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通脹形勢趨於嚴重,後續的調控政策或將對市場及相關行業帶來顯著影響,對A股整體表現不宜寄予過高預期。不過,短期內流動性泛濫局面仍不會改變,投資者可繼續把握局部牛市的機會。
通脹前景堪懮
由於市場預計10月CPI增速很可能超過4%,投資者的謹慎心理已經明顯增強。周二、周三大盤連續調整,房地產、金融服務、黑色金屬與家用電器成為跌幅最大的4個行業,表明投資者擔心再次加息將對銀行、地產及地產相關行業帶來負面影響。
對於本輪通脹的前景,我們深表擔懮。2007年的通脹壓力主要來自於外部因素,特別是原油價格逼近150美元構成了較大的輸入性通脹壓力。而本輪通脹則同時面臨內外部因素的衝擊。就外部因素來看,寬松的流動性正推動各類商品價格大幅上漲,而短期內各主要經濟體不可能改變低利率的狀態;就內部因素來看,通脹壓力不僅來自貨幣超發,而且也來自經濟增長的內生動力,如水、電、氣、土地等稀缺要素的價格糾正,特別是長期以來被人為壓低的農產品價格面臨報復性的上漲。
如果通脹形勢持續惡化,很可能出現2007年那樣的連續加息。回顧2007年可以看到,當年6月CPI增速達到4.4%,此後通脹增速連續上昇,與此同時,7月-9月連續三個月加息,最終讓牛市在當年10月畫上了句號。但我們必須看到,當前的經濟形勢與2007年不可同日而語,2007年各季度的GDP增速均在13%以上,而目前的經濟正處於『軟著陸』的過程中,對連續加息的承受力較為脆弱。
綜合來看,通脹壓力以及管理層可能采取的措施已構成未來行情最大的不確定性,投資者對此需要給予密切關注。不過,短期來看,我們對A股市場的流動性仍持樂觀預期。首先,再次加息25個基點對扭轉負利率於事無補,人民幣對內貶值的預期仍將刺激居民的各類投資活動;其次,加息將導致我國與海外市場的利差進一步擴大,同時人民幣昇值預期也趨於明確,這決定了熱錢流入壓力依然較大。
局部牛市仍將演繹
但是,鑒於通脹形勢及政策前景的變化,指數出現大牛市的難度明顯加大。
首先,貨幣緊縮將直接對銀行與房地產行業帶來衝擊。若實施非對稱加息,銀行的盈利空間將受到擠壓,而且隨著利率的提昇,銀行向地方融資平臺投放的大量貸款也將處於不利處境。當然,連續加息更將導致房地產開發企業資金鏈趨於緊張,樓市投機客的還款壓力也會加大。我們注意到,在滬深300指數中,銀行與房地產行業的合計權重高達23%。
其次,原材料價格上漲會導致機械、化工、汽車、家電等制造業面臨沈重的成本壓力,若企業無法順利地向下游轉嫁,則盈利壓力勢必受到侵蝕。雖然化纖類企業近期受棉價上漲刺激而走強,但未來隨著通脹壓力的傳導,其自身的成本壓力最終也將體現。此外,像醫藥、食品飲料等消費品企業,未來也可能出現成本加大而終端價格受政策管制的可能。
鑒於上述分析,我們對市場的上漲空間很難寄予過高預期。不過,泛濫的流動性將圍繞上游資源、通脹防御、新興產業等熱點演繹局部牛市,其中的投資機會仍值得投資者把握。建議投資者重點關注煤炭、有色金屬、鉀、磷等資源股,高端白酒與黃酒、高檔海產品、獨家中藥品種等轉嫁能力強的消費股,以及增長確定性較強的高鐵、智能電網、新能源、信息技術、新材料等新興產業股。(中國證券報)
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