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公司91%的業務來自於光伏逆變器,其中90%爲電站逆變器,主要供給國內市場。所以對公司業務判斷關鍵點的在於把握國內光伏行業需求增長和光伏逆變器的盈利能力;.國內光伏電站建設規模增長迅速,以目前各省公佈的規模比去年增加一倍,但國內電價下調時點與幅度並未確定,因此雖然今年裝機形勢良好,但具體裝機規模尚不能完全確定,這對逆變器行業也存在不確定性:從需求端來看,甘肅(1.5GW)、青海(1.2GW)、新疆(500MW)都有望成爲今年的亮點。考慮到金太陽以及其它省份,今年覈准量有望達到6GW以上,同比增長超過100%。但實際的裝機量嚴重依賴於未來電價下調的節奏與時點,需要密切跟蹤,不能完全排除實際裝機量低於覈准量的可能性;
競爭加劇使得價格持續下滑:國內逆變器市場競爭依賴於大客戶銷售模式,使得行業競爭呈現多元化和多級化的特點。而目前來看主要企業都都保持了20-35%的毛利率,並各有渠道,所以短期內很難馬上實現有效產能收縮。這導致了行業競爭的加劇。公司國內逆變器含稅價格在去年年底0.85元/瓦的水平下繼續下滑了30%至目前的0.6元/瓦;
價格下降幅度將超過成本,對毛利率形成擠壓:公司推出一系列舉措來推動下成本下降。其中規模提升貢獻了5-6%的成本下降。同時公司在加大630KW逆變器的推廣力度,使單位千瓦的造價下降。總體來看,我們認爲公司產品的成本下降幅度在10%左右低於售價下跌的幅度。由此推算出在當前價格下,公司毛利率將下滑到接近33%左右的水平。但此毛利率水平仍然是可以接受的,所以價格戰仍可能持續,毛利率將進一步被擠壓;
充沛的現金是公司在激烈競爭中的優勢:公司在行業景氣高點完成上市後獲得了充裕的現金儲備,從資產負債表來看一季度末仍有接近13億在手現金,所以目前公司在戰略上相比身處現金困境的主要競爭對手更具優勢,我們認爲公司很有可能採取主動降價的進攻性戰略來保持市場份額。同時公司也有足夠資金支持來持續投入研發,維持技術領先的優勢;
投資建議
我們預計公司2012和2013EPS爲0.54和0.70,對應PE爲23和18倍;
近期來看,雖然出貨量有望繼續快速增長,但價格大幅下跌對毛利率形成擠壓效應較爲明顯,行業需要經歷一次艱難洗牌的過程。考慮到一年週期中價格仍然存在下調的空間,我們暫時下調公司評級。但是長期來看我們仍然看好公司的長期行業積澱和創新研發能力,這也是長期競爭力所在。
機構來源:國金證券
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