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爲了拓展公司在浙江、湖南及其周邊地區的混凝土外加劑業務,公司全資子公司福建科之傑擬用自有資金1.2億元,收購浙江百和混凝土外加劑有限公司、湖南新軒新材料有限公司、杭州華冠建材有限公司以及嘉善縣萊希化工有限公司100%股權。此次收購涉及產能包括:萘系減水劑產能3.4萬噸/年,脂肪族減水劑1萬噸/年,羧酸系減水劑5000噸/年和泵送劑500噸/年。在利潤承諾方面,標的公司承諾在未來三年經營期實現累計淨利潤不低於7800萬元,若業績不達上述標準則收購價格依協議規定調減。
此次收購完成後,公司將在浙江省和湖南省擁有較爲完整的二代混凝土外加劑生產基地,加快了公司在該地區的減水劑生產及銷售的業務拓展步伐,是公司減水劑全國部署戰略的進一步實施。標的公司較完備的營銷和技術服務人才團隊將爲公司後續在兩湖和江浙的市場開拓奠定較爲良好的基礎。
我們認爲此次收購以利潤承諾爲前提,有效控制了收購風險,保證了未來收益。標的公司承諾轉讓後第一年至第三年淨利潤分別不低2200,2600和3000萬元,我們保守估計2012年8月收購完成,標的公司開始貢獻利潤,可增厚母公司2012-2014年業績0.06元,0.15元和0.18元。
公司由紮根福建本土發展到全國部署產能,區域的大幅擴張對公司管理能力提出較大挑戰。爲了保證平穩過渡,此次收購在“特別約定”中提出標的公司客戶及業務全部轉移給福建科之傑,管理團隊若離職8年內不得以任何形式從事類似業務,以及要求原管理團隊繼續在標的公司工作至少三年等條款。
我們認爲成功簽訂協議是大概率事件,按照2012年8月收購完成標的公司開始貢獻利潤的假設,我們上調公司2012-2013年EPS預測分別至1.36和1.70元,對應PE16.9和13.5倍,維持“增持”評級。我們認爲公司今年合理PE在20—22倍左右,合理股價區間在27.2—29.9元左右。
風險提示:需求不振導致減水劑價格下降,股權轉讓協議未能按時簽訂。
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