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今年各產品銷量將平穩增長,20年老白汾增速突出,竹葉青將成收入重要組成部分。公司去年銷售總量30000噸,今年我們預計達37000噸,其中去年老白汾14000噸,玻汾7000噸,青花瓷1750噸,20年老白汾3000噸,今年我們預計老白汾19000-20000噸,玻汾9000噸,青花瓷2200-2300噸,20年老白汾5000噸,20年老白汾今年已翻番。竹葉青自去年開始單獨成立銷售公司開展銷售,實現3億收入,今年預計達到5億元。
省內市場產品升級,省外填補空白市場。公司去年在山西省內和山西省外的銷售比例約爲6:4,公司今年在省內市場的20年老白汾增速快速提升,這與山西省內消費升級相關,預計該高增速有望保持,推動省內產品結構提升;另一方面公司去年在省外市場銷售過億地區從前年的3個提升到去年的7個,預計今年能達到13個,北京和內蒙地區的銷售收入較高,鑑於清香型白酒目前在省外市場的品類較少,存在較多市場空白,公司在省外市場的增長空間較大。
今年銷售費用率仍保持高位,明後兩年或略降。今年是公司規模質量型的最後一年,公司仍將把推動銷售量和收入增長作爲公司的主要目標,預計公司今年的費用率仍然保持在20%左右,其銷售費用將主要用於省外市場的開拓。明年將開啓規模質量效益年,公司在講求規模增長的同時也將力求利潤的穩步提升,預計銷售費用率自2013年開始略有下降。
銷售公司股權注入助推今年業績增速。公司今年年初通過增資擴股,將原來屬於集團公司的40%的銷售公司股權注入上市公司,完成後上市公司佔銷售公司的股權從60%提升到了90%。預計該銷售公司的收益將從3季度開始計入上市公司報表,我們預計將增厚公司業績約0.30元。銷售公司股權的注入將進一步提升公司2012年的業績增速。
盈利預測和投資建議。依據我們對公司銷售量增速等的假設,預計公司2012-2014年的EPS分別爲2.92、4.07和5.29元,相對於目前股價的PE爲26、19和14倍,相對其他同類白酒公司,公司的估值處於平均水平,我們維持增持評級。
風險提示:省外銷量增速低於預期,銷售費用率變化低於預期。
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