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報告摘要:
IPO上市之前,壹橋苗業(002447)已是國內最大的海珍品育苗企業。目前公司確權海域4.57萬畝,已開發圍堰約1.5萬畝,海蔘在養面積約1萬畝。公司計劃每年新開發1萬畝,投苗1萬畝來改造現有海域。
未來3年捕撈麪積分別約爲3786畝、8000畝和12000畝。2012年可捕撈的面積包括收購自然人楊守軍的1286畝,2010年投入正常苗的1500畝和2011年投入大苗1000畝,總計3786畝;2013和2014年可捕撈的面積約8000畝和12000畝。從去年捕撈的實際情況來看,公司海蔘畝產水平可達250公斤左右。預計2012-2014年公司捕撈海蔘940噸、2000噸和2500噸。此外,近年來貝苗需求保持旺盛,單價持續回升,同比漲幅爲10-20%。
“北參南養”不成氣候。未來幾年南方海蔘養殖量不會有大的增長,短時間甚至可能會出現萎縮。在尚未解決育苗和南方度夏的前提下,我們認爲“北參南養”所造成的海蔘產量提升,僅僅是產量在時空上的騰挪,並不會持續增加供給。此外,南養海蔘實際成本爲74元斤。而今年每斤收購價在60元附近波動,由於利潤空間的消失,來年南參養殖規模勢必萎縮。
春季海蔘價格下降已是定局,未來海蔘價格有望回升。我們認爲下半年海蔘價格將回暖,除了有季節性因素外(一般秋參貴於春參),主要原因在於:1、海蔘養殖空間擴張有限;2、來年南方海蔘養殖規模可能會出現萎縮,甚至將來大規模增長可能性也不大;3、海蔘消費在不斷擴散,除了在山東、遼寧等主產區有海蔘消費的傳統外,目前在內陸地區也悄然風行。
盈利預測與投資建議:預計公司貝苗產銷總體保持穩定,而海蔘捕撈量有望爆發性增長,2012-2014EPS分別爲1.31元,2.21元和2.80元,對應目前股價PE分別爲28倍、16倍和13倍,再次給予公司推薦評級。風險提示:自然災害;海蔘價格不達預期。
機構來源:東北證券
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