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『2010年中國股市的上漲將取決於盈利增長,而不是估值水平的提高,上證指數的年收益可達20%以上。被市場寄予厚望的低估值銀行股面臨著合理估值下降的壓力,恐難挑大盤連續大漲重任。』
12月16日下午,交銀國際舉行了2010年投資策略會,交銀國際董事總經理、研究部主管楊青麗對明年A股市場作出預測,她認為,A股明年上半年下跌概率較大。
明年上半年下跌概率大
『股市在大喜大悲之後將歸於平靜。』楊青麗將明年的市場走勢歸結為這一句話,在宏觀政策已轉向為緊縮,雖然初始緊縮將以緩慢小心的節奏進行,但不排除根據情況采取靈活迅速的較大力度的緊縮措施,因此A股上半年面臨著較大的下跌壓力。
『我看恐怕沒有跨年度行情了。』在接受本報記者提問時楊青麗表示。
從11月宏觀經濟數據觀察,我國經濟V型反轉趨勢已經非常明確,這要歸功於政府采取的一系列刺激經濟的措施,使我國經濟率先復蘇。不過這也帶動了大宗商品價格和國內資產價格的上昇,而明年將力求使經濟平穩增長,避免資產價格泡沫化以及通貨膨脹。
『政府強烈乾預,成功刺激經濟後的負作用不可避免且不可不管;今年年底開始的適當收縮在2010年仍會繼續,投資和信貸增速將分別回落5~10個百分點。
楊青麗表示,明年經濟增長的主力仍是投資,但有所放緩。2010年投資將繼續增加,帶動經濟的快速增長,不過考慮到今年基數較大的問題,明年固定資產投資增速將放緩至25%左右。
另外她指出,與消費有關的優惠政策將持續,我國消費將穩定增長,緩慢崛起,明年社會消費品零售總額增速有望達到18%~20%。而伴隨著經濟的好轉,出口增長也將會在年初轉正,我國外貿出口有望實現8%~10%的同比增長。
合理估值趨降 銀行股難挑大梁
我國股市具有較強的投機性,市盈率非常高。楊青麗認為,從審慎概念的提出,到資產價格的事前控制,再到金融機構的強化監管都意味著對過高增長率的抑制,從而壓低市場的合理估值水平。而伴隨著國際化的步伐,以及資本項目逐漸開放,我國股市的市盈率會加快與國際接軌,這也就意味著市盈率可能會回到更加合理的水平。
『內地股市短期來說很難繼續往上衝,估值方面已經到位。』楊青麗說。業內認為,明年銀行業績增長確定性比較高,作為有業績明確增長預期的板塊,目前銀行股的市盈率非常低,具有明顯的估值優勢,市場對它給予了厚望,認為銀行股可以向上衝。但她認為,受宏觀經濟適度緊縮以及監管加強的影響,合理估值會有所下降,銀行股難以獨挑大行情,資本標准的提高無疑意味著銀行融資壓力增大,盡管融資本身不一定是負面的,關鍵問題是銀行的經營杠杆會降低,由於之前中國的銀行杠杆非常高,那麼在經營杠杆降低之後會壓低銀行的合理估值水平。
『根據經驗,明年一季度銀行可能投放的信貸比例會達到全年的45%到50%之間。不過存量增長和市場相關度更高,但其拐點在今年年底已經出現。』交銀國際銀行業研究員李珊珊表示,『審慎監管致使銀行業進入低估值時代。』
李珊珊認為,銀行業的平均估值可能會降到發達國家90年代的水平,整體上大中型銀行回到13到15倍的PE。但因為整個行業的抗風險能力在提高,所以銀行的估值在以後的經濟周期中的波動性有所減弱,估值的穩定性會逐步增強。其估值主要依靠業績的增長所帶動的股價的回昇,回昇空間在15%左右,不會與整個市場差異太大。
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