本週交易所債券市場看點之一是信用債出現了大幅震盪，而利率債繼續穩步推高。在走勢圖形上，國債指數幾乎從去年12月上旬以來，一直處在推升階段，成交量也時有放大。企債指數和公司債指本週三開盤不久出現詭異拉昇，直至收盤前回落到前一日收盤位置並略微向下。而分離債指幾乎一改以前退升維艱的困境，本週出現連續收陽。未來債券市場在整體上有可能按原來慣性上揚，慢牛行情還將會延續。

　　債券市場的結構性行情在二季度可能仍會延續。從基本面來看，受制於房地產和基礎設施建設投資繼續回落的影響，國內經濟趨勢繼續往下。但政策的預調微調將對經濟基本面構成支撐，中長期利率很難進一步下降。政策的放鬆會導致資金面持續寬鬆，在二季度將對債券市場構成最大支持，中短期限、高收益的債券仍然具備很好相對價值和配置價值，未來可能會有更好的表現。

　　宏觀經濟層面，儘管目前處於觸底的過程，未來上行的概率依然較大。在這種情況下，通過信用債獲得相對比較穩定的票息，是比較好的選擇。未來債券的投資機會，更多來自於中等評級的信用債。具體而言，在信用債的投資操作上，以獲取票息收益爲主，達到時間換取空間的效果。

　　信用債是今年較爲看好的品種，但鑑於政策逆週期調控力度偏弱及經濟超預期下滑概率較大，且行情有所透支，信用債基本面基礎有待夯實。而投資的風險在於：一是強週期行業個券信用風險對市場的衝擊，縱然山東海龍的償付問題已經解決，但不排除未來景氣度較差的行業再次發生信用風險的可能性。二是收益率過度反應後的回調。總體而言，二季度信用債操作可減少波段操作，以持有期收益爲主。目前AA及以上多數品種收益率與貸款的倒掛現象已經消失；以信用債收益率-貸款利率的均值爲基準，並考慮到評級被高估的比例擡升帶來的擾動，則AA-品種收益率仍有下行空間。

　　此外，本週國家開發銀行集中招標發行了五期關鍵期限固息金融債。招標結果顯示，儘管國開行在發行過程引入創新模式，而且近日國開債再次獲批延長零風險權重期限，但供需矛盾依舊是阻礙國開債發行利率向下的重要阻力。與此同時，五期債券中短期品種表現優於中長期品種，反映出在資金面略緊以及通脹下行緩慢的背景下，投資者“趨短避長”的心態。

　　此次創新亮點主要表現爲：一是新發行方式降低了單隻債券的發行量，避免邊際上較高標位的投標推高發行利率，而且在沒有基本承銷額的情況下，A類承銷團認購會更爲積極。其次，可以提高國開債發行進程的標準化、透明度及其可預測性，並通過一級市場不斷更新國開債的完整收益率曲線。再次，有利於形成穩定的供給預期，有助於投資人合理規劃投資安排、靈活制定期限組合策略。特別是對於配置型需求來說，由於不同期限固息債在不同債市環境中的分佈更爲均勻，投資者相比以往可在一級市場上更穩定持續地買入高息長期品種，甚至有可能產生類似“債券定投”式操作方式。