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投資建議:
預計公司12年、13年EPS分別爲0.70元、0.85元,當前股價對應8.2X、6.7XPE,作爲三線地產股,低於二線地產股10.5X的平均PE,相對估值優勢突出;NAV爲5.53元,當前股價溢價4%。給予公司“推薦”評級。
要點:
預計12年銷售額28-33億元,較11年增長29%-52%。12年可售項目貨值約100億元,其中存量項目貨值約15億元,新推項目貨值約85億元。按存量項目20%、排屋10%、公寓35%的去化率保守估計,12年公司銷售額可達28億元,較11年21.5億的銷售額增長29%;按存量項目25%、排屋15%、公寓40%的去化率樂觀估計,12年公司銷售額可達33億元,較11年增長52%。
預計1-5月銷售額近9億,上半年約11億。公司今年至今主要在售樓盤爲堤香、旺角城二期和吉祥半島。我們預計公司前5月銷售額近9億。6月旺角城二期和吉祥半島可新推貨值近5億,按40%的去化率估算,上半年應能實現約11億元的銷售額。
30億的預收賬款有望今年全部結轉,釋放0.70元業績。公司11年年報顯示預收賬款51.9億元,其中,和美家一期13.3億元、風雅樂府16.7億元,合計共有30億元的預收賬款有望在今年全部結轉。12年結算淨利率水平與11年24%基本持平,按此估算,12年淨利潤可達7.2億元,摺合EPS 0.70元,較11年增長40%。從竣工交房進度來看,和美家一期自去年開始陸續交房,目前交房率已達85%;風雅樂府計劃於6月中旬開始交房。公司年內完成全部交房任務、實現30億元的結算收入的概率很大。
土地儲備164萬平米,75%位於杭州。以當前的項目售價計算,現有的土地儲備未來建成後可供出售的貨值近180億元,即使公司每年銷售40億(過去三年年均銷售額29億)也足夠4年以上之需。未作大規模土地投資,公司也避開了土地成本的高峯期,目前也無土地款支付壓力,可以以相對從容的心態面對未來的土地市場,贏得可能的發展機遇。
風險提示:公司竣工交房進度低於預期;12年6月4日限售股份解禁。
機構來源:長城證券
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