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美國當地時間11月3日,美聯儲正式推出第二輪量化寬松政策(QE2)。兩天後,美元便展開了一波上攻,從75.6310的低點昇至80以上。截至11月30日收盤,美元指數達81.6030。但我們認為,就此判斷美元已開始新一輪的趨勢性走強目前言之尚早,本輪美元走強過程中短期因素的乾擾較大,而無論從利差方面還是目前國際市場整體的交易情緒來看,美元仍需要更多的因素來構築其持續性上攻的堅實基礎。
近期走強源於短期因素
美元近期的反彈受一些短期性因素的乾擾較大。首先,是量化焦點過後的超跌修復。前期美元持續下跌的起始點為8月底,伯南克正是在8月27日發表了演講,暗示聯儲可能會采取『超常規的貨幣政策』;而此輪美元走強的拐點則是發生在QE2正式推出後的兩天。這絕非巧合。伯南克釋放量化寬松政策信號之後,從日本重推量寬,到聯儲各行長的發言,一輪又一輪的量寬消息衝擊著市場,量化寬松的預期主導了美元指數的走勢。截至QE2正式推出,美元指數已經從82一線下降至75-76一線。由於美元指數急速下跌存在著市場過度反應的因素,因此,盡管量化的規模甚至屬於市場預期的上線附近,美元仍具有一定向均衡位置修復的動力。
其次,愛爾蘭危機的『適時』爆發助推了這一反彈的動力。愛爾蘭政府由於出手接管本國面臨大量壞賬風險的銀行,造成了額外500億歐元的債務,財政赤字佔GDP的比例將會上昇至32%,因此可能需要IMF和其他歐元區國家的救助。這必然會激發市場的避險情緒。盡管我們認為歐債仍存在結構性的問題,而且進一步的爆發是一個較為確定的過程,但從愛爾蘭短期的財政以及已達成的救助規模來看,對西班牙等國債務問題的恐慌預期短期兌現的可能性並不大。
持續反轉基礎尚不堅實
首先,市場情緒尚未監測到趨勢性反轉所具備的走勢。從CFTC美元空頭持倉量數據來看,做空美元的倉位依然居高不下。截至11月26日,CFTC美元非商業淨空頭頭寸達25萬餘手,雖然較10月的高點有所下降,但仍然是歷史高位。只有在美元空頭大幅撤退的情況下,纔能夠斷定美元市場已經反轉。
其次,美元在利差方面的劣勢仍然在壓制其走勢。在與主要非美貨幣國的libor利差上,目前美元仍未出現反轉走強的局面,加之美國未來貨幣供應量都將超過歐、英、日等重要經濟體,因此在LIBOR方面的劣勢或將難以扭轉。從八十年代上半葉的美元走勢來看,利差起到了舉足輕重的作用,所以美元長期走強的趨勢需要利差劣勢的扭轉來確立。
綜合這兩方面來看,盡管我們必須承認,美國在基本面上的復蘇早已持續走在了歐洲等經濟體的前面,美元在低位的反彈或許相對容易,但持續性的走強需要的不只是這些。
未來風險點衝擊不可忽視
我們一直認為,在美國量化政策對美元的強力打壓之後,美元必將伴隨著不斷脈衝性反彈的過程,而風險點的觸發將會加劇這些反彈的力度,此次愛爾蘭危機的炒作就是最好的例子。
中國的通脹問題已經成為了國內外各方非常關注的問題。如果政府采用反復加息的政策配合物價管制,那麼以中國目前對世界經濟的影響程度,這將會引發全球市場避險情緒的又一波上昇,超短期內對推高美元有利。
另外,市場情緒的轉換也是值得關注的問題。如前所述,目前CFTC美元空頭持倉的情況仍處在歷史高位水平,而這種市場情緒從極端情況的下跌是相當猛烈的,因此需要保持對這一數據的持續關注,一旦出現大面積的明顯下滑,那麼給美元帶來的提昇將絕不是目前所看到的空間。
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