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投資要點
交易完成後,環保業務將成爲唯一主業,交易有利於公司環保業務擴張。通過本次重組,我們以2012年3月31日資產負債表爲基準進行測算,交易後公司資產負債率將從當前的59.31%下降至45%左右,資產結構有望明顯改善。交易後,公司賬面貨幣資金預計接近10億,預期對公司下一步進行環保業務擴張形成良好的支撐。
環保業務競爭優勢明顯,後續增長空間巨大。依託中電投集團,公司在脫硫脫硝工程、脫硝催化劑、脫硫脫硝特許經營、中水回用等傳統火電環保領域具有天然的優勢。目前公司投運及在建火電脫硫特許經營裝機規模僅佔中電投集團2011年火電總裝機的22%。預計國家還將推進火電脫硝特許經營,公司特許經營增長空間巨大。公司在脫硝產業鏈上具有超越國內大部分競爭對手的優勢。集團需求是公司脫硝工程業務的支撐。脫硝催化劑品牌認可度高,同時有利於後續進入脫硝特許經營領域。目前公司脫硝催化劑訂單飽滿,已進入供不應求階段。公司正大力發展水務業務,良村中水回用項目只是開始,預計後續類似電廠水處理業務將呈現快速增長趨勢。
值得重點關注的是公司在國內環保公司中獨一無二的核環保業務發展潛力。其中離堆放射性核廢料工程業務已經進入實施階段,其收入規模還將隨國內核電項目重啓進一步擴張。中低放核廢料處理業務目前尚處於項目建設期,項目建成後,將承擔華東地區核電站產生的中低放核廢料的安全處置業務,前景值得期待。
後續預期或將進一步整合。本次交易完成後,預計中電投集團可能繼續對旗下環保業務進行進一步整合,公司有望持續受益。
財務與估值未考慮重組對公司主營業務結構和盈利帶來的變化,維持公司2012-2014年每股收益分別爲0.46、0.76、1.03元的盈利預測,參考DCF估值,對應目標價14.50元,維持公司買入評級。
風險提示
重組能否順利實施尚存在不確定性。
機構來源:東方證券
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