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湘財證券調整仍未到位
走勢判斷:下半年市場仍將維持低位反復震蕩整理,夯實底部等待新的市場契機的狀態。
為什麼中國股市在2010年沒有延續去年的勢頭,反倒快成了『全球首熊』?實際上,這很可能是對於中國宏觀經濟基本面向淡發展的一種提前反應。
從2008年11月到2009年1月的衰退,到6月逐步復蘇,此後的加速,再到今年4月GDP等各種增長指標衝頂回落,兩年時間中,中國經濟在投資刺激下走出了一個濃縮的『V』型經濟周期。
接下來會怎樣?一旦房地產市場投資按下去,起不來了,擴大內需還是找不到感覺,高速增長依賴了多年的出口導向型經濟依然受制於歐美市場的動蕩,再加上地方政府融資平臺負債率那麼高,很多資不抵債的地方政府現在是靠國家信用兜著,這些風險因素很可能導致經濟出現大起大落。因此,在沒有基礎設施投資跟進的情況下,下半年如果流動性再被收緊,經濟走勢可能會很快回落。
現在,我們可以從汽車銷售量、房地產交易量以及商業銀行的信貸投放量的縮量中察覺到一些回落的跡象。因此,我們需要觀察分析一下,中國經濟未來要靠什麼支橕?近兩年無論是官方還是民間都在對新的經濟增長模式進行大討論,尤其是發展技術先導型經濟,比如新能源領域。但是這個東西靠政府投資投多大,怎麼引導民間投資,都需要重新規劃。而且以中國目前的狀況,能否在這些技術先導的新興產業的發展上拼得過美國,掌握先機,實在不敢說。
還有一些東西也是需要我們思考的,30年改革開放的背後有一條線,它也是中國特色的市場經濟以加入國際經濟的體系,借道國際經濟形勢發展起來,但是中國有沒有能力,憑借自身發展形成經濟長周期?如果這個東西能定下來,需求也好,投資也好就都可以圍繞著這個長周期來設計,同時我們還要融入到國際經濟體系中去,獲取世界經濟循環發展的好處或者先機,從而保障經濟平穩持續的從A股市場本身來看,有幾個現象值得關注:一是基金持倉比例略有下降。這是因為基金持倉的小盤股較多,而其股價比較高,在震蕩調整的情況下,賣出比買入動力更強;二是流動性收縮的情況下,大小非解禁的欲望較強;還有就是普通投資者在這一輪調整中並沒有到傷筋動骨的狀態,市場外部潛在的投資者也沒有發出明確的進場信號。
從3100多點的回調來看,現在已經算得上是中等級別的調整了,但我們認為調整還不到位,應該到30%左右比較合理,這只是空間上的調整。由於內外部經濟形勢不明朗,市場仍很迷茫,因此從時間上的調整來看,也還不到位。等到市場結構性分化到位之後,纔可能在下半年找到切入點。不過,我們認為下半年市場仍將維持低位反復震蕩整理,夯實底部等待新的市場契機的狀態。(采訪、整理|本刊記者嚴叡)
海通證券在復蘇與調整中搖擺
走勢判斷:先昇值後昇息將是現實的政策路徑,下半年大盤可能處於寬幅震蕩狀態。
今年二季度之後,宏觀經濟、經濟政策與股市進入了更為微妙的階段。經濟增速下降、經濟政策頻出,而股市將在經濟復蘇與政策調整之中搖擺,全年結構性行情貫穿其中。
一季度GDP增速很可能是去年到今年GDP增速的高點,二季度開始經濟增速將逐季回落,與之相似的是工業增加值增速。而經濟政策的調整在二季度之後將更為深入而全面地展開。
尤其是此次房地產政策的嚴厲程度前所未有。房地產產業鏈長,社會經濟影響力大,對房地產的政策調控可以達到多元目標,首當其衝的當然是緩和社會矛盾,維護社會穩定。而在宏觀經濟層面,既是轉變經濟增長方式,實現可持續增長的需要,也是管理通脹預期的手段。目前,房地產政策已經對股市造成較大影響。
下半年會否進一步細化落實政策,則要看房價走勢和房產銷售情況。如果房產政策繼續較為認真執行,仍將是影響下半年市場走勢的一個重要外生因素,金融及其它與地產相關行業公司的股票走勢將受到抑制。反過來,在估值探底之後,房產政策的松動亦會給予金融地產及相關行業一定的彈昇空間。
在回歸常態的過程中,非常之時的非常之舉自然要逐步退出。從當前央行的調控思路來看,主要是通過提高存款准備金率和公開市場操作來吸收過量的流動性。而央票利率走勢較平穩,表明央行在努力避免利率體系的上行,保持中美利差不變,進而抑制熱錢流入。這意味著利率上調的前提或許是人民幣3%-5%左右的昇值。我們維持一直以來的判斷:從二季度開始,將啟動人民幣昇值,先昇值,後昇息將是現實的政策路徑,昇息發生在下半年將是大概率事件。
2010年G D P增長實現9.5%乃至10%沒有太大懸念,但是強刺激下的經濟復蘇不但沒有優化經濟結構反而加劇了結構性矛盾。今年第一季度,在投資增速下降到25.6%的情況下,投資對GDP增長的貢獻仍高達57.9%,經濟增長的投資驅動特征依舊明顯。
如何在保證經濟不出現大起伏的前提下促使經濟結構調整將是左右未來幾年經濟政策的主導因素,經濟刺激政策的有序退出和調結構政策的不斷推進均著意於此。無論是區域振興規劃還是新興戰略性產業扶持政策,抑或是擴大民間投資准入,其實都是在轉型中尋求經濟增長的新動力。
經濟轉型十分迫切,與之對應,資本市場制度變革已然邁出了堅實的步伐。上半年,融資融券和股指期貨均平穩順利推出,其對中國資本市場的意義是深遠而非凡的,不僅會改變市場的投資模式,還將降低市場大起大落的概率。展望下半年,新股發行制度改革將繼續深化,上交所國際板有望推出,中國股市的國際化將前進一大步。
在充滿不確定性的政策調整和制度變革之年,結構性機會與結構性風險並存。因此,尋求增長新動力和確定性成長是今年投資的關鍵詞。下半年大盤可能處於寬幅震蕩狀態。代表經濟增長新動力的新興產業,尤其是具備較明確盈利模式和成長空間的消費電子、信息服務、智能電網、新材料、文化娛樂等行業公司,代表確定性增長的消費相關行業公司如醫藥、零售、旅游等,在經過階段性歇息之後,將會再度活躍。
中信證券政策面已左右不了市場
走勢判斷:今年資本市場不會是熊市,主要還是一個平衡市,沒有太好或者太壞的情況出現。
我們認為下半年影響A股市場的因素首先就是通脹形勢。高通脹水平會將經濟增長的基礎破壞掉,要維持高增長就比較困難,最後就必然陷入到滯漲中,這是對經濟很大的一個威脅,自然對股市也會產生很大影響。當前,人們的通脹預期比前一段時間更為強烈了,因此資本市場纔會這樣持續下跌。
其次,關於房地產政策以及銀行信貸政策會持續影響下半年市場氛圍。就目前狀況看,房地產投資大概佔固定資產投資的四分之一,去年是6萬億的水平,如果房地產行業持續受到政策壓制,必然會使房地產投資下滑。此外,現在銀行也在控制對地方融資平臺的貸款,我們知道去年基礎設施建設投資大概也是6萬億,這兩項加起來共12萬億。如果基建投資受銀行信貸收縮影響和房地產投資一齊滑落,很可能導致經濟二次探底,這也是市場比較擔心的一個問題。
出口目前是我們唯一可以憑借的一支力量,但歐洲主權債務危機似乎越演越烈,如果全球經濟出現大的衰退,勢必又會衝擊到我們的出口。即便不會出現大的問題,短期之內歐美市場需求恢復也難已快速恢復,因此,對下半年出口形勢,我們還必須報以謹慎的態度。
基本上,以上三個方面將共同對下半年市場構成威脅。
現在,政策面的變化應該是不需要特別關心了,因為現在政策面改變不了市場運行的格局。原來市場對經濟形勢的判斷都還比較樂觀,但現在經濟要往下走,通脹要往上走。對股市來說,運行環境在惡化。通脹起來以後,很可能會加息,這樣會對經濟起到降溫作用,將來就很可能進入一個高通脹低增長的環境中去,市場就可能變成熊市,因此現在的問題不是政策所能決定的。
就當前市場狀況而言,股值期貨的確對本輪市場跌勢帶來了一些推波助瀾的影響。如果這個市場的人大部分做套保,那麼市場就會平穩一些;如果大部分人做杠杆,那就會使這個市場波動更加劇。從最近一段時間股指期貨的運行來看,市場中做杠杆的人比較多。未來很多機構將參與進來,而他們是不允許做杠杆的,像基金公司,是不敢用公募資金做風險如此大的事,這樣纔會對市場的穩定發揮重要的作用。
從資金面看,下半年市場的資金量應該不會緊張。在去年底,市場預期有跨年度的行情,市場形勢也一直不錯,如果不是通脹預期,大盤或許會創新高,所以形勢好,資金面是可以構成支橕的。海外熱錢在人民幣昇值預期下會進入中國,估計有一部分進入了債券市場,是否會大規模進入股票市場存在極大變數。如果我們的通脹形勢能夠得到很快控制,熱錢就會陸續進來。另外,現在從房地產市場出來一部分資金也在觀望。如果下半年經濟形勢比較好,資金就會進一步把市場推高,但這些還需要觀察,畢竟市場分歧還是很大。
影響宏觀經濟的諸多因素仍在觀察中,我個人並不認為今年資本市場會是熊市,主要還是一個平衡市,即沒有太好或者太壞的情況出現。今年宏觀經濟形勢很復雜,政策也很復雜。
下半年大盤藍籌股行情暫時還沒有出現的跡象,而電子信息、節能減排等概念值得關注,消費中農業、零售值得看好。這些板塊都屬於中國轉型涉及的主要方面,可能在一段時間內進攻性很強。
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