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華泰聯合 策略週報(1月13日)
2012年第一波反彈有望在春節前後展開。邏輯在於:(1)系統性風險暫時得到釋放。我們監測的市場情緒指標出現超賣,並逐步企穩。民間借貸償付風險也在逐步消化,消費股的下跌意味着倉位逐步下降,產業資本增持量雖沒有改善,但公告數環比逐步增加;(2)政策開始逐步行動。決策層近期的表態暗示政策預調將進一步擴大化。證監會擬修改規則進一步鼓勵產業資本增持股份。溫總理提出”促進一級市場和二級市場協調健康發展,提振股市信心”。央行暫停春節前央票發行,以緩解市場資金壓力;(3)經濟平穩。中採PMI回升到50以上,同比增速企穩回升。美國經濟利好數據不斷涌現。儘管一季度歐債問題仍將反覆,其負面影響已被充分預期,對市場拖累作用邊際遞減。(4)3月中旬仍面臨較大不確定性,如一季報披露,房地產信託等引發的結構性金融風險。如果伊朗問題引發油價大幅上漲,將會強化市場風險。2012年市場回落趨勢不改,節奏優於結構。邏輯在於:(1)實體經濟泡沫消化。經濟回落不僅在實體層面表現爲利潤增速回落,更在於金融層面過度信貸之後償付危機引發結構性金融風險;民間借貸、房地產信託、地方融資平臺是金融風險的不同側面;(2)高油價不僅使得企業盈虧平衡點難以回落,而且國內流動性難以顯著放鬆,去槓桿過程企業現金流難以改善,阻礙了產業資本增持潮的出現,股市大底難現;
(3)經濟增長雖然可能於二季度探底,但更多的是基數原因,新的驅動因素並未形成共識,這樣難以吸引外圍資金流入股市。市場情緒現低位企穩跡象,估值仍繼續下行。市場日均換手率、漲跌停個數之差、新增A股賬戶數、基金開戶數有所上升,但交易賬戶比例均較上個月下降。市場情緒暫時出現低位企穩跡象。估值方面,剔除金融行業的A股市場加權PE、PB及全部A股的PE、PB均下行,但前者仍高於歷史低點,後者已經創新低。主板及中小板相對美國市場的估值12月也出現大幅下行。後期仍存在調整空間。投資主線:反彈中關注基本面和股價超跌的行業我們推薦交運設備、金融作爲可選消費的配置,鋼鐵、機械設備作爲反彈品種,中藥作爲防禦品種。關注業績預期和市場表現均超調的細分行業。(1)雖然製造業整體去庫存趨勢沒有改變,但從PMI的角度來看,鋼鐵\通訊等行業訂單回升,產銷量產量上升,產成品庫存下降,景氣階段性好轉。(2)股價經歷大幅下跌,但市場容量高,並且行業增速依然較高,如汽車零部件。(3)政策適度改善,估值較低,如金融股。(3)基本面預期和股價已經逐步不利情形的品牌中藥。
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