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最近市場風格轉換問題越來越受市場關注,看好抑或是懷疑都各具充足理由。實際上,在大、小盤股強弱換位這個命題的背後,大致上還暗含從『弱周期』行業向『強周期』行業轉換。我們認為,無論是哪種轉換都不可能一蹴而就,未來一段時間市場仍將面臨『轉而不換』相對平衡的格局。股指期貨推出預期逐漸明朗,或許是真正能夠引發大盤股出現持續行情的一大因素。
市場熱議轉換
滬綜指從3478點跌至2639點以後震蕩盤昇,這期間市場風格明顯偏向中小盤股票,中證100、200和500指數分別上漲了23.89%、33.40%和41.00%。隨著小盤股相對大盤股溢價率不斷提昇,提示風格轉換的聲音從無到有,漸趨強烈。隨著上周四和周五盤中大盤股異動,市場對這一命題討論更加熱烈,多家機構在策略周報中提出注意風格轉換的觀點。
國信證券認為條件已經滿足,轉換本身正在進行之中。中金公司認為由於小盤股相對大盤股的溢價率達到歷史最高,市場風格逐步轉向大盤股是大概率事件。招商證券認為行業配置的切換時機正在逐步到來,建議逐漸減持消費、明年上半年超配金融、中游和上游。國泰君安指出,『消費行情』已近尾聲,周期性板塊在產品價格上漲預期的推動下正開始啟動。
轉換不可能一蹴而就
我們認為,無論是小盤股向大盤股轉換還是消費型向周期型傾斜,其過程都不可能一蹴而就,短期『一日游式』的異動不能作為轉換成功的證據。
首先,基金倉位與大盤股啟動之間的關系出乎意料。普遍意義上認為,基金倉位向上纔能帶動大盤股走強,但我們將股票型基金倉位變動與大小盤股票估值溢價率進行比較,發現股票型基金倉位下降時,大盤股纔有相對強勢行情。
其次,GDP環比折年率比當季度同比更有說服力。不少投資者認為GDP同比將繼續上昇,因此周期性行業更有機會,但我們發現環比折年率與強、弱周期行業表現更貼近:2009年前三季度GDP環比折年率分別為8.5%、17.5%和8.7%,相應地強周期表現最好的時期出現在第二季度,弱周期股票發力的時間起點是10月份以後。
最後,『PPI-CPI』剪刀差向上預示著利潤向中、上游行業集中,市場關注點傾向周期性行業。這一點我們比較同意招商證券的觀點。中證研究對1999年以來行情進行統計,經驗上,在『PPI-CPI』向上過程中,周期性行業走強是大概率事件。
輪動和平衡仍將是主要特征
雖然存在一系列可能引發轉換的條件,但我們仍然不認為大盤股、周期類股票能有持續行情,2010年二季度前,A股市場的特征仍將是行業輪動和平衡。
首先,大盤股持續上漲外因還不成熟。我們認為除了需要超預期的業績支橕外,還需要有事件性因素刺激纔能引發大盤股持續向上,過去這曾表現為印花稅調整,未來我們預計將會是股指期貨預期逐漸明朗化。
其次,強周期行業面臨消化過剩產能的壓力。鋼鐵、化工、有色金屬等行業一直存在產能過剩問題,如果不能從依靠成本推動向需求拉動轉換,那價格上漲將不可持續。我們預計明年下半年供需從松平衡過渡到緊平衡時,強周期板塊或有行情。
我們同意廣發證券的觀點,即經濟增長率回到潛在水平的階段,行業之間收益率差距收窄,輪動和平衡是下一階段行情的主要特征。各個行業中都能挖掘出值得投資的『業績白馬』,精選個股的意義開始強於選行業。
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