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周三發行的5年期國債100039獲得2.6倍認購,其認購倍數之高即便在近幾年的國債招標中也很罕見,這也宣示了9月份以來債券收益率快速上行的過程基本告一段落。兩個交易日之內,3-10年利率品種收益率下行均超過10bp,這在最近的弱市行情中顯得尤為難得。
周四債券市場延續昇勢,新發5年國債成交在3.55%,較周三繼續下行4bp。另外,2.5年的央票1001032收益率最低下行至3.63%,7年國債100027收益率突破3.70%,成交在3.69%。然而,由於短期市場收益率下行過快,買盤追漲顯得比較謹慎,下午3年央票收益率賣盤增多,收益率出現小幅反彈。
筆者認為,本輪通脹的推動因素主要有四個方面:第一,勞動力成本的上昇;第二,寬松的貨幣政策及貨幣超發;第三,美元匯率下行及美元的持續貶值預期帶動大宗商品價格飆昇;第四,國內的投機因素。以上四方面因素中,除了勞動力成本上昇是長期和剛性因素以外,其餘三個因素在近期都出現了一些積極的變化。首先,從國內貨幣政策來看,加息、連續上調准備金率和嚴控信貸已經表明貨幣政策的轉向;其次,歐債危機再次爆發,導致美元自11月初以來持續反彈,由此引發大宗商品價格迅速回落;最後,隨著國內嚴控物價的行政手段不斷出臺,市場投機情緒初步得到了抑制。正是這些積極因素的出現緩和了市場的通脹預期,從而在基本面上支橕著近期債市的反彈行情。
更重要的是,在經歷了10月以來的大級別調整之後,債券估值吸引力得到明顯提昇,近期市場的拋盤已經明顯減弱。與此同時,由於央票的發行利率與二級市場差距太大,很難形成有效供給,債券又將進入歲末年初的發行准真空期,因而從供求關系來看,市場近期也缺乏繼續大幅下跌的動能。
不過,資金面可能還是有擔心的理由。隨著10月10日的差別准備金執行期將滿,考慮到央行嚴控信貸的意圖,本周末央行有再次上調准備金率的可能。另外,12月各家銀行又將掀起攬儲大戰,這可能在12月中下旬引發市場資金面出現類似於今年5、6月份的緊張局面。
總體而言,盡管資金面尚存在不確定性,但目前的利空因素已基本被市場所預期,只要不出現超預期的利空,投資者還是可以擇機適當參與的。資金最緊的時候反而可能是最好的買點。(中國郵政儲蓄銀行劉晉)
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