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安信證券轉型未必行雲流水
走勢判斷:今年下半年經濟恢復的動量將明顯減弱。上半年不樂觀,下半年不悲觀。
2010年國內外經濟的不確定性都比較大,因此政策層面投鼠忌器,會對政策的制定和操作抱有較高的警惕性。從這個角度來看,今年宏觀調控政策的搖擺可能較大。站在現在來看,一種可能的結果是:一季度是政策的緊縮期,二季度是政策的觀察期,下半年可能會出現政策的寬松期;宏觀調控政策的力度在二季度可能會達到一個頂峰,隨後穩定下來或有所緩和。總的來說,我們的看法是『上半年不樂觀,下半年不悲觀』。
我們可以做出的預判是,政策從緊縮轉向寬松的標志性事件將是信貸額度控制的放松、信貸的放量增長以及觀察到民間利率下降。從最新的民間利率調查結果來看,民間利率在4月下半月有所抬頭,值得警惕。
此外,需要警惕一些調控風險:調控政策過於嚴厲、持續時間相對較長,或者銀行體系再次出現問題,導致經濟體受到嚴重影響,資本市場承受持續的壓力。
從歷史經驗來看,在股指期貨推出前後,由於資金配置的變化,對股票市場走勢和交易金額短期會形成正面影響。股指期貨推出前,會有一部分資金提前買進指數成分股或指數型基金,准備在股指期貨推出後進行期現套利等交易,從而推昇了短期指數走勢,股票市場交易量同時放大;在股指期貨推出後,部分資金會從股票市場抽離,轉向期貨市場,導致股票市場短期下跌,交易量同時下降。從央行最近的政策來看,人民幣匯率調整時點越來越近了,最快甚至在一兩個月內就有
可能看到人民幣的昇值。中國政府在人民幣匯率改革問題上,不會在外部政治壓力最強的時候軟化立場,妥協讓步,在外部壓力緩和後反而有可能采取行動。我們認為重啟匯改的時間窗口是6—10月間。
對資本市場而言,人民幣昇值更多的是心理上的影響,不能獨立支橕較大趨勢的形成,我們預計年內人民幣昇值對資本市場的影響不會太大。
對於中國的經濟與市場,我們傾向性的看法是『近懮在眼,遠懮在心』。考慮到過去幾年低端勞動力工資的快速上昇,中西部、東部工資差距的收窄,未來青壯年勞動力的短缺趨勢,以及低端制造業已經開始普遍感受到的成本壓力,這些現象都在暗示中國經濟可能已經或者正在跨過『劉易斯拐點』,也意味著經濟增長需要逐步走向消費引導和技術驅動。但中國經濟的這一轉型未必會行雲流水一般順利完成。
實際上,沿著比較悲觀的思路去看,許多經濟問題是令人懮慮的,例如比較嚴重的房地產泡沫、地方融資平臺伴隨的潛在壞賬風險、明年以後比較明顯的通貨膨脹壓力,以及可能出現的匯率超調和高估。如果這四個方面的問題糾結在一起,並集中發作,其影響和後果不可小視。
此外,我們認為支持2010年一季度經濟數據表現強勁的大多數因素很難持續,最晚到今年下半年經濟恢復的動量將明顯減弱;我們同時認為與大宗商品價格回昇形成的成本上漲和企業生產能力明顯不足相聯系的通貨膨脹壓力目前並不顯著,或者並不具有可維持性。換句話說,在短周期的意義上,目前通貨膨脹的壓力並不大。
目前在低端勞動力市場上,普遍短缺和工資的快速上昇壓力正在展現開來,這已經對傳統的種植和養殖行業形成明顯壓力,並影響到建築、零售和社會服務等行業的盈利能力和價格水平。
國泰君安大盤將在三季度企穩
走勢判斷:我們認為下半年大盤將會出現三季度平穩、四季度上昇的情況。
成交量將出現先下降後逐步回昇,運行區間是2700-3100點。
從過去一年的經濟運行看,突出的矛盾就兩點:地方政府的過度投資和信貸規模的急速擴大。因此,下半年的宏觀經濟仍可能表現出結構性問題,地方政府投資衝動帶來的資金需求滿足問題和結構性、局部性仍表現出價格上漲壓力。外圍市場的增長和財政問題的不確定性都會影響市場。
從國家戰略的角度看,地方政府投資是在國家區域戰略、產業戰略和新城市化的指導下進行的,經濟發展新一輪布局已經開始,一旦啟動就很難停止。整個宏觀經濟的矛盾點,就落在了信貸上。而央行關注的只有一點,即M2同比增速與名義G D P增速的喇叭口,如果這個口閉合了,那麼整個宏觀經濟出現通脹等就與其無關了。
其實,政策意圖非常明確,就是在二季度把這個口閉合。具體到閉合的手段上,可以說也抓住了經濟的要害,一個是地方融資平臺,這是過去一年銀行放貸的重點;另一個是房地產貸款。這兩個口一閉合,銀行有資金也放不出去。
而從房地產市場來講,我們認為上半年確實是調控房地產的最佳時期,下半年房地產後續政策其實還是在和房地產的量價關系博弈。另一方面,房地產的供應將可能成為下半年我們關注的重點,這對整體經濟趨勢是有利的。
對於人們頗為關注的股指期貨,下半年會加速推進機構投資者進入市場的步伐。其他國家的經驗表明,現貨市場的運行規律不會被期貨市場改變。但對機構投資者來說,由於有了期貨市場,其投資策略可以進行多重組合,尤其是對衝基金將會在我國逐步發展壯大。股指期貨市場的交易量是超出我們預期的,據我們測算,具有開戶資格的投資者在200萬戶以上,假定10%以上參與,最初開戶數可能在20萬以上,而實際情況是開戶1萬戶以下,但在保證金規模600億的情況下,出現了成交量的持續高位。隨著機構開戶數的增加,市場對從現貨市場抽走資金的擔懮會存在,但這種影響在股市上可能一個月就會集中反映。下半年,期貨市場對現貨波動的影響會比較小。
對於人民幣昇值的問題,我們認為昇值是人民幣匯率的市場化,所以理解匯率問題要放在市場化的框架下。上半年匯率問題昇級為政治問題,匯率昇值預期被打消了;一旦進入了市場化,那麼昇值預期會重新起來,這個問題的解決也是放在市場的自動均衡角度去理解。長遠來看,昇值是符合經濟發展規律的,是經濟發展的必然結果,可能帶來企業經營行為的改變,及企業自主的結構調整。伴隨昇值,我國也可以實現國際化、對外投資和打造世界產業鏈的戰略步驟。
此外,流動性收緊在上半年已經強化,微觀企業下半年用款進入高峰,這種情況下,加息預期將降低,整體資金面將表現出偏緊的狀態,就是M1-M2的同比增速持續回落。下半年人民幣昇值預期和熱錢流入將成為管理的重點,從管理的目的看,就是要保證不對全局流動性形成衝擊。
綜合以上因素,我們認為下半年大盤將會出現三季度平穩、四季度上昇的情況。成交量將出現先下降後逐步回昇,運行區間是2700-3100點。現在的大小盤風格表現出大盤股低估值,小盤股高成長性高估值的特點。從行業配置看,下半年的行業仍將是分階段的,整體表現為周期性行業的階段性機會。
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