由於意大利是歐元區第三大經濟體、其債券被其他歐元區核心國家大量持有，一定程度上，意大利的生死，也就是歐元的生死

　　希臘之後，重債纏身的意大利又站到了懸崖的邊緣。

　　由於意大利是歐元區第三大經濟體、其債券被其他歐元區核心國家大量持有，一定程度上，意大利的生死，也就是歐元的生死。

　　“意大利的主權債務，是決定歐元區主權債務危機能否得到控制的關鍵。”高華證券的分析師Kevin Daly認爲。

　　迄今，意大利國債佔其GDP的119%，僅次於希臘的157%，遠遠高於歐盟規定的60%的上限。就在前總理貝盧斯科尼辭職的三天前，意大利10年期國債收益率首次突破7%的警戒線，達到7.4%。而這被經濟學家普遍認爲是債務不可維持的警戒線。

　　7%已是10年期國債收益率的警戒線，愛爾蘭、希臘、葡萄牙都曾經在這一道鬼門關前倒下而求助歐盟。

　　“當前意大利政府雖然仍可從市場獲得資金，如果短期內意大利債務問題持續惡化，市場對意大利債務前景完全喪失信心從而導致拋棄意大利國債，那麼意債務問題將從當前信心問題演變成流動性問題。”Kevin Daly對本刊記者說。“而鑑於明年債券贖回規模龐大，保持市場融資渠道暢通極其重要。”

　　防火牆難建

　　“原則上講，意大利如果倒下，誰也救不了。”中國社會科學院歐洲研究所經濟室主任陳新對本刊記者分析認爲。

　　歐洲爲拯救歐債危機打造了三道防火牆，即歐洲金融穩定基金(EFSF)、歐洲央行(ECB)，以及安全市場方案(SMP)。

　　現有的EFSF救助資金不足以救意大利。

　　經過今年7月份的擴容之後，EFSF的資金從2500億歐元提高至4400億歐元，去掉援助愛爾蘭、葡萄牙、以及希臘的二次救助計劃資金，EFSF已經用掉2000多億歐元，僅存2000多億歐元，這對於意大利遠遠不夠。而明年4月，意大利又有到期債務3000億歐元。面對此情形，10月27日，歐元區峯會希望再次將EFSF擴容，並提出兩種方式，即發債提供部分擔保，以及通過槓桿化的方式以增加EFSF容量。

　　然而，陳新對本刊記者分析認爲，這兩條擴容的道路都很難走通，歐洲人期待EFSF建立一個足夠高的防火牆的願望，短期內可能會落空。

　　他說，“目前從市場反映看，對EFSF槓桿化存在很大質疑。另外，通過發債提供部分擔保，是否有助於恢復市場信心，尚存疑問。”

　　EFMF由歐元區的17個成員國認購。EFMF規定，如果有國家陷入危機，承擔相應認購義務。如果意大利、西班牙這樣第三、第四大歐元區經濟體受到衝擊，假設其求救，其原本認購EFSF的部分將被免掉，而由其它成員國分擔。但是這將導致EFMF的3A的評級受到影響。而EFMF目前是通過發行自己債券方式融資，其傳統發債因其評級將受到影響，融資成本上升，融資能力下降。

　　“這也將對歐元帶來衝擊，市場對歐元信心急劇下滑。”陳新對本刊記者說。

　　在此困境下，人們將希望投向歐洲央行。

　　之前，歐洲央行一直在歐洲二級市場購買債券，救助遭遇債務危機的歐元區國家。自今年8月以來，歐洲央行從二級市場上購買的意大利、西班牙在內的歐洲國家債券，已經超過1900億歐元；而去年年底購買的希臘、愛爾蘭的國債僅700多億歐元。按照歐洲央行發佈的報告，去年從二級市場購買債券屬於短期市場行爲，以保持資金流動，沒有造成通貨膨脹，也未導致貨幣增發。但是，今年央行已經購買了高達2000億歐元的債券，而且還會繼續買下去。其行爲導致的後果是，歐洲央行變成最後的貸款人。

　　葡萄牙總統卡瓦科席爾瓦(Cavaco Silva)表示，歐洲央行可以通過“可預見的無限量”購買意大利和其他政府債券制止歐洲金融危機蔓延。他預計：“歐洲央行在二級市場購買債券會制止投機行爲，打消對意大利、西班牙葡萄牙和愛爾蘭國債未來價值的疑慮。真正的防火牆就是歐洲央行。”

　　以法國爲首的一些歐元區國家稱，歐洲央行必須成爲歐元區最後的借貸者。如果要擔保意大利的所有債務，歐洲央行可以買下意大利的所有債券，保證意大利在可預見的未來能以低利率借款。

　　然而，歐盟《里斯本條約》第101款禁止歐洲央行向政府借款，第103款規定歐洲央行不應對成員國的債務負責。德國也一向不願賦予歐洲央行更大的權利，長期反對這種“貨幣融資”，擔心會加劇歐洲的通貨膨脹。

　　蘇格蘭皇家銀行分析師艾爾波特(Alberto Gallo)認爲，形勢如此急劇惡化，歐洲央行大規模購買資產不會成爲萬靈藥。僅憑歐洲央行不可能讓市場回到意大利形勢惡化以前的水平。如果要掌控1.9萬億歐元的意大利債券市場，歐洲央行不足以制止恐慌。

　　第三道防火牆是歐洲央行在SMP框架下的資產購買計劃，而現在僅是口頭的短期計劃。歐洲央行新行長德拉吉強調，基於SMP的國債購買是歐洲央行的非標準政策手段之一，決定了其持續時間短暫、範圍有限。