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1.事件
大連電瓷首次在中小板公開發行股票。
2.我們的分析與判斷
(一)、國內每年瓷絕緣子需求19萬噸
假設2010至2015年我國新增發電裝機容量3.4億千瓦並且新增絕緣子80噸/每萬千瓦時,根據瓷絕緣子約佔其中35%的比重,我們預計未來5年國內每年瓷絕緣子的需求爲19萬噸/年。
公司40%的產品出口國外。主要出口國,印度、緬甸、印度尼西亞等發展中國家,爲保障經濟發展的能源需求將大力建設電網,爲公司產品提供廣闊的市場空間。
(二)、高端市場寡頭壟斷,公司市佔率第一
公司300kN及以上高強度瓷絕緣子在2007-2009年國網招標中標金額蟬聯三年第一名,平均中標率超過47%。公司±500kV及以上直流瓷絕緣子中標金額均超過50%。2008年,公司是國內唯一一家爲國網提供±500kV及以上直流瓷絕緣子的供貨商,約提供1.2億元該類產品。2009年,公司爲國網提供的±800kV及以上直流瓷絕緣子金額首次超過國外企業,約提供1.3億元該類產品。2010年,公司爲國網提供寧東-山東±660kV直流輸電工程0.6億元的直流瓷絕緣子,約佔該類產品總額的70%。2011年6月,公司爲國網提供±800kV錦屏~蘇南特高壓直流輸電工程2.01億元的直流絕緣子,約佔該類產品總額的67%。
(三)、公司是拉普國內唯一合作伙伴
拉普公司是一家擁有悠久歷史、全球客戶盛譽、豐富的製造經驗以及卓越的加工工藝的行業領軍者。公司是拉普在中國的唯一合作伙伴。兩者的合資公司大連拉普,主要生產交、直流高強度的電站電瓷、支柱棒型絕緣子、電器瓷套絕緣子等產品,出口國外。
(四)、募投項目解決產能瓶頸、優化產品結構
募投項目將增加20266噸300kN以上的用於超(特)高壓輸電的高噸位懸瓷絕緣子,3476噸電站電瓷,5236噸交直流用複合絕緣子。±800kV向-上特高壓直流輸電中標毛利約46%,±800kV錦屏~蘇南特高壓直流輸電中標價格並未下降,以此可見,高端產品能夠維持較高的毛利率。募投項目產解決產能瓶頸優化產品結構。
3.投資建議
我們預計2011-2013年盈利預測爲0.63元、0.90元和1.11元,結合類似公司平均估值水平,我們給予公司2012年20-25倍市盈率,對應的合理估值區間爲18-23元。
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