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2009年3月份以來,持續的下跌行情使得美元一度取代日元成為了套息交易的主角,不過經過近三個季度之後,日元可能再次崛起成為套息交易的主貨幣。
日元奪回『套息交易主角』地位的主要原因在於美元交易的邏輯基礎正在出現變化。11月份美國就業數據公布之後,美元指數出現大漲,這與之前利好經濟數據公布之後美元指數的反應形成天壤之別。
今年以來,經濟基本面數據在決定美元走勢方面扮演了多重身份。第一個階段是避險需求主導美元走勢,風險規避情緒使得美元上漲,此時好於預期的經濟數據使得美元下跌,差於預期的數據使得美元上漲。第二個階段是套息交易主導美元下跌走勢的前期(特征為市場中存在美國很快加息的預期),此時好於預期的經濟數據使美元上漲,差於預期的數據使美元下跌。第三個階段是套息交易主導美元走勢的後期(市場普遍預期美聯儲將在明年下半年纔會加息)。此時,好於預期的經濟數據反而助長了市場的風險偏好情緒,美元下跌;差於預期的經濟數據使美元陷入震蕩。現在正處於第三個階段,而11月份就業數據的公布卻很顯著地打亂了這一邏輯。
美元反彈如此強勁原因在於11月份大幅好於預期的就業數據強化了兩大預期。第一個預期是美國經濟復蘇、第二個預期是美聯儲加息預期。無論是經濟復蘇的預期,還是加息的預期,都利好美元。自2009年3月份開始下跌,美元已貶值超過17%,技術上也需要一輪反彈行情。
如果市場預期美元持續上漲,基於美元的套息交易可能會被迫平倉。因為,從銀行借入美元的投資者將會承擔兩方面成本,即較低的美元利息和美元昇值帶來的匯兌損失。如果預期套息交易的收益將低於借入美元的成本,選擇平倉無疑是明智的。不過,美元套息交易的平倉將不會對市場形成很大的衝擊,因為投資者可能已經有了更好的替代者,這就是日元。
日元成為套息交易貨幣目前也符合日本央行意圖。自2009年3月份以來,美元對日元匯率已經從100日元附近下跌至十多年來的低點85日元,美元對日元大幅貶值;反過來看,日元出現了強勁的昇值行情,而這對以出口為主導的日本經濟極為不利。為刺激經濟復蘇,日本央行反潮流而動,進一步加大了量化寬松政策力度,連續向市場注入日元,以打壓日元匯率,目前較低的日元匯率是符合日本經濟利益的。
從歷史經驗來看,在日元作為金融市場套息交易主角的時期,日元匯率往往維持疲弱態勢,最典型的時期莫過於2005年年末至2007年年初這一段時間,當時日元套息交易盛行,而其匯率也出現持續貶值。事實上,套息交易壓低標的貨幣匯率也具備理論基礎,這一交易模式一旦形成趨勢會改變外匯市場貨幣供求關系,從而影響匯率走勢。
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