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杭鍋股份(002534)是國內規模最大的餘熱鍋爐製造商,其燃氣餘熱鍋爐在國內市場佔有率高達60%以上。得益於近年來國家隊節能產業的投入,公司主營業務增長穩健。2011年公司營業收入39.67億元,同比增長19.89%;歸屬上市公司股東淨利潤3.29億元,同比下降1.75%;扣除非經常性損益後,公司淨利潤增長12.83%。
我國電力系統缺少調峯電源,多以效率不高的煤電作爲調峯電源。燃氣發電具有啓動迅速、排放少等優點,是優質的調峯電源。目前我國天然氣戰略佈局已成雛形,氣源不再是制約燃氣發電發展的瓶頸,國內燃氣發電市場已有啓動跡象。同時國家對天然氣分佈式能源的積極推進爲燃氣餘熱鍋爐市場進一步打開空間。
根據工業節能“十二五”規劃,餘熱餘壓發電項目計劃共投資600億元,重點推進在鋼鐵建材行業的餘熱利用。但受制於國家對鋼鐵水泥行業產能擴張的限制,相應餘熱設備行業增長受到約束。綜合兩種因素,我們認爲未來鋼鐵建材行業餘熱市場增量主要來自對既有生產線的改造,整體增長有限。
公司未來非貿易類業務收入增長主要來自於燃氣餘熱鍋爐,而與高能耗產業密切相關的其他非貿易類業務將受到工業固定資產投資增速下滑的約束。另外公司鋼鐵貿易和即將完工的EMC項目將增厚公司全年業績。
預計2012~2014年,公司EPS爲0.95/1.06/1.17元,對應EPS爲20.93/18367/16.90倍。我們認爲公司股價不存在明顯低估,但公司是節能板塊的優質投資標的,並考慮到燃氣發電市場可能出現超預期增長,維持對公司“推薦”的評級。
機構來源:華泰證券
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