[財富大講壇] 廣發基金2011市場走勢研判與分析-時代財經-北方網

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李巍

周楊

廣發基金： 2011年市場走勢研判與分析

　　北方網財經頻道邀請廣發基金兩位資深人士：投資管理部李巍、市場部周楊，就2011年的經濟形勢和市場走向進行全面、及時的分析，幫助投資者掌握未來資本市場發展特別是股市和基金市場發展的變化及趨勢，使投資者更加理性地把握投資機遇、做出投資決策。

　　李巍，現就職於廣發基金投資管理部。2005年7月開始，在廣發證券股份有限公司工作，歷任研究員、投資經理助理、投資經理。周楊，2008年7月起在廣發基金工作，現為廣發基金管理有限公司任渠道經理。

　　廣發基金公司成立於2003年8月，是由廣發證券股份有限公司等機構發起、經中國證監會批准設立的專業基金管理公司，總部設在廣州，公司注冊資本金1.2億元人民幣。公司目前管理著十四只開放式基金、多個企業年金及特定客戶資產管理專戶。截至2010年6月30日，公司管理公募基金資產總規模達854.78億元。

　　　視　頻

　　 2011 年的宏觀經濟形勢會怎樣？ 整個經濟會比較平穩，亮點不多，但利好因素會有很多，比如說十二五規劃等。一些政策的出臺，會催生很多新的結構性的投資機會，對於股市和基金市場來說，構成比較多的利好。

　　量化寬松的貨幣政策對中國股市的影響？ 量化寬松的貨幣政策對於中國的流動性是正面的推動作用。給中國本來可能難以為繼的流動性提供了一個足夠的支橕，為未來幾年的改革發展、經濟結構調整轉型提供了很好的支持。

　 怎樣看待央行加息？最近的一次加息是一件非常好的事情。 2011 年一季度還要繼續加息，因為從很多方面來看通脹的壓力非常大。也許短期內從數據上來看會有所下滑，但如果不及時地去加以控制，到二季度壓力會更大。

　　對2011年的市場行情怎麼看？2011年的指數表現會相對平淡，但還是會不斷向上，底部不斷抬高。行情表現比較好的會是一季度和四季度，一季度會有一個小的『吃飯行情』。表現比較好的股票，傾向於消費類、成長類或新興行業。

　　2011 年廣發基金會側重哪些行業的投資？ 一個好的基金經理不要有思想上的束縛，或者把研究和投資領域局限在某些范圍或者板塊。2011年周期類和成長消費股都有機會，應該時刻保持勤勉和刻苦，力爭把握最可能出現的機會。

　　 怎樣看待產業昇級？ 傳統產業或者周期性行業，存在波段性機會，但需切記其波段性特征，不適合長期持有，要掌握好投資節奏。新興產業和優勢制造業新上的股票很多，也有很多好的機會，這塊未來的研究投入會更大些。

　　基金還要考慮業績比較基准，怎麼看待這個問題？如果投資老基金的話差別不是很大，更應該關注在年度報告和季度報告裡提出的未來投資方向。有的投資於能源行業，有的投資於消費行業。看你看好哪個行業，未來方向會更鮮明。

　　一對多、公募基金和陽光私各自的優劣勢是什麼，應該如何選擇？如果資金量足夠的話，公募基金公司的一對多產品是更好的選擇。首先依托基金公司的背景，研究能力比一般私募強很多，規模又接近私募，同時業績提成又比私募低。

　　廣發基金研究團隊是一個整體嗎？有沒有互相切磋？廣發基金所有投資人員都是共用一個研究平臺。不同的基可能有不同的風格，主要是因為基金經理自己的個人投資風格不同，所以他可能在倉位選擇，或者行業配置上會有一些差別。

　　2011 年重點配置哪種類型的基金？理想比例是什麼？整體的資產可簡單分為固定收益類和權益收益類。核心資產的基金規模不要過大，最好是 30-50 億，在倉位選擇上比較靈活，個股選擇上比較有優勢的主動管理型基金。

　　對於廣發的基金有什麼重點推薦嗎？ 風格資產的話推薦廣發策優，廣發策優的特點有一句話就是消費、消費再消費，就是它重倉了很多消費類的行業。另外就是廣發穩健，因為廣發穩健是屬於廣發行業集中度比較高的一支基金。

　　應該怎樣去看定投？很多客戶現在去看他的定投帳戶，由於之前投資都是在比較高的點位上進行的，所以現在可能是虧損的。如果在這種行情下再堅持定投一段時間，等市場好轉，他的整個定投帳戶就可能實現正收益。

　　　問　答

　　全球經濟展望：在貨幣迷霧中前行

　　 2008 年的全球金融危機直接導致了主要發達國家走上『量化寬松』之路。然而，由於經濟長期增長動力缺失，經濟活力持續低迷，貨幣乘數仍然處於低位，中央銀行資產負債表擴大。無論復蘇的進程如何曲折，經濟向好的方向是確定的。人們表示懷疑的是，政府政策如何處理這樣一個臨界點：基礎貨幣已經非常寬松，但經濟正在復蘇，貨幣乘數隨時可能迅速上昇。

　　政策預期：在多變的環境中走向穩健

　　2011 年政策的主題詞將是轉型、昇值、要素價格改革和加息。貨幣政策走向穩健和財政政策相對積極的組合模式將是必然的。一言以蔽之，我們認為 2011 年的政策將在多變的環境中走向穩健，而推動結構改革的措施也將是箭在弦上，不得不發。多變的環境或將帶來多變的政策，但有兩個原則會遵守：一，調結構不會半途而廢；二，控物價不以犧牲經濟增長為代價。

　　經濟持續回昇下的趨勢投資：尋找戴維斯雙擊

　　趨勢投資的一個重要工作就是尋找戴維斯雙擊，這是追逐復蘇趨勢的有效方法。鑒於這一思路，我們首選與經濟景氣相關度最大的煤炭、有色金屬、汽車、化工、機械、鋼鐵等行業。當穩定性行業的公司估值有所調整，盈利預期有所下滑之後，同時可能面臨戴維斯雙擊的可能。在市場開始追逐周期性行業的時候，穩定性行業必然暫時失去光華。當其估值和盈利預期經歷調整之後，將再度出現機會。

　　中國經濟：在轉型中穩定復蘇

　　趨勢非常明朗：中國經濟需要轉型，中國經濟也必將復蘇。但 2010 年的曲折讓人平添了幾分懮慮，而房價之謎也讓人對轉型的路徑捉摸不清。金融危機之後，經歷了 2009 年的恢復和 2010 年的調整，經濟已經積蓄了持續復蘇的力量， 2011 年將重新走上復蘇的軌道。而中國經濟面臨的更大命題是轉型，如果不轉型，一切形式的經濟恢復都是不可持續的，脆弱的。

　　市場特征：夯實底部，尋找上昇的動力

　　盡管2010年四季度經濟將繼續回調，但大盤不會再深度回調。且 2011 年經濟將延續復蘇趨勢。在經濟數據漸入底部，守望復蘇的大背景是大盤築底的必要條件。但經濟調結構和新興產業發展的路徑並不明朗，市場將不斷調整預期，尋找最有發展前景的新產業。夯實底部階段，關鍵要做到兩個方面：1.逆向投資，下跌買入。2.成長投資，尋找經濟社會轉型方向。

　　全新環境下的主題選擇

　　盡管2010年四季度的短期特征表現為經濟繼續下滑，市場將夯實底部。但市場尋找轉型方向的熱情一刻也不會減弱。為此，我們需要分析將來的趨勢，及時布局 2011 年行情。結合十二五規劃的六大方向和中國經濟社會變遷的趨勢，我們重點關注 4 個方面： 1 ．產能有瓶頸產業的產能建設 2 ．新興產業的發展 3 ．收入分配改革和中產階層的興起 4 ．人口年齡結構變化帶來的需求變遷。

　　　文字綱要

大家好，我是廣發基金投資管理部的李巍。今天很高興由我來為大家介紹一下我們公司2011年的投資策略。我大概的這個介紹可能分為幾個部分：

首先給大家簡單的分析一下全球的這個宏觀經濟形勢，然後第二部分我們簡單的介紹一下國內的宏觀經濟形勢。第三部分大概是我們的一個對2011年的一個策略和行情的整體判斷。

那麼我們首先來看一下第一部分。從現在這個時點來看，以美國為代表的發達經濟體仍然處在一個復蘇的道路上，無論是它的貨幣政策，包括持續出臺的量化寬松政策，還是它的這種財政政策，財政的支持。比如說美國最新出臺的減稅法案，以及很多的領先指標來看，都支持這種判斷。那麼我們的判斷是2011年一季度，美國的這種經濟復蘇的，還可能繼續超預期，但是呢，我們可以看到這種復蘇在未來一段時間可能並不會是一帆風順的，而是一個曲折的過程。因為考慮到美國現在的失業率仍然處在接近10%的非常高的位置，然後歐洲的債務危機還有繼續蔓延的可能，以及最關鍵的一個問題是發達經濟體過去傳統是靠著，靠消費來拉動它的經濟增長，這種模式以後是難以為繼的。從發展中國家的角度上來看呢，新興市場將繼續保持較高的經濟增速。

面臨的主要問題，在2011年面臨的主要問題將會是高起的通脹。因為在現在全球量化寬松的貨幣環境下，大宗商品價格上漲的問題難以回避。實際上，不管是發達經濟體還是發展中國家，在未來都近承受高於過去十年均值水平的通脹，我們大概認為4%到6%的通脹水平，是現在能夠管理的合理上限，考慮到現在各國的宏觀管理能力的提昇，我們並不認為惡性通脹會發生。

2011年還有幾個，全球經濟來看，還有幾個需要關注的熱點問題，一個就是說在今年持續發生的這種匯率爭端以及貿易戰，仍將是2011年國際經濟當中的熱門話題。那麼有一些新的跡象，比如說區域的這種爭端，大家最新看到的朝鮮半島的這種爭端，也將成為一些國家轉移公眾視線，緩解執政壓力的一種常用手段。

對於復蘇的新型經濟體而言，貨幣政策普遍已經轉向應對高起的通脹壓力，對發達國家而言，這個過程被滯後了，大量投放的基礎貨幣，因為經濟活動活躍度偏低，貨幣周轉率不高，社會的總貨幣需求量並不高。但隨著經濟的復蘇，到2011年的四季度，或者2012年，隨著貨幣成熟度上昇，將帶來社會總貨幣量供應量的大幅增加，那麼在那個時候，如何實現這種財政或貨幣刺激政策的退出，將是這些國家面臨的最大挑戰。

那麼我們對2011年全球經濟的一個整體判斷就是復蘇將會持續，過程曲折。IMF對今年的全球經濟增長率的預測是4.8%，對2011年的預測是4.2%。
　
　　第二塊我們來看一下這個，我們對2011年整個中國宏觀經濟形勢的一個大概判斷，那麼一個基本的結論就是2011年的中國的整體增速是處在一個回落的過程當中，大概是在預計整個的增速是9%左右，一季度是同比數據的低點，之後將會逐漸提昇，這個過程可能會持續一個相對來說比較長的時期。其實就是說我們傾向於認為中國在未來兩年當中整個經濟是保持一個比較平穩的增長，可能增速不太快，但是形勢是相對來說比較好的。如果從環比的數據來看，那麼可能今年四季度就已經是環比的增速的低點了。

2011年的經濟增長會體現出的一個最核心的特點就是說，經濟增長內生性提高，那麼政策性投資的拉動會減弱，民間投資以及自發性消費的作用在增強。

分三塊來看吧，首先看一下出口，外需這一塊。基本上的判斷是2011年外需的增長是放緩的，因為海外的復蘇依然是，雖然是在復蘇，就像我們前面所說的，但它總體是比較弱一點的。那麼隨著這個包括還有一些對出口來說不太有利的因素，比如說人民幣有效匯率的上昇，以及國家這種出口政策的調整，出口政策的調整主要表現在就是說，你比如說，國家對一些產品的這種出口退稅率的下降，這個都會抑制部分出口，實際上這也是我們國家整個在做這個經濟調整過程當中必須要做的一步。

那麼我們對2011年整個出口增速的判斷大概是在15%左右，那麼進口的來看的話，進口的增速會顯著的快於出口。大概預計增速是在18%到20%，進口增速較快的一個主要原因是大宗商品的價格在不斷的上漲，那麼隨著我們這個經濟的發展，我國對這種大宗商品進口的需求，其實需求量是持續擴大的，這種變化會導致這個進口的增速比較高。

那麼整個貿易順差來看，就是說貿易順差可能會比2010年略低，或者說最多是持平。那麼出口這一塊，對於經濟總量的這種淨貢獻可能是處在一個持平或下降的一個狀態。

從投資的角度上來說，大概預測2011年整個投資的增速在20%左右，那麼一個判斷就是說投資的增速不會太低，也不會太高，那麼不會太低的原因是這個投資它是有慣性的，因為有巨量的這種在建項目，這些項目的持續建設，會導致投資的總量不會太低，同時呢，從我們國家的這種投資結構上來說，中西部地區仍然有很大的這種基礎建設需求，但是從另一個角度來說，因為整個，2011年可能整個的政策基調是偏緊的，這種政策基調也會抑制整個投資可能不會出現像特別是2006、2007年，或者說像2009年那麼高的增速。這個政策對投資的態度其實就像我們前面所說的是非常明確的，它是有保有壓的，保的部分是民間投資，是民生工程，是西部開發，是新興產業，壓的是產能過剩和高耗能產業。

投資，從2011年這個投資的這種區域結構和產業結構都會發生非常大的變化，具體而言就像我剛纔所說的新興產業，高端裝備制造業的投資增速會保持很高的水平，甚至還會加速。中西部地區的投資增速要遠遠高於東部發達地區。那麼傳統制造業和周期性行業的投資增長率會保持較低的水平，甚至會出現負增長。

實際上我覺得就是像傳統周期性行業或制造業的這種增長率保持較低的水平或出現負增長，並不是一件壞事，可能反而會帶來一些投資的機會，因為我們國家從歷史上來看，現在實際上大家最擔心的很多問題就是這些傳統行業的這種產能過剩，實際上最近水泥股的這種表現已經很能說明問題，就是說，這個水泥的價格大量這種快速的上漲，而且在全國范圍內很多區域都快速上漲，實際上很大程度上就是來自於國家從2009年7月份開始，就是28號文之後，不對，可能我說錯了，38號文之後，開始除了在新疆和黑龍江，在全國范圍內停建新的水泥生產線，那麼實際上帶來這些周期性行業或傳統行業整個供需形勢發生一個大的變化，帶來產品價格的上漲，這樣反而會可能會帶來一些投資機會，我並不太認為這樣是一個壞事，對股票市場來說。

那麼我們從更長一點的視角來看，就是說投資增速的下降會是一個必然的趨勢。為什麼這麼說，就是其實最簡單的一個，就是我們，我國的這種靠投資去拉動經濟發展這種傳統的增長模式，可能已經到了一個難以為繼或不可持續的一個時點了，所以我們不得不去做轉型，或者說我們的將來的投資不得不去下降。2011年雖然是，大家現在可能有一個，經常會有一個看法就是說2011年是十二五的開局之年，會有很多新開工的項目和新上的項目，那2011年的投資增速一定會是比較好的，不會太低，但是通過我們的統計，我們可以發現就是說，從歷史上來看，這個十二五的第一年，並不以為著投資的高峰。那麼我們可以總結之前，比如說是八五，九五，十五和十一五的例子，大概就是1991年是八五的第一年，1996年是九五的第一年，2006年是十一五的第一年，這三年相比之前的前一年投資增速都是下降的。那麼我們在這種總結中又發現另外一個規律，就是說五年計劃的第一年往往會是投資的高峰，也就是說可能在十二五當中，2013年會是整個投資的高峰。這個可能也會支持我們之前又談的一個判斷，就是說可能我們國家的未來兩三年，這個經濟增速是逐漸往上，慢慢緩慢往上走的，那麼可能這個高峰會在2013年，2013年可能會我們單純從投資這個角度，對經濟的拉動來說，可能2013年會更好。
　
　　另外一個就是說對投資，2011年投資不是，它的增速不是特別樂觀的原因在於，就是目前來看，有不少周期性行業的盈利水平並不是太高，比如說鋼鐵，比如說這個化工的有很多行業，比如說像水泥，實際上它是受到了政策限制，就是說因為這種行業的盈利水平不高，導致了它的投資動力不足，房地產投資，就是說從現在這個國家對房地產的調控來看，2011年房地產投資，特別是這種商品房的投資，出現投資增速下降，也可能是個大概率事件，主要的原因就是這種，因為這個國家對房地產企業的這種融資進行了非常嚴格的控制，包括對這個債權融資從銀行貸款，或者說股權融資從資本市場的這個IPO和債權融資，包括重組都是全面停止了的，所以這些企業可能會面臨後續資金不足，或者說用於開發的資金不足的問題，另外一個就是說，因為從去年的7月份開始，這個房地產的新開工面積和投資增速是大幅上昇的，那麼意味著實際上從今年的下半年，以及2011年的上半年，整個房地產的供應量是非常充裕的，那麼現在的這種限購政策又一定程度上抑制了成交量的這種放大，那麼很可能2011年上半年會出現的一個情況就是房地產存貨上昇，那麼對於企業來說，如果它的房地產房企來說，如果它的存貨量上昇，它的這種不斷去開新項目，或者說進行投資的這種衝動會下降，這種動力會下降。

那麼2011年房地產的一個變數主要是在於保障房，這個現在市場有傳聞就是說2011年國家會推1000萬套保障房，從我們現在所了解的情況來看，就是沒有看到哪一個專門的紅頭文件裡面去明確了2011年1000萬套保障房這個具體的數目，很多實際上是大家很多分析師是推算出來的，但是我們可以明確的一點，就是2011年的保障房建設的規模肯定是非常大的，對於這個，如果這個目標比如說1000萬套保障房的這個目標能夠實現的話，那麼我們相信，它會很大程度上的彌補2011年商品房投資增速的這種下降。所以2011年可能，如果這個目標能夠實現，那麼2011年房地產投資的增速，也許會比較理想。

但現在有一個比較大的分歧，或者說有一些人士認為，就2011年保障房的建設達不到預期的水平，那麼最大的原因是在於地方政府的配套資金不足，而地方融資平臺又已經受到限制了，所以這個問題具體情況會是怎麼樣，我們現在也還看不清，我們傾向於去走一步看一步，再去觀察。

另外一個就是我之前談到了，我們認為新興產業的投資增速會非常高，而且會繼續加速，但因為它總體的體量在整個宏觀經濟當中的佔比偏小所以貢獻有限。

最後再簡單的說一下我們對2011年投資的一個判斷就是整體的投資增速水平是比較平穩，大概在20%左右，不太高也不太低，那麼消費現在，對消費的看法，消費是明顯，明確是國家這個鼓勵的這個方向，就鼓勵擴大內需，做這種經濟結構調整，那麼我們對2011年消費的增速的預測大概是18%、19%，跟今年相當。現在我們可以看到這個，有一個特點，就是我們現在所看到的這種消費增速，和這種消費的長期趨勢是存在偏離的，所謂的消費的長期趨勢是什麼呢？消費長期趨勢我們認為就是實際上是表現為是你的收入增長速度，也就是說，你要收入增長速度達到一定的水平，你纔能夠去支橕現在這麼一個消費的高速增長。我們來看就是，我們國家在過去幾年當中這種消費收入的增速持續保持在了一個15%到18%的較高的水平，但是我們國家這種居民的這種收入增長水平實際上大概也就是在10%左右的這樣一個水平。可能城鎮居民的收入增長水平略高，在12%、13%，那麼農村居民的收入增長水平要低一些，在8%到9%，那麼如果這個問題不解決，消費的長期增長可能存在隱懮，雖然我們短期可能看不清，我們可喜的可以看到就是說在2011年可能會出現一些，實際上這種變化在這兩年也在出現，但我覺得2011年可能會這種趨勢會更明顯，會出現一些變化，來改變這種偏離，一個就是說，可能2011年會啟動的收入分配制度改革，這個我覺得會是非常重要的一點，可以提醒大家關注。第二個就是說，從現在來看，就是勞動力成本上昇，現在其實大家把它理解為是一個擔懮，或者對中國整個經濟，對中國制造業的擔懮。但是我們換一個角度來看，其實勞動力成本上昇的這個轉而是意味著這種居民收入水平的上昇。

另外一個，還有一個就是對於穩定消費或者是對於國家促進消費的這種長期趨勢非常有利的就是2011年可能這個醫療衛生和城市基礎設施的這種為特征的這種新型社會公共服務體系的健全，也有助於提昇國內居民的消費率，然後促進消費的高增長。實際上對於居民來說，如果你的整個社會保障體系，社會保障程度提昇了，那麼他的這種消費率會提昇，這樣可以一定程度上去回避就是說，我們的消費增速高於收入增速的這個問題。

整體來看，就是說對這個前面是對出口，投資以及消費的這三大塊，三架馬車做了一個基本判斷。那麼對工業增加值的一個大概，大體的判斷就是說，2011年的工業正確值的增速大概是13.5%左右，行業的結構特點也非常明確，就像前面所說的，周期類的行業，生產增速保持低位，那麼體現產業昇級和裝備制造業的消費品生產行業的投資增速將保持在較高的水平。

對於工業增加值的判斷，一個短期的趨勢判斷，我們有這樣一個判斷，就是說可能11月份，12月份的工業增加值的數據並不是太好，或者說我們認為它在一定程度上是有失真的，那麼主要的原因是國家為了完成節能減排的任務，實際上有大量的這種傳統周期性行業被停產了，隨著這個十一五節能減排任務的這個完成，2011年的一季度將不會存在這種問題，也就是說，2011年的一季度很多被壓抑的這種小產能，我們把它稱之為小產能也好，都會慢慢的放開，所以2011年一季度的這種工業增加值的同比數據，也許會略超大家現在的預期，可能會表現很好，這可能也會變成到時，在那個時候，推動整個社會行情，就是市場走出一波小行情的一個催化劑吧。

對於通脹的問題可能是大家現在最關心的一個問題，那麼我們對於通脹的一個整體判斷，就是對2011年通脹的一個整體判斷，就2011年通脹壓力還是很大，但是總體上來看，還在可控的范圍之內，上半年的CPI的這個同比數據肯定會超過4%，或者說實際上從現在趨勢來看，超過5%的可能性也挺大，那麼下半年會有所回落，全年在4%到4.5%之間，PPI的整個數據大概是4.5%到5%從短期來看，食品價格是近期乃至2011年上半年CPI的主要擾動因素，這個非常非常重要，但是呢我們對食品價格的一個判斷是食品價格有它自身的一些這種波動的周期性，而且現在食品價格的大幅上漲，投機因素或者說投機資金的炒作在其中扮演一個非常重要的角色，那麼在現在國家出臺的這種行政管制的這種政策之下，這種趨勢可能在一定程度上能夠有所緩解吧，現在比較令人擔懮的問題就是說，除了非食品類的這種價格或者說我們傳統稱之為核心通脹的這些產品的價格，也開始出現了上漲，就是說它的這種增速，已經開始比過去幾年中出現了明顯的這種上昇。這個可能會是推高2011年，或者說是2011年下半年這個通脹因素變得不可控的一個潛在的風險吧。至少就是說，從現在的這種情況來看，我們傾向於認為就是通脹壓力還不是那麼大，但是因為這個事情的可預測性，其實我們就回顧一下吧，所有的經濟學家都在談通脹，都在預測通脹，那我們傾向於認為，其實這種預測性是非常差的，實際上大家都在不斷的根據每個月的數據在不斷的進行調整，所以說，可能通脹的情況具體怎麼樣，我們還是要等到2011年的二季度再去對2011年的下半年可能會有一個更好的判斷。

但是有一點我覺得我們認為是非常明確的，就從更長期來看，這種通脹的壓力還是非常非常大的，因為就是像我剛纔所說的這種核心通脹率，實際上是在可能它的這個水平會由過去一個1%，或者0.5%一個較低的水平，有一個比較大幅度提昇，它可能在未來一段時間都會進入一個比較高的水平，其背後的原因其實就是說，勞動力和資源價格上漲，是最主要的推算。我們現在可以發現就是回顧一下歷史，我們可以發現，我們現在的整個GDP的增速，在過去10年當中，實際上是處在一個比較低的水平，但通脹水平卻是在不斷的上昇，處在一個非常高的水平，那麼我們現在就由此可以延伸出兩種這種情形：

第一個就是我們假設，如果經濟由現在相對較低的這種增長，進入一個非常相對高速增長，或者說一個過熱的階段，就像我們之前可能看到，GDP的增速達到11%、12%的這樣一個水平，那麼那個時候，對你的通脹率會有多高。這個情形是我們非常擔懮的，也是我們覺得很恐怖的一個情形，我們覺得有可能不排除，在那種情形之下，在一個經濟過熱的情形之下，那麼不排除CPI可能達到兩位數的數字，也就是說，盡管我們認為2011年出現這種情形的可能性並不大，但是比如說像我們預測的到2012或2013年整個經濟形勢非常好的情況之下，會不會出現這種情況？如果出現這種情況，我們可以預期的是非常嚴厲而基礎的貨幣政策，這種資產市場，以及經濟都會出現硬著陸，這個是大家都不願意看到的一個情形。這個是我們非常現在來看可能長期來看非常擔懮的一個問題。

第二個情形就是我們可以理解為，實際上目前的經濟增速並不低，因為我們相比過去10年是比較低的水平，但是實際上可能中國的經濟已經進入一個新的發展階段，也就是說目前的經濟增速，在未來五年來看並不是一個很低的水平，這也就解釋了可能為什麼現在通脹在一個很高的水平，那麼我們可以預期的一個情形就是隨著這個未來，通脹率被慢慢的控制下來，可能這個經濟增速，也在慢慢的下臺階，那麼經濟增速的下滑，也就意味著企業盈利的增長的下滑和社會矛盾的這種激化，就是說這個是我們的一個擔懮了，長期的一個擔懮，因為無論這個上面哪種情形出現，對於股票市場來說都不是好事情。

實際上我對這一段的分析，可能是我們結合通脹的分析做了一個相對對長期的一個展望，這裡面實際上涉及的一個核心問題是中國經濟的轉型，這個在後面會再做一點點分析。

貨幣政策，我們下面來看一下貨幣政策，貨幣政策轉向穩健，實際上已經成為現實，就是說，2011年的貨幣政策考量的目標還是大家都知道的，比如說控通脹，穩增長，以及調結構，這個是沒有什麼異議的。那麼對於M2的目標，我們認為大概是在16%左右，新增的信貸在7.5萬億，關於新增信貸我想多說兩句，就是說如果2011年的新增信貸是7.5萬億，表面上來看，跟今年的差別不大，但是裡面會有一個實質性比較大的變化，就實際上今年7.5萬億的新增信貸裡面，裡面會有一些結構性的變化，比如說大家可以看到，票據的總規模是被壓縮的，那麼也就意味著這種企業，或者說居民的中長期貸款的實際的增長規模並不止7.5萬億，那麼還有一個今年有一個比較，規模比較大的就是銀行的表外業務，這一塊的規模可能也有新增加了信貸在1到1.5萬億 ，那麼實際上今年就是我們把這個綜合起來看，整體上來看就是這個企業或者居民的中長期貸款的這個規模可能會去到9萬億到10萬億，這個規模實際上相對來說比較大的，那麼2011年7.5萬億的規模就是，因為我們現在可以看到，票據的這種壓縮空間在2011年已經不存在了，那麼包括銀監會已經嚴格叫停了銀行的這種表外業務，2011年這個7.5萬億的這個新增信貸，那就是結結實實的7.5萬億，所以2011年整體的信貸規模或者說信貸環境是比今年要偏緊的，這個可能我們通過跟一些這個銀行在地方的分支機構的交流，也可以確認這個趨勢。

總體上來看我們如果把2011年的整個的這種信貸的結構來看，在上半年，整個信貸，整個政策基調是偏緊的，但是因為總體來看，整個信貸在上半年的投放比較多，所以實際的流動性應該是還是可以，還是處再一個比較好的這個階段，那麼下半年的時候，這個政策可能會因為隨著CPI的下降，政策可能會轉松，實際上整個流動性也還，雖然整個信貸投放規模可能沒有上半年那麼大，但是整個流動性也是，也處在一個還可以得狀況吧，就是說對2011年的流動性的判斷就是說，肯定沒有今年這麼好，但是我覺得整體上來看，還是一個可接受的過程。而且我們講的是新增這一塊，實際上考慮我們國家的流動性，我們還是需要去看存量，就是我們國家的這種如果從M2和精確的這種比例來看，這個已經達到全球最高的一個水平了，基本上是。那麼整體來看，存量還是非常充沛的。

我們剛纔說2011年上半年整個政策基調會比較緊，然後整個政策是以緊縮為主，那麼實際上三率驅動肯定非常大，就包括存款准備金率還有調節的空間，往上到底能調到多少，現在有沒法去判斷了，我想大家也不要去做這個判斷。第二個就是加息可能2011年還會有兩到三次，那麼今年年底加了一次，那我傾向於2011年可能兩次吧，或者說至少兩次，累計大概50到75個bp。昇值肯定也是一個必然趨勢，那麼對於昇值的方式，我們傾向於認為還是采取漸進的昇值，大概全年有效匯率上昇3%，對美元大概昇5%左右，人民幣的國際化進程是在繼續推進的。

對這個財政政策的一個看法2011年是繼續寬松，這個已經定了調子了，重點，這個財政政策的重點是擴內需和調結構，財政赤字的比例大概在2.5%到3%，規模在一萬億左右，財政支出的重點是提高城鄉居民的收入，保證政府公共投資力度，優化投資結構，以及落實結構性減稅政策。
　　
　　再簡單的回顧一下2011年的政策基調，就是上半年緊貨幣松財政，以控通脹為主要目標，然後經濟數據來看是觸底回昇，底在2011年的一季度。然後下半年就是經濟形勢繼續好轉，通脹向下，貨幣轉松，但是會啟動一些這種轉型的改革，比如收入分配制度的改革以及要素價格的改革等等一些，那麼裡面有一個非常重要的判斷，就是到了2011年的二季度末，或三季度初，可以看到通脹向下，而且是一個趨勢性向下的過程，就是說那個時候大家不再認為，再過一兩個季度通脹又會起來，大家不會再形成這樣一個預期，那麼我們對2011年的整個政策節奏的一個相對來說比較中性偏樂觀的判斷就是我剛纔所說的這一部分。

我們對中國經濟2011年有一個大的判斷吧，就是像我剛纔所說的，實際上就是說我們傾向於認為2011年是中國經濟的一個轉型的元年，那麼中國經濟從過去30年的持續保持高增長，或者說在過去10年主要是靠的投資和出口的拉動整個中國經濟的高速增長，這種方式已經難以為繼了，那麼中國經濟需要轉型，2011年的中國經濟，也是在一個復蘇的過程當中，但是核心或者說關鍵點我們認為是轉型。就是我們可以這樣來看，就是2011年的十二五計劃可能會有區別於過去很多個十二五計劃，2011年的十二五計劃不再是一個簡單的十二五規劃，而是我們需要用五年的時間來去思考如何切換這種發展模式的轉變，那麼十二五推進經濟發展的轉變，它的目標是保持這種經濟長期，平穩較快的發展，就是保持可能未來30年中國經濟繼續平穩較快發展，那麼這是一場我們認為，這是一個調優，調強的轉變，是一場廣泛而深刻的變革。在這種轉化當中，我們覺得就是，未來幾年需要重點，就是2011年主要強調以下三個方面：

一個就是說，以城鄉統籌發展和收入分配，體制改革為典型特征的內需增長。

第二塊是以新興戰略產業發展為典型特征的自主創新產業體系的發展。

第三塊是以醫療衛生和城市基礎設施供給為特征的新型社會服務體系建設。

對2011年流動性的看法我前面實際上已經簡單談了就是2011年的流動性大概會比今年略緊一些，再簡單的說一下，第一塊就是可能外匯帳款不會比今年好，因為2011年的出口增速沒有進口增速快，所以說整個外匯帳款可能不會比今年好。

第二塊就是整個對政策緊縮的預期，就是現在預期大概是在2011年的二季度末，就6到8月份，二季度末，三季度初，CPI會出現下行，但是如果這種趨勢不發生變化的話，可能經濟政策會進一步收緊。那麼我們期望是貨幣政策在通脹得到成功控制之後，會出現很快的轉向，而且我覺得這種很快的轉向會是一個大概率事件。

信貸的寬松度肯定是低於今年的，剛纔已經提到過了。

那麼2011年總的融資規模，這個發改委在一次會議上，也提到過了，我們的融資規模和今年持平。那麼銀行的信貸會比今年低，可能股票和債券市場的壓力會相對大一點點，那麼從現在的情況上來說的話，就是股市的這種快速的擴融，已經成為一種常態，那麼如何大力發展我們國家的債券市場，可能會是未來幾年都會持續需要解決的一個問題。

對於市場走勢的一個基本看法，就是說，大概我們傾向於認為2011年，就是前年實際上已經提到了，就是整個經濟會比較平穩的復蘇那麼重點要解決的是轉型的問題，那麼實體經濟和流動性都不算是特別亮眼，也比較平穩吧。那麼整個指數的波動范圍相對來說我們傾向於認為不太大，往下也不大，往上也不大，活動區間大概在2600到3500這麼一個范圍。分季度來看的話可能一季度和四季度市場表現會相對好一點點，那麼一季度表現比較好的原因一個就是說，一季度會是信貸投放的高峰，流動性相對來說會比較好一點點，那麼第二個就是短期這個通脹壓力比較，短期的就是2011年一季度來看可能短期的通脹壓力會比較小。第三個就是說，可能就像我前面說到的，就是因為今年四季度為了達成節能減排的目標，很多工業都被停產了，那麼2011年一季度這些工業企業都會恢復正常生產，這個工業增加值表現相對來說還會不錯。那麼四季度的機會我們傾向於認為可能主要是來自這個通脹被控制之後，政策可以迅速的轉向，來帶來一撥一個市場行情的機會。

一季度的機會我們比較看好是這個，還是比較看好新興產業，然後和一些高分配的企業，有高分配題材的這麼一些主題投資吧，新興產業裡面包括像高鐵呀，核電呀，智能電網呀，這些節能環保呀，TMC新技術呀，這麼一些板塊，那麼隨著這種工業，就2011年整個很多工業企業的恢復，我們覺得可能像壓抑了很久的鋼鐵，或者說焦煤會有一些機會，後面我們可以簡單的分析一下鋼鐵的這個投資機會。

下半年來看的話可能房地產的這個產業鏈，就是如果四季度的機會來看，可能房地產的產業鏈會相對來說會有一些比較好的表現。大家持續看好的比如說醫藥，以醫藥為代表大消費的行業，比如還有食品飲料呀，像商業這些，我們認為2011年的看法是整體表現比較穩定，這個金融等大市值公司的這些相對收益會比2011年會好一些。

下面再簡單的談一談對一些行業的看法吧，剛纔也談到了就是說對銀行的看法，那麼銀行實際上今年整個是一個接近20%的負收益，那麼我們認為2011年銀行的這個收益，肯定會比今年好，而且有可能會有15%到20%的一個絕對收益。那麼其中一個最基本的邏輯就是銀行的PE實在是太低了，非常便宜，而且現在很多銀行，如果你考慮它的分紅率，它對於一些這種以保險，保險這樣一些大資金，它是有長期配置價值的，所以說像現在銀行大概，有一些銀行2011年的這個PE大概7到8倍，那麼我覺得2011年中長期情況下把它恢復到9到10倍我覺得還是一個相對來說是一個比較正常的事情，但這種恢復會在什麼時間段出現，那我現在也不太好判斷，對地產的看法，我們認為地產是被明確低估了的板塊，但是可能在2011年的上半年，因為持續的這種緊縮政策，比如說加息，對地產肯定是負面的影響，這個利空因素這個是明確的，但是我們覺得，為什麼覺得地產被低估了呢？講一個最基本的一個判斷，就是說現在在A股市場裡面，地產股的這種市值佔比只佔到3.5%左右這麼一個水平，但是地產行業在國民經濟當中的佔比超過20%，那麼我覺得這麼一個巨大的差別也就意味著地產板塊肯定是被過度低估了的。那麼地產的啟動我覺得可能會需要一個很多方面，因為這個板塊實在是，需要很多方面一個因素的配合，那麼一個大的趨勢我們傾向於認為是可能是在這個房價被得到有效控制之後，兩個重要的因素點吧，一個是房價被得到了有效的控制之後，房價可能會開始出現走平，或者說開始增速非常非常緩慢，就同比增速非常非常緩慢的，而不是像現在還處在一個需求很旺盛，或者大家買房子需求非常旺盛，然後不斷的，還會出現這種日光盤的這種局面。那麼可能這個如果要房價下降，我覺得後面有兩個很重要的，一個可能叫如果2011年的保障房建設力度確實能達到1000萬套這麼一個高的水平，我覺得可能會有利於抑制房價。第二個就是說加息，如果持續的加了，包括像周六，上周六剛剛那次加息，如果2011年還有兩到三次加息，整個購房者的這種成本會，相對來說會提昇不少，那麼也會比較有效地抑制房地產的需求。

那麼房地產第二個我覺得可能判斷的一個，大家可以看到的一個關鍵點就是房地產稅的出臺，那麼我覺得2011年可能這個房地產稅的出臺也會成為房地產從，2011年下半年開始往後會有更好表現的我覺得一個非常關鍵的因素。

像這些比如說還有一些這種低估值板塊，比如說像煤炭，像機械，這個我們都傾向於認為它會有不錯的收益，也會有一定的，就是說有一定的收益，但是我們認為，這個可能往後一段時間，待會兒看煤炭、機械，它的這種波動幅度會趨小，它會獲得一個，大家來看，它可能不會像原來的周期性表現的那麼強，因為未來的中國的整個的經濟的這個，就是特別投資這一塊的波動性會慢慢的，慢慢的變小，或者經濟的增長不再那麼依靠他們，所以他們可能會慢慢趨向於一個，不可能變成完全的穩定，但我覺得可能會趨向於一個穩定收益的，往這個方向去走。

我最看好2011年的周期性行業是水泥，那麼2011年的水泥行業，推動2011年水泥行業這個處於比較高的緊急度，實際上也是這個供需形勢的這種變化，供需形勢的變化在於新增產能投放的不足，而需求是相對穩定的，那麼可能我們傾向於認為2011年很多水泥企業的盈利會有50%到100%的這個增長，因為它的以海螺水泥為例，它可能它的單噸淨利潤會由今年的40塊錢每噸達到2011年的70到80塊錢每噸，這個我覺得是推薦大家最為關注的一個板塊。

醫藥和商業，食品飲料，我前面也說了，這些行業2011年還會有比較穩定，比較好的收益，但是相比今年來說的話，它的超額收益會更小。那麼新興行業裡面最看好的是這個TMT，TMT行業看好消費型行業的一個主要原因是在於，我們大家實際上從今年可以感覺到比如說智能手機，比如說ipad，這些東西的新產品，或者說新技術的出現會產生大量新的需求，這些產業，雖然我們現在可能看到覺得很多TMT的公司估值已經非常非常高了，但是我覺得我們換過頭來說，這個行業是一個非常細分的領域，他們每一個行業它都會有他自己很特別的特點或者它的這種周期性，所以我們不排除2011年還會有一些類似的這種新技術和新產品的這種，會帶來整個行業非常旺盛的一種景氣。

比如說我們傾向於認為2011年觸摸屏可能景氣度還會非常非常的高。那麼2011年像今年，大家可以看到以海康威實和大華科技，大華股份為代表的那個食品監控行業處在一個非常高速成長的這麼一個過程，那麼我們覺得2011年可能像高德紅外呀，或大力科技為代表的這個紅外探測儀可能2011年會有爆發式的增長。

另外一個就是在TMT裡面，我們可能會，我們非常看好的是政府信息化這一塊，就是過去10年當中政府大量的投入是在去建這種基礎設施建設，再去做這些硬的東西，那麼現在可能未來五年我們覺得政府在軟件方面的投入會非常非常大，通過這種軟件的投入來提高它的執政能力，或者它的執政效率，那麼政府信息化的這一塊投入也會非常非常大，比如說像數字政通，我們很看好這個領域。

另外一個就是節能環保領域，我們也是非常非常看好的一個板塊，那麼節能環保看好的一個最主要的原因就是說，它除了是新興產業裡面，打頭的最重要的那一塊，實際上我們覺得還有一個更重要的原因就是你新興產業裡面有很多東西是需要國家去大規模的投入，而你這種投入可能在短期內不會產生足夠的這種業績，或者說足夠的業績和利潤來支橕它的股價，但節能環保領域不太是這樣，因為相對來說節能環保的技術發展的已經比較成熟了，如果國家投入可以大規模的，這個錢首先這個錢能夠投得進去，第二塊這個錢投進去之後企業拿到了，能夠迅速的產生利潤，來支橕這種所謂我們大家現在看起來相對可能比較高的股價，所以我覺得這一塊可能會有很多企業2011年的業績會超預期。

高端裝備制造裡面前面也提了，實際上這個我覺得是中國未來整個經濟發展的核心所在，而且這些領域可能有一些整個整體體量規模已經比較大了，會成為未來兩三年拉動整個中國經濟增長的一個最主要的引擎，那麼這裡面包括像高鐵，像海油工程，像核電，智能電網等等，那麼尤其是高鐵，我們最近跟這個中遠航運有一個交流，他們講了一下現在這個，他們實際上是給中國的企業在向外輸送設備，比如說給中鐵，中鐵建什麼的，他們在講中國現在在全球范圍內幫助很多國家去建高鐵，中國的高鐵已經變成是全球建得最好的高鐵了，那麼這一塊的爆發力或者說這一塊的海外市場，我們可以想象是非常大的。

另外就是在新能源裡面，包括在高端裝備，它實際上我把它定義為這個新興產業吧，在新能源裡面，我最看好的可能會是儲能電池這一塊，那麼對於儲能電池的這樣一個看好的主要原因是在於，現在我們發展大量的新能源，比如說風電，比如說太陽能，但是因為它的發電的這種峰值波動性非常大，也就是說它的這個，它的發電量隨著這種時間的變化，它的這種波動性很強，這種峰值的變化給電網造成了很大很大的衝擊，那麼以至於導致了出現一個很糟糕的局面，就是大量的風電和太陽能發電之後卻沒有辦法輸到電網上去用，那麼要解決這個問題的一個核心的方法，就是要通過儲能電池，那麼儲能電池這一塊，可能我們覺得2011年會有比較大的政策，或者說比較大的力度來出臺來去推動這個儲能電池的發展，儲能電池這一塊來看的話，可能我們覺得，2011年，就大家現在傳統看都是研究比較多的是鋰電池，那麼儲能電池裡面我們覺得實際上公益相對來說更成熟，經濟性更好的釩電池以及蠟流電池，2011年可能會有更多的機會，希望大家關注吧。

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