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一、公司定位於全業務網絡規劃設計服務商,伴隨3G成長,積極佈局TD-LTE
公司是一家專業爲國內三大運營商,包括中國移動、中國電信、中國聯通(600050)提供通信網絡建設技術服務的公司,具體服務內容包括通信的前期規劃及諮詢設計,可行性研究,勘測設計等。公司目前定位於提供全業務服務,以前的無線項目比較多,近幾年傳輸和和接入網的項目上的比較快,尤其是中國移動的接入網業務。
我們認爲,公司的項目內容和運營商投資建網的側重點息息相關。
二、總體市場增長平緩,公司上市後有望迎來高於行業的增速
一般來說,通信規劃設計行業的市場規模可以按運營商資本總開支的2.5%來測算,不同的細分專業會有所差異,核心網略高,傳輸線路略低。按無線網和有線接入劃分,則無線網略高,有線傳輸略低,這是因爲有線傳輸中光纜會佔據一定比例。
三、收入確認具有周期性
一般來說,公司當年的收入中,來自上一年的訂單結算佔比60-70%左右,當年的訂單佔比30-40%左右。我們預計,公司2011年延續下來的項目超過1億,將對今年的收入和利潤形成積極貢獻。
四、成熟產品價格趨穩,毛利率總體穩定
服務收費上,公司內部評估的最主要因素是人力成本,對於可研和規劃的項目會按照運營商的投資規模評估,對於勘測和其它外包性質的服務,基本上按人頭算。
五、人員擴張導致費用率提升,一季報有所體現
公司的技術人員按分公司劃分,不分具體的產品線。目前,人員擴張較快,相比年初,目前增加了100多人(包括試用期內的)。分公司根據每年的任務配備人力,總部以及研究院會有一定數量的冗餘人員,應對某個地區的短期的人員缺口,分公司採取本地化招聘。
六、盈利預測與投資評級
公司上市後,獲得募集資金和產品品牌的提升,預計將會獲得高於行業的成長,且公司處於百億規模的市場,自身份額僅佔1%左右,具有較大的提升空間。市場前景方面,隨着寬帶中國戰略的實施,運營商對有線網的投資加大,並且移動對TD-LTE的試驗網投資加大,預計明後年會開始試商用,受益於此,公司會迎來一定的成長契機。
我們認爲,未來三年,運營商資本開支增長趨於平緩,公司毛利率趨於穩定,人力成本保持一定程度的增長,但市場份額有望獲得一定程度的提升,再結合公司訂單情況、人員配備情況及市場開拓情況,我們預計公司2012-2014年EPS分別爲0.68/0.91/1.09元,當前股價對應PE分別爲23.8/17.9/15.0倍,首次給予“審慎推薦-A”投資評級。
七、主要風險
運營商資本開支下降;市場競爭激烈程度加劇;毛利率波動;人員迅速擴張帶來的成本壓力。
機構來源:招商證券
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