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事件:近日,我們對公司進行了實地調研,與公司就經營狀況及業務拓展等問題進行了深入交流。
評論:
公司主營業務爲金屬材料及冶金原料的銷售和汽車相關服務,其中鋼鐵及冶金原料貿易業務收入佔比90%以上,汽車相關業務收入佔比約7%。
2008年公司收入只有27.2億元,到2011年實現營業收入238.6億元,近幾年收入規模可謂突飛猛進。這主要得益於公司近年來中西部銷售網絡佈局。但08年以後鋼鐵行業景氣大幅下滑,公司盈利能力表現一般,毛利率呈逐年下滑態勢,從08年的7.3%下滑至11年的1.7%,伴隨着收入規模擴大,費用率也逐年下降,近幾年淨利率基本在0.3%上下徘徊。
一、鋼材貿易:發展重心由“規模”轉向“效益”
公司致力於打造成爲西部鋼材流通中心,完成“六省一市”佈局後,公司繼續開拓西北市場,將鋼材貿易業務擴展到甘肅省。同時擬非公開發行募集資金用於對中西部鋼材產品分銷網點增資擴股,並新增設立柳州、綿陽、十堰三個分銷網點。我們預計未來公司銷售規模仍將適度增長,但公司的經營思路已經發生變化,公司鋼貿業務經營模式正由“代理費”轉向“供需鏈結構”,公司發展重心由“規模”轉向“效益”,通過精細化管理和成本管控來提升鋼貿業務的盈利能力。
二、汽車業務:穩定增長,產業鏈延伸
近年的收入增速在20%左右,截止11年底已經建成並擁有15家汽車4S店,實現銷售收入15.58億元,出租車總規模達到1005臺。公司後期會繼續增加汽車經銷品牌,銷售渠道下沉,在汽車產業鏈上也會適度延伸,考慮進入二手車等汽車後服務市場。
三、後期重點推進物流配送業務和電子商務
公司力求打造“連鎖經營+物流配送+電子商務”三位一體的運營模式,實現商業模式轉型升級,其中物流配送和電子商務是新業務,也是公司商業模式升級的重點。公司目前對物流園和電子商務兩個項目非常看重,認爲是轉型的方向,是大勢所趨,且公司的資源可以得到有效整合。我們看好公司物流配送業務的盈利前景,認可公司在鋼材電子商務上的積極探索。
1、物流配送
公司持有湖南高星物流園發展有限公司51%的股權,高星物流園位於長沙望城縣,佔地約1000畝地,目前已基本搬遷完畢,項目共2期,預計12年底1期投入運營。參考中儲股份(600787)物流業務25%左右的毛利率,我們預計高星物流園未來盈利前景樂觀,13年有望體現效益。
2、電子商務
鋼貿電子商務也是近幾年鋼貿行業的一個熱點,交易方式有近似期貨交易模式、鋼材網上招牌掛、鋼材網上超市等多種探索,但受各種因素制約,並沒有成熟的在線交易平臺,我們認爲鋼材大規模在線交易的實現需要一個較長的過程,公司的優勢在於多年來做鋼貿市場所積累的客戶資源以及物流配送業務給發展電子商務提供物理基礎。
公司持有中拓電子商務有限公司75%的股權,目前在試運營中拓鋼鐵網,B2B模式,先試點內部客戶,將來會逐漸拓展外部客戶,公司在做盈利模式方面的積極探索。
四、其他
公司11年來對一些與主業無關資產進行了清理,主要是改善現金流,以聚焦主業。今年5月10日,公司公告掛牌轉讓南方明珠國際大酒店,該酒店位於長沙市中心。轉讓底價爲3.3億元,評估賬面淨值爲2.858億元,如底價出售公司可獲急需的現金流以及約4420萬元營業外收入(增厚EPS約0.1元)。
五、盈利預測和評級
不考慮酒店資產出售,我們預計公司2012-2014年的EPS分別爲0.31元、0.46元和0.56元,按照5月22日8.08元的收盤價計算,對應的動態PE分別爲26.1倍、17.6倍和14.4倍。我們維持公司“增持”的投資評級。
六、風險提示
1、鋼鐵行業景氣繼續下滑造成鋼貿業務盈利低於預期的風險;2、新業務拓展低於預期的風險。
機構來源:天相投資
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