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投資要點:肉製品加工、屠宰業務穩定增長肉製品是公司的主營業務,國內銷量排名第四,2010年佔公司收入43.5%,控股鵬程食品從事生豬屠宰與肉製品加工業務,在北京市場佔有率第一的生豬屠宰龍頭企業,商務部《全國生豬屠宰行業發展規劃綱要(2010-2015)》淘汰落後產能(到2013、2015分別淘汰落後產能30%、50%,大城市和發達地區達到80%),公司屠宰和肉製品加工業務規模大,技術先進,這些政策都對公司發展壯大極爲有利,預計未來幾年公司屠宰和肉製品業務仍將保持相對穩健的增長。
白酒業務優化結構,提升利潤空間2010年白酒業務貢獻利潤佔比72.6%,公司經過多年經營開拓,依託區域優勢,牛欄山酒建立良好品牌知名度,在北京區域銷量和銷售額均位列第一。公司控股寧城老窖處於恢復期,基於內蒙廣闊的白酒消費市場,公司實施“全蒙戰略”,預計未來五年銷售收入達到10個億。公司計劃將產品結構向中高端調整,我們認爲2011年公司中高端白酒的銷量會有較大幅度增長,帶動白酒整體毛利率提升,將成爲下一個利潤增長點。
種豬業務是新看點公司種豬規模市場第一,受益生豬行業高景氣(1-5月份豬肉價格漲幅約50%,生豬養殖盈利形勢良好,帶動種豬需求),我們預計下半年豬肉價格將維持高位運行,公司的養殖業務將獲得較好收益。公司種豬業務利潤穩定,在生豬價格快速上漲的背景下,養殖戶的補欄積極性提高,公司種豬業務收入會有較大幅度提升,有助於提升整體毛利率水平,同時公司有意進一步擴大種豬規模,享受規模效應帶來的收益。
地產建築業務受調控影響較小公司地產、建築業務主要集中在順義區,緊隨國家推進“新農村建設”、“城鄉一體化”的發展機遇,結合順義區功能定位的優勢,受地產調控政策影響較小。
投資建議公司肉製品業務增長穩定,白酒業務推進產品結構升級、種豬業務規模擴大是未來看點。鑑於養殖業高景氣和下半年是白酒傳統消費旺季,預計2011-2013年EPS分別爲0.95、1.15、1.34元,我們認爲目前公司各項業務增長穩健,股價被嚴重低估,按照PS估值結合同行上市公司,白酒給3倍,肉品屠宰業務1倍,種豬業務5倍,目標價24.8元,維持“增持”投資評級。
風險提示:生豬價格變動風險、房地產政策變動風險。
機構來源:方正證券
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