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在環保部門對PM2.5(指大氣中直徑小於或等於2.5微米的顆粒物,也稱爲可入肺顆粒物)監測加速推進背景下,作爲從事大氣粉塵污染治理、提供袋式除塵器所必需的高溫濾料龍頭企業,廈門三維絲(300056)環保股份有限公司(三維絲,300056)有望顯著獲益,公司未來五年增速有望保持在30%以上。
受益排放標準提高
雖然PM2.5只是地球大氣成分中含量很少的部分,但它對人體健康和大氣環境質量有嚴重影響。從來源來看,煤煙塵、機動車尾氣和土壤塵等污染源是PM2.5主要來源。
而在煤煙塵污染源中,電廠、水泥廠、鋼鐵冶金等是主要源頭。隨着PM2.5引發社會廣泛關注,與之相關的污染源控制將得到進一步加強。
三維絲專注於從事大氣粉塵污染治理,是袋式除塵器所需高性能高溫濾料的專業供應商;主營業務爲袋式除塵器核心部件高性能高溫濾料的研發、生產和銷售;主要產品爲高性能高溫濾料,包括濾氈系列和濾袋系列。
從下游客戶看,公司業務主要集中在火電、水泥、垃圾焚燒和鋼鐵冶金等行業,目前公司在保持火電行業傳統優勢地位的同時,積極開拓水泥、鋼鐵冶煉、垃圾焚燒等其他行業市場,並且向海外擴張。
從各行業看,公司高溫濾料市場佔有率在火電行業穩居前列;水泥行業方面,2010年以來公司先後成功入圍海螺水泥(600585)等大型水泥企業集團濾料採購商體系;垃圾焚燒行業,公司組建了廈門佰瑞福環保科技有限公司專司垃圾焚燒行業細分市場的濾料研發、生產和銷售。
環保部門有關文件顯示,全國PM2.5監測正加速推進。在此背景下,環保標準有望提高。
下游工業企業對於除塵環節的重視程度很大程度上取決於相關節能減排政策的執行力度,國家標準的日趨嚴格是推動除塵濾料快速發展的關鍵力量,從下游細分行業來看,皆呈現出排放標準趨於嚴格的趨勢。
以鋼鐵、冶金業爲例,目前中國鋼鐵、電解鋁、氧化鋁、鐵合金等行業的煙塵排放標準仍然在每立方米100毫克~150毫克之間,與歐美每立方米30毫克~50毫克的排放標準差距甚遠,將來國內標準極有可能修訂至每立方米50毫克或以下。
下游需求釋放在即
排放標準趨於嚴格,必然需要與之相匹配的更高效的除塵技術,傳統的電除塵在除塵效率不高的情況下具有成本較低的優勢,並佔據目前市場主流,但由於電除塵技術無法達到足夠高的過濾效率,爲了適應更爲嚴格的除塵標準,袋式除塵器將被廣泛採用。
從性能方面看,由於粉塵的比電阻是影響電除塵效率的重要因素之一,而粉塵的比電阻值受到煤的含硫量影響較大,因此電除塵對煤種具有一定的選擇性,所以我們認爲對電除塵來講,很難穩定地達到排放限值,即使能夠達到標準,也需要增加集塵面積和電場數量,這樣成本上也不具優勢。
從經濟角度考慮,由於電除塵要達到排放限值,必須增加集塵面積和電場數量,並且考慮其對於煤種具有一定的選擇性,我們分爲一般煤種和難收塵煤種分別對電除塵和袋式除塵進行了經濟效益分析,可以看到如果要達到排放限值,袋式除塵已經具備經濟性。
事實上,近幾年,隨着袋式除塵行業的高景氣,高溫濾料業也實現了快速增長,考慮到目前我國袋式除塵器的應用比例仍然偏低,如果標準和監管能夠趨嚴,或將帶動一個巨大的存量市場,我們認爲該行業在“十二五”期間將重新迎來景氣度的高點。
執行新標準帶來需求階段性快速提升。“十二五”期間將執行火電廠排放新標準,原有火電廠電除塵設備技改壓力迫在眉睫,這也將客觀上促進袋式除塵技術在火電行業的應用。
目前,中國電力裝機容量爲8億千瓦,其中火電機組爲78%,約6.2億千瓦。火電行業袋式除塵應用比例爲10%,平均每千瓦裝機容量約需高溫濾料0.15平方米,則火電行業對高溫濾料的現有用量爲930萬平方米,未來五年通過電改袋以及電袋複合式改造,袋式除塵佔火電行業除塵市場份額將逐步提高。在中性假設條件下,高溫濾料業務有望迎來2-6倍的爆發式增長。水泥行業、鋼鐵及冶金行業狀況相當,未來也有望迎來2-6倍的爆發式增長。
結合下游電力、水泥、垃圾焚燒行業未來對於高溫濾料的需求演變形勢,預計國內未來五年內高溫濾料的市場需求將繼續保持快速發展,年均複合增長率將達到30%以上。
從企業經營角度看,目前公司募投項目300萬平方米高溫濾料項目基本建成,投產後公司產能將達到500萬平方米,相比之前的產能規模大幅增長,考慮到公司產能滿負荷運轉的現狀及未來下游需求快速增長的趨勢,預計公司未來三年高溫濾料年均銷量將保持30%以上的穩定增長。
總體上我們認爲,對於環保行業的發展而言,政府的驅動仍然佔據主導地位,而相關環保標準的修訂及執行程度即成爲環保行業發展的核心驅動因素;在當前大氣排放標準趨於嚴格、執行力度不斷加大的宏觀背景下,具有更強除塵效果的袋除塵技術將得到廣泛應用,受益於此,作爲袋除塵技術核心部件的高溫合成化纖濾料的市場需求也將獲得持續快速提升,公司前景可期。
投資建議:我們預測公司2012年-2014年每股收益分別爲0.428元、0.557元和0.72元,同比分別增長44.66%、30.17%和29.14%。
考慮到公司未來兩年30%以上的複合增長率,給予公司30倍2012年市盈率、24倍2013年市盈率,目標價13.37元。
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