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一、公司定位於無線網絡優化服務提供商
目前,公司收入主要來自網優覆蓋、WLAN、CMMB等設備銷售收入,去年,公司來自設備銷售、系統集成、維護服務的收入佔比爲74%、30%、6%。其中,設備銷售主是指直放站、WLAN AP/AC、天線、放大器等相關設備的研發、生產及銷售;系統集成是指爲運營商設計和規劃覆蓋解決方案並提供相關安裝施工服務;維護服務是指對網絡覆蓋設備提供巡檢、代維等服務。
二、無線接入產品助力公司收入快速增長
公司去年收入增長較快,主要受益於無線接入設備產品的快速增長,其中增長最快的是WLAN設備銷售,其次,公司在CMMB和天線領域進行了較好的戰略佈局,具體情況如下:
三、網點完成全國佈局,有助系統集成和爲維護服務收入提升
公司已基本完成全國網點的搭建,很好滿足運營商後續的集成服務的需求。截至去年底,公司已建立28個省級網點,包括一些地、縣級的技術支持,同時有些網點會輻射2-3個省,基本做到全國覆蓋。
四、存貨受收入確認影響,回款賬期2年左右
收入確認,一般在發出商品之後,要等到運營商建設完成、初驗、以及最終確認合同之後,一次性確認全部收入。從財報上看,公司的存貨比較大,主要是發出商品沒有確認收入,從發出商品到確認收入,一般3-6個月,具體看初驗的情況。回款會分幾批,一般週期2年左右,一些尾款可能會到3年,公司今年將加強現金流的管理。
五、盈利預測與投資評級
公司在一季報中已對中報業績作出預測,預計2012年1-6月份歸屬於上市公司股東的淨利潤比上年同期增減變動幅度小於同比增長0-30%。
對於全年而言,我們認爲,無線網優、室分、無線接入還將是公司今年收入的大頭,三大運營商對WLAN的投資持續加大,對公司的收入增長形成利好,並且公司在全國網點佈局完善,未來高毛利的系統集成服務收入有望提升。但考慮到華爲、中興等主設備商的進入會帶來一定的價格下行壓力,且中國移動的WLAN招標結果未出,市場仍存在一定的不確定性。
我們預計,公司2012-2014年EPS分別爲0.31/0.38/0.51元,當前股價對應PE分別爲26.7/21.5/15.9倍,首次給予“審慎推薦-A”投資評級。
六、主要風險
運營商WLAN投資下降;市場競爭激烈程度加劇導致價格下降和毛利率降低;存貨週轉較低和回款較慢帶來的現金流風險;網點擴張和人員擴張帶來的成本壓力;新業務擴展不利。
機構來源:招商證券
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