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投資建議:
預計公司12-14年EPS爲0.71、1.08、1.47元,PE16、11、8倍。公司12年煤炭產能變化不大,並且安全費有可能由30元/噸提高至50元/噸,導致盈利能力下滑。公司13年技改及在建礦達產、洗煤廠陸續投產,精煤產量提升;並且集團對小煤礦整合基本完畢,礦權問題也可能得到解決,屆時注入的可能性更大。由此我們下調公司評級至“中性”,相對看好公司13年的發展。
要點:
12年產能變化不大,13年主焦煤產區陸續投產。11年公司產煤3862萬噸,在年報中披露的在建項目已經基本貢獻產能:五礦技改190萬噸,實際210萬噸;香山技改90萬噸,實際100萬噸。12年公司產量增幅不大,預計首山一礦12年可實現產量120萬噸,產量合計3940萬噸,YOY2%;另外十三礦、十一礦二期技改完工50%以上,預計13年正式達產。預計12、13年公司產煤3937萬噸和4227萬噸,YOY 2%、7%。
公司正努力從內部挖潛,提升產品結構。公司正上馬1150萬噸洗煤廠,預計13年可陸續投產,屆時公司將加大自產煤入洗量,並將外購煤炭入洗,預計外購煤洗出銷售利潤可達100-200元/噸;另一方面首山一礦生產走上正軌,煤炭入洗量加大,將提升公司主焦煤產量。預計公司12年混煤產量2738萬噸、1/3焦277萬噸、主焦215萬噸、肥煤150萬噸、中煤421萬噸。
焦煤價格小幅下調。公司合同電煤價格上漲5%,混煤均價456元/噸;焦煤價格小幅下調30-50元/噸。
安全費用成隱患。河南省要求將瓦斯煤礦安全費提高到50、70元/噸。公司目前仍按30元/噸計提,如果年內以河南省要求計提,將增加公司成本7.6億元。
關注首山一礦。11年首山一礦受瓦斯的影響,產量下降24萬噸,虧損1.69億元。預計12年煤炭產量120萬噸,虧損額度縮小至-8600萬元;13年生產正常,實現淨利2.8億元,貢獻EPS0.07元。
集團資產注入。目前集團剩餘成熟煤炭產能1000多萬噸,其中:梨園200萬噸、平禹250萬噸、瑞平150萬噸,小煤礦400多萬噸。集團爲解決同業競爭問題,承諾將剩餘煤炭資產注入上市公司,但瑞平等公司還需要承擔整合小煤礦的任務,年內注入的難度較大;另外長安能源尚未取得開工路條,集團正與當地政府積極溝通,預計年內開工建設的可能性較大;集團規劃建設首山二礦、黃莊、葡萄溝、樑北等礦,合計產能1000萬噸左右。加上長安能源1000萬噸產能,集團未來煤炭產能3000萬噸,基本等同於上市公司產能。
機構來源:長城證券
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