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上半年難有較快增長,但全年收入目標50億不變,通過加大市場投入實現。今年以來國內洗衣機需求不振,尤其是一二線城市需求的下滑,對以中高端產品爲主的合肥三洋(600983)影響較大,公司1Q12業績同比基本持平,從我們對行業和公司的跟蹤來看,預計1H12公司業績小幅增長的可能性較大。但公司全年50億收入目標不會輕易改變,節能補貼的出臺對產品結構好的合肥三洋更加有利,但爲完成目標下半年仍有必要加大市場投入,淨利率或將因此下滑。
產品多元化和渠道擴張是公司增長驅動力。公司產品開始走多元化道路,冰箱現已銷售20萬臺(均價約2000元),今年力爭實現50萬臺,但尚不能貢獻利潤。電機保守估計120萬臺(去年近100萬臺),生活電器如微波爐也將有較高增長;渠道方面,以往較依賴大連鎖渠道,目前渠道工作重點是增加非大連鎖渠道的收入,今年增加銷售網點約2000家(重點三四級市場),電商銷售規模去年約1億,今年力爭增長150-200%,並增加出口。短期內無論新產品還是新渠道,都需要公司在資源上進行投入,耕耘期主要帶來規模的增長,費用的上升將影響利潤增長。
多品牌是公司長期發展的基礎,帝度是未來公司主打品牌。目前公司同時運作三洋和帝度兩個品牌,帝度洗衣機的定位更高,是公司未來主打品牌。大力發展自主品牌一方面可增加出口,提升盈利能力;另一方面也是爲3-5年後三洋品牌可能被收回而做準備(明年到期預計續簽的可能性較大)。三洋和帝度市場定位中高端,公司未來有可能向低端產品延伸。
預計公司2012-2014年收入分別爲50.0、57.4、63.5億元,增速28.6%、14.7%、10.6%;EPS分別爲0.678、0.778、0.885元,淨利潤增速12.5%、14.7%、13.8%。
從行業和公司自身情況來看,中報難有較高增長,持平或微增的可能性較大;全年公司會盡力完成50億收入目標,但行業需求不旺的情況下,追求規模擴大將犧牲利潤增長。長期來看,公司技術優秀,產品多元化和渠道擴張使公司仍有較大外延式增長空間,看好公司長期發展。公司現價8.99元,對應13.3X12PE/11.6X13PE,短期估值已合理,6-12個月合理價格爲9.33-10.18元,對應15X12PE/12X13PE,維持增持評級。
機構來源:國金證券
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