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第三季度業績環比好轉。 大華農(300186) 2011年前三季度營業收入增長13.9%(第三季度17%);淨利潤增長2.2%(第三季度8.93%),環比有所好轉。豬藍耳疫苗價格下降是導致大華農前三季度生物製品增速慢、毛利率降的主要原因。
我國養殖行業規模化率將不斷提升。以下三個因素成爲出要推動力:
1、養殖行業產品價格與成本大幅度波動,規模效應成爲客觀需求;2、勞動力成本不斷上升,散養機會成本大大提高;3、食品安全要求不斷提高,規模養殖優勢明顯。
養殖規模化將拉動對動物保健行業的需求。動物保健行業的未來空間來自以下三點:1、規模化程度仍然偏低(規模化標準明顯偏低);2、規模化養殖比例提高的長期確定性;3、防疫費用與養殖規模正相關,規模化養殖對動物保健行業的產品、服務提出更多高需求。
獸藥行業概況。我國獸藥行業容量約250億元,其中生物製品65億,化藥180億。生物製品中強制免疫品種佔54%比例;常規苗佔比31%,增長勢頭良好。生物製品雖然行業容量小,但毛利率,利潤豐厚。
募投項目緩解產能緊張。大華農募集資金大多數投向與生物製品相關項目,這些項目將在2012年陸續投產,緩解目前產能緊張的局面。
首次評級“謹慎增持”,目標價18元。我們對大華農2011-13年業績預測爲0.57/0.70/0.88元,估值水平處於動物疫苗細分行業中段,首次給予“謹慎增持”評級,目標價18元。
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