、國家能源局此前已表態,將高度重視新疆能源資源產業發展,今後將進一步支持自治區做好產業發展規劃,支持有實力的企業和項目進入新疆,支持新疆大力發展石化等產業,落實並用好包括差別化產業政策在內的各項政策,把資源優勢最大限度地轉化爲產業優勢。
國資委則表態稱,今後華電、中石油等央企將加大產業援疆力度,國資委也將繼續在資金、技術、人才方面更好地向援疆項目傾斜,做好產業援疆,並帶動新疆其他相關產業發展,在經濟社會發展各個方面發揮央企應有的責任。
而隨着衆多央企“扎堆”新疆,當地建設國家能源資源陸上大通道的目標也逐漸明晰,最終將實現我國“陸上+海上”並舉的能源進口運輸方式。
天富熱電:
業績提升明顯:公司2012年一季度實現營業總收入5.25億元,同比上升32.9%;實現營業利潤7398萬元,同比上升1.1%;實現利潤總額8248萬元,同比上升8.1%;實現歸屬於母公司所有者的淨利潤6805萬元,同比上升20.5%;實現基本每股收益0.104元,基本符合我們之前的預期。
售電業務快速提升:今年一季度由於收到政府補助的原因,公司營業外收入同比增加510萬元,上升145.7%;由於電熱銷售量增加,應收賬款增多,公司計提資產減值損失同比增加718.7萬元;公司於2011年進行了房地產業務的剝離,目前營業收入基本均來自於售電及售熱收入,售電業務快速提升;
公司業績有望大幅提升:隨着石河子地區用電大戶逐漸投產,公司下游電量需求旺盛,供電壓力很大。公司代建2×33萬千瓦熱電廠,一臺機組已經於2011年底投產,另一臺預計也將於2012年上半年投產,公司目前售電電價約0.34元/千瓦時(不含稅),預計收購成本不超過0.25元/千瓦時(含稅);除此之外,預計此次2×30萬千瓦火電建設項目也將於2013年3季度投產,公司業績將有望大幅提升。
維持“增持-A”投資評級:維持公司2012年-2014年EPS分別爲0.44元、0.61元和1.03元的盈利預測,對應PE爲20.4倍、14.8倍和8.8倍,維持公司“增持-A”投資評級,6個月目標價11元。
風險提示:電網被收回風險;煤炭價格大幅上漲;非公開增發不能按期執行;電量需求大幅下降;利用小時下降等。
廣匯能源:
公司與大唐甘肅發電有限公司(以下簡稱“大唐甘肅公司”)共同簽署《大唐八〇三廣匯熱電有限公司出資協議》,共同出資設立大唐八〇三廣匯熱電有限公司(以下簡稱“大唐八〇三公司”)。該公司註冊資本爲2,000萬元,其中大唐甘肅公司出資1,200萬元,佔其註冊資本的60%,廣匯能源出資800萬元,佔其註冊資本的40%。
公司設立後,將建設大唐八〇三上大壓小2×300MW熱電聯產項目。該項目投資總額約爲29億元,項目資本金爲投資總額的20%,即5.8億元,大唐甘肅公司出資比例爲60%,即出資3.48億元;廣匯能源出資比例爲40%,即出資2.32億元,參股方式可以用煤炭供應結算款。
同時公司爲大唐甘肅公司所屬電廠優先提供煤質優良、穩定供應的煤炭,同時,大唐甘肅公司承諾所屬電廠優先採購廣匯能源公司的煤炭。
本次公司的合作方大唐甘肅公司,是公司煤炭業務的重要合作伙伴。公司2010年5月與大唐甘肅公司簽訂煤炭供銷合同,其2012、2013年與公司簽訂的煤炭供貨量分別爲500萬噸和800萬噸。
八〇三發電廠是中國大唐集團公司所屬最靠西部邊陲的內部覈算火力發電企業,地處甘肅省河西走廊戈壁腹地,始建於1958年10月,1966年7月建成投產。主要確保核軍工基地供電、供熱的同時,也作爲甘肅西部嘉峪關、酒泉地區公用電網的主力發電廠和酒泉衛星發射基地的主要備用電源。
我們認爲,本次煤電聯營戰略合作使得公司的能源產業鏈得到進一步的延伸。煤電聯產項目的合作建設,鞏固了雙方長期穩定煤電供需的關係。
我們維持公司2012-2014年每股收益0.45元、0.88元和1.20元的預測。我們認爲隨着公司能源產業的不斷髮展,以及煤炭、甲醇、LNG銷量的增加,稠油、天然氣開採銷售,公司未來2-3年將處在高速增長期,我們維持買入評級,目標價格18.00元。
特變電工:
一季度毛利率環比回升,降本增效管理優勢凸顯
公司一季度業績基本符合預期,收入增速環比加快。淨利同比下滑主要受輸配電行業競爭加劇及原材料價格高企影響,公司綜合毛利率同比下降約5個百分點至18.73%,但環比去年四季度已回升近5個百分點,盈利能力仍遠高於同業平均水平,彰顯行業龍頭實力。報告期內,公司銷售費用同比增加23.94%,主要由於行業需求已有回暖,公司增加銷售投入;管理費用同比下降1.96%,降本增效措施管理優勢凸顯。2012年,公司將加大產品結構調整力度,繼續推進降本增效,確保公司“一高二鏈”規劃穩步實施,到2015年實現500億的銷售目標。
行業需求回暖,龍頭優勢助公司超越行業反彈
國網今年前兩批變壓器招標量環比大幅增長,公司中標份額均超過20%,穩居第一。其中330kV以上電壓等級中標份額更是超過超40%。隨着行業需求回暖及原材料價格回落,輸變電行業最艱難寒冬已經過去。截止去年末未履約訂單176億元。目前在手訂單充足,新增訂單放量,與毛利率觸底回升及降本增效優勢相配合,我們預計公司將獲得超越行業反彈速度的業績提升。
光伏一體化優勢明顯,煤炭業績釋放在即
光伏一體化是公司重點培育的新興產業,目前已涉足從多晶硅到電站、逆變器控制系統等關鍵設備的完整產業鏈。2011年底已具備3000噸多晶硅生產能力,項目完全達產後將成爲極少數萬噸級多晶硅生產企業之一,待行業整合完畢將具備較強競爭力;承擔了總功率超過200MW的大型併網電站項目;500MW併網逆變器生產基地達產後預計貢獻收入3.4億元。我們認爲公司光伏產業將憑藉一體化優勢,在行業整合期中完成戰略佈局,將成爲新的業績引擎。另外公司11年煤炭產量超300萬噸,預計今年上半年1000萬噸路條將陸續覈准,產量隨即釋放,貢獻收入約7億元。
盈利預測與估值
我們預計2012-2014年攤薄後EPS分別爲0.60元、0.79元和0.98元,當前股價對應市盈率分別爲13.03倍、9.83倍和7.97倍。考慮到公司業務成長前景、良好的盈利和成本控制能力,以及獨有的資源及一體化優勢,經過前期大幅的調整,長期投資價值凸顯,維持“買入”評級。
風險提示:原材料價格波動風險;特高壓項目低於預期風險;新能源產業政策風險。
西部建設:
量價齊升帶來收入大幅增長,毛利率保持穩定。公司2011年銷售商品混凝土586萬立方米,同比增長36.8%,同時混凝土售價也同比上漲了12.6%,共同推動銷售收入增長54%。但2011年新疆地區的水泥價格也有一定程度上漲,抵消了混凝土漲價帶來的利潤空間,公司毛利率基本保持穩定,爲15.7%。期間費用、資產減值損失、以及所得稅大幅增加,影響公司淨利率。
公司2011年管理費用增長88%,而財務費用增長了近2.7倍,主要原因是公司擴大生產導致員工規模及借貸資金的增加,導致公司三項期間費用率同比上升1.32個百分點至6.76%。另外公司2011年新增計提了約2200萬的應收賬款壞賬準備,並且所得稅率調整爲25%。這些因素共同作用導致公司2011年淨利率同比下降了2.6個百分點至5.3%。
地區供需變化導致水泥價格下跌,公司毛利率有望回升。2012年開始新疆水泥產能將進入集中釋放期,有效新增產能增速將連續兩年超過60%,而需求增幅約在30%。供需變化將導致混凝土產品主要原材料水泥價格出現下跌,公司毛利率有望得到一定回升。
看好混凝土前景,產業轉移帶來機遇。隨着包括住宅產業化在內的建築工業化進程的推進,混凝土及其製品產業中的商品混凝土比重將會不斷提高;而東部產業向中西部地區大規模轉移以及中建材全國混泥土攪拌站資產注入,將將爲公司發展帶來新的發展機遇。
我們認爲,新疆區域短期內產能過剩導致價格下降公司業務量的增長,正在進行的資產重組事件值得高度關注。EPS預計2012年0.88元,2013年1.02元,對應公司停牌之前股價的PE分別爲16.7和14.4倍,給予公司“增持”評級。
青松建化:
“十二五”跨越式發展奠定新疆水泥長期需求,短期產能過快擴張令價格承壓。
2011年新疆交通固定資產投資增速66%,房地產投資增速49%,“十二五”期間固定資產投資的跨越式增長有效打開了水泥長期需求空間。但是,近兩年疆內水泥產能增長迅猛,遠超過需求增速,短期水泥價格下行壓力明顯,上半年南疆市場價格下跌幅度超過百元。
扮演“白馬騎士”進軍新疆水泥市場,海螺和青松有望實現雙贏格局。 海螺水泥借力青松建化作爲切入新疆水泥市場,在水泥主業新項目投資、項目工程建設和管理、收購兼併、水泥市場整合等方面開展合作,積極實施“西進”戰略,拓展市場版圖,鞏固龍頭地位。而青松建化則利用海螺水泥的技術、管理和項目建設等優勢,改變在疆內競爭中的被動弱勢地位,以謀重塑行業生態格局。
海螺核心高管入駐青松,意味着複製“巢東模式”邁出實質步伐。作爲水泥業的領頭羊,海螺在成本控制上獨具優勢,此前巢東股份被海螺入主後,在技術創新、費用控制等方面大幅改善,盈利業績迅速交出亮麗成績單。此次海螺派出集團總經理進駐,標誌海螺全面介入青松建化管理改革的強大決心,預計“無控股權,有管理主導權”的巢東模式或在青松複製。
海螺高價參與定增凸顯戰略信心和長期價值。作爲行業內獨具慧眼的實業資本,海螺在水泥企業收購中遵循兩條原則:一是收購兩年之內必須實現正投資收益;二是收購七年之內收回成本。海螺以13.53元/股的價格收購青松目前爲11.01元的股權,體現了海螺對這塊資產未來盈利能力的充分信心。
預測2012、2013年公司EPS分別爲0.58和1.03元,對應當前股價PE爲18.91和10.73,但是,基於海螺入駐和兵團資產注入預期,我們給予公司“買入”評級。
金風科技:
1季度管理費用同比上升35.4%至1.66億元,相當於銷售收入的9.8%,主要由於公司開拓國際市場導致費用增加,這表明公司急於在海外尋找新的增長機會,但風險和回報狀況尚不明朗。我們認爲,在公司真正在海外市場取得突破之前,銷售費用和管理費用將持續上升。考慮到今年實現突破的難度較大,我們上調2012和2013年銷售費用和管理費用預測。
1季度毛利率下降至11%,符合我們預期。我們認爲,由於訂單ASP已於去年下半年見底,公司報出的實際ASP將從3季度開始企穩。因此,預計毛利率將從3季度開始改善。
截止1季度末,公司普通訂單爲4.4GW,已中標訂單爲1.9GW,在手訂單合計爲6.3GW,與去年年底時持平。因此,1季度新增訂單僅爲約400~500MW,與銷量相同。我們認爲,即使可再生能源組合標準將很快出臺,短期內風電行業仍不太可能出現實質性改善。
從行業層面來看,市場預期可再生能源組合標準將於今年下半年生效,從而有助於改善風電利用率。但是我們仍對電網能否遵守相關的併網規定感到擔憂。
估值與建議
我們將公司2012年盈利預測下調67%至1.83億元(同比下降70%),將2013年盈利預測下調59%至2.06億元(同比增長13%)。我們認爲,公司負面因素已經大部分消化。
風險
可再生能源組合標準效果好於預期。
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