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東吳證券研究所策略組
□東吳證券研究所策略組
本輪市場反彈以來,上證綜合指數在2900-3000點區域遭受比較大的阻力,幾次試圖上攻都沒有形成有效突破,兩市成交量也逐步減少,市場投資者的參與意願有逐步減弱的態勢,大盤在這個位置處於糾結的狀態之中。在對宏觀經濟、流動性、外圍因素、估值等方面進行分析後,我們對A股市場二季度持謹慎樂觀的判斷。
二季度不必過度悲觀
首先,從影響市場運行的經濟因素來看,推動經濟發展的『三駕馬車』平穩運行,對當前市場形成一定的支橕。東吳證券宏觀經濟小組認為,二季度由於新開工項目呈現減少趨勢,投資增速有望回落,這符合國家調控預期;消費有望在稅收政策支持下恢復平穩增長勢頭;出口雖然有望保持順差,但是幅度會顯著縮小。整體上看,宏觀經濟將會在二季度保持穩定增長,不會出現大的回落和調整,能夠支橕市場運行。
其次,貨幣政策緊縮仍在,但是邊際效應逐步減弱。從政策角度看,我們認為二季度通脹形勢並不樂觀,控制通脹的壓力仍然比較大,二季度加息或者再度提高存款准備金率的概率較大,但是存量貨幣供給、儲蓄搬家以及由地產市場轉移的資金,將使得A股市場資金面供給仍然充沛,這會使得貨幣政策緊縮對市場影響的邊際效應逐步減弱。另外,進入二季度,『十二五』規劃的陸續發布等因素,都可能成為市場上行的催化劑,並提供炒作的品種和機會。
第三,外圍局勢不確定性增加,但對A股影響有限。從外圍因素看,雖然近期中東與北非局勢使得石油價格短期內有上漲的動能,加大了A股市場對於輸入性通脹的擔懮,但是考慮到國際原油機構良好的石油供應安全保障系統,以及利比亞在全球石油供應體系中的市場份額不大,利比亞的局勢動蕩對於全球石油供應影響不大,只要局勢不涉及到沙特等中東產油大國,石油價格也將在可控范圍之內。
最後,估值優勢決定當前市場的安全性。目前A股市場仍然具備較好的估值優勢,我們對全球的估值水平進行了估算,發現全球主要市場估值處於12-20倍之間,國內上證綜合指數處於17倍左右,滬深300指數只有15.56倍,不到16倍,上證50指數更是連13倍的PE都不到。因此從估值角度看,國內A股市場的估值處於合理的水平,考慮到中國經濟領先全球的增長率,國內資本市場的參與價值還是比較大的,估值優勢對於後期行情的展開也具有比較大的支持作用。
綜合以上四個因素,我們認為宏觀經濟處於轉型中的穩步發展階段,對市場運行能起到基本的支橕作用;貨幣政策的緊縮預期和外圍因素的不確定性是投資者對後市擔懮的重點,但是我們認為外圍因素的變化仍處於有效的控制范圍內,對國內市場影響不大,而貨幣政策緊縮則會隨著調控目標的實現而逐步放松,這都決定了當前看似利空的因素實際影響並不是很大。考慮到國內資本市場的估值優勢,我們對A股市場二季度持謹慎樂觀的判斷。
強烈看好券商板塊
從技術上看,大盤目前仍然處在2008年11月以來形成的三角形區域內運行,從時間窗口來看,二季度向上突破的概率較大,考慮到前期的高點與壓力位,我們認為上證綜指有望在2850-3200點區間震蕩。2850點下方屬於相對安全區域,到這個位置投資者可以加大倉位配置,而3200點上方是重要的技術阻力區域,到這個位置建議保持謹慎。
具體到行業配置,二季度我們非常看好券商股面臨的機會,強烈建議投資者超配券商股。我們認為,經過最近兩年的調整結構和中國資本市場的發展,證券公司發展面臨拐點,未來有望走入持續擴張的道路。
首先,經紀業務有望從低谷中走出,特別是國內部分地區券商最低傭金聯盟開始實施,已經逐步改善券商低傭金血拼的局面,證券公司收傭水平開始止跌回穩。考慮到二季度後的樂觀行情,券商經紀業務有望迎來新的增長階段。
其次,直接融資規模不斷擴大,券商投行收入穩步提昇。
第三,創新業務為券商提供了巨大的發展空間。融資、融券成為常規性業務,而轉融通的推出有望為證券公司提供新的利潤來源,同時備兌權證、新三板等新業務的發展,也將會大大拓展券商的發展空間,從而提昇證券公司的收入來源,並為證券公司提供新的業務增長點。
第四,隨著創業板開通一年,部分法人股進入流通領域,券商直投業務也可以退出,這也為券商提供了新的利潤來源,特別是做的比較好的券商直投,可能會為其帶來相當數量的利潤增長空間。
最後,券商股目前價格都處於相對底部,一旦業績提昇,未來存在重新定價的可能。
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