|
||||
針對基金對雙匯發展因突發事件而停牌的股票估值問題,中國證券業協會基金估值小組表示,基金投資的股票出現停牌且有足夠證據表明停牌前收盤價不合理的情況下,公司應在未知價原則的基礎上按科學公允的價格調整估值,以壓縮套利空間,對抗套利資金,保護長期投資者利益。
協會基金估值小組認為,在沒有活躍市場價格的情況下,為突發事件停牌股票找到合適的估值方法,無論在國內還是海外市場,至今仍是一大難題。由於估值模型選取及具體參數的確定包含許多主觀判斷,不同市場參與主體對同一股票價值做出的判斷存在分歧在所難免,找到能被所有人認同的估值方法和估值結果幾乎不可能。目前,國內尚未出現能夠及時對突發事件停牌股票提供第三方估值的專業估值機構,基金管理公司和協會估值小組都在積極探索建立更為有效的估值機制。
協會基金估值小組表示,此次雙匯發展的『瘦肉精』事件屬於個股特定風險,難以簡單參考市場和行業指數變化進行估值判斷,基金管理公司普遍運用的是市盈率法和現金流折現法。由於各家基金管理公司對事件的未來預測和雙匯重組的不同看法,給出的估值價格也不盡相同,基金估值需要接受市場檢驗。各基金管理公司對停牌股票的估值結果與股票復牌後活躍市場表現的吻合程度和接近程度,將體現其定價水平與核心競爭力。 中國證券業協會基金估值小組對基金估值有關問題的介紹 繼『瘦肉精』事件在央視播出後,雙匯發展股票在3月15日午盤後跌停,自3月16日起開始停牌。作為證券投資基金(以下簡稱基金)的重倉股,雙匯發展的停牌對每日計算淨值並接受申贖的基金而言,挑戰不言而喻。基金對雙匯發展這只因突發事件而停牌的股票估值問題,引起社會各界的廣泛關注,現將基金估值法律依據和方法介紹如下: 一、基金估值的法律依據 基金估值主體在現有基金法律體系中是完備的,無論是《基金法》還是證監會關於基金合同的格式要求、基金估值業務規定等都明確了基金管理人是基金估值的第一責任主體。根據《基金法》第十九條及第二十九條的規定,基金管理公司應履行計算並公告基金資產淨值,確定基金份額申購、贖回價格;托管銀行應履行復核、審查基金管理公司計算的基金資產淨值和基金份額申購、贖回價格。根據《基金合同的內容與格式》要求,基金合同應列明基金資產估值事項,包括估值日、估值方法、估值對象、估值程序、估值錯誤的處理、暫停估值的情形、基金淨值的確認和特殊情況的處理;根據《關於進一步規范證券投資基金估值業務的指導意見》要求,基金管理公司應制訂健全有效的估值政策和程序,建立相關的信息披露制度和內部控制制度,履行信息披露義務,在估值方法和調整幅度做出重大變化時進行公告或解釋。 二、停牌股票估值的歷史沿革基金行業經過多年摸索已經形成了行之有效的停牌股票估值方法。
2008年,我國證券市場並購重組等重大事項導致股票停牌時有發生,按照基金合同約定的估值原則,當基金投資的股票出現停牌時,停牌股票采用停牌前一日的收盤價估值。當時股票市場呈現單邊大幅下跌的行情,若基金持續對停牌股票采用停牌前一日的收盤價估值,將導致基金淨值被高估,影響開放式基金申購和贖回的公平性,從而助推知情投資者的提前贖回行為。
為解決上述問題,中國證監會於2008年9月12日發布了《關於進一步規范證券投資基金估值業務的指導意見》(以下簡稱《指導意見》),明確對長期停牌股票等沒有市價的投資品種,應按照企業會計准則有關公允價值確認和計量方面的原則確定其公允價值,特別對於停牌股票,應綜合宏觀經濟環境變化、相關上市公司本身的重大事件等因素,及時評估潛在估值調整對基金淨值的影響,確保基金估值的公平合理。該文件規定,基金管理公司應保證基金估值未被歪曲以免對基金份額持有人產生不利影響,並要求基金管理公司建立與估值相關的內部控制制度。在基金投資的股票出現停牌且有足夠證據表明停牌前收盤價不合理的情況下,公司應在未知價原則的基礎上按科學公允的價格調整估值,以壓縮套利空間,對抗套利資金,保護長期投資者利益。
為了指導基金行業開展停牌股票估值,2008年9月,中國證券業協會基金估值工作小組(以下簡稱估值小組)組織基金業界研究了停牌股票估值方法,列舉了指數收益法、可比公司法、市盈率法和現金流折現法等多種估值方法和模型,供基金管理公司參考。當時,基金持有的長期停牌股票基本面在所處行業中未發生重大變化,但因市場出現較大幅度波動,多數基金管理公司采用指數收益法對停牌股票進行估值。 三、雙匯發展停牌股票的估值導致雙匯發展本次停牌的突發事件,可能對公司目前及未來的經營狀況產生重大影響,基於投資基金的未知價原則,基金有權對突發事件停牌股票進行估值調整,並履行信息披露義務。此次雙匯發展的『瘦肉精』事件屬於個股特定風險,難以簡單參考市場和行業指數變化進行估值判斷,基金管理公司普遍運用的是市盈率法和現金流折現法。由於各家基金管理公司對事件的未來預測和雙匯重組的不同看法,給出的估值價格也不盡相同,基金估值需要接受市場檢驗。各基金管理公司對停牌股票的估值結果與股票復牌後活躍市場表現的吻合程度和接近程度,將體現其定價水平與核心競爭力。因此,基金管理公司會慎重對待停牌股票估值。
估值調整的合理、適當、及時對維持客戶之間的公平性至關重要。基金管理公司通過評估重大事件對雙匯發展估值的影響、潛在估值調整對相關基金淨值影響的重要性程度,在與托管行協商一致、請外部會計師事務所出具意見後,可自主決定是否調整、調整幅度、調整時間,並根據事件進展動態評估和調整估值,也可通過收集分析境內外市場其他個股在發生類似突發事件時股價受衝擊的具體表現,估計對停牌公司的估值影響。 四、突發事件停牌股票估值現狀在沒有活躍市場價格的情況下,為突發事件停牌股票找到合適的估值方法,無論在國內還是海外市場,至今仍是一大難題。由於估值模型選取及具體參數的確定包含許多主觀判斷,不同市場參與主體對同一股票價值做出的判斷存在分歧在所難免,找到能被所有人認同的估值方法和估值結果幾乎不可能。目前,國內尚未出現能夠及時對突發事件停牌股票提供第三方估值的專業估值機構,基金管理公司和協會估值小組都在積極探索建立更為有效的估值機制。
目前海外對衝基金對流動性較差較難估值的資產有一種叫另袋存放(Side Pocket)的安排,即將流動性較差較難估值的資產單獨打包剝離基金資產,等資產脫手後再與剝離日登記在冊的投資人清算相關損益的一種安排。對衝基金由於投資品種較多,不可避免會投資一些非上市的流動性較差但未來收益可能會很好的資產。另袋存放之所以可以在對衝基金進行安排,主要源於對衝基金投資人數量較少,日常申購、贖回不頻繁的特性。而國內公募基金主要面對廣大投資金額較低的個人投資者,故另袋存放在實施層面可能會面臨較大障礙:一是法規層面的障礙。目前現有的基金合同對於另袋存放均未有安排,如歸入另袋存放的資產如何安排剝離,剝離日的公允價值如何確定,賬務如何處理等;二是技術層面的障礙。如要安排另袋存放,會給現有基金注冊登記系統帶來巨大的數據處理壓力。
市場在不斷發展變化,投資者在不斷成熟,各類市場參與主體在一次次面對估值課題的過程中不斷積累經驗,共同成長。基金管理公司應加強估值方面的研究,完善公司的估值機制及方法理論體系,建立對突發事件停牌股票估值的應急機制,做好對投資者的宣傳教育工作。基金管理公司本著維護客戶利益的公平性所做的估值調整,應得到投資者的認可和支持。 (申屠青南)
發表評論: |